上周，在沪铜急速回调的境况下，沪锌1105合约振荡上扬，一度突破20000元大关。铜锌强弱关系的转换从两者价格比值就可发现端倪，上周铜锌1105合约价格比值从3.91降至3.7。沪锌逆市走高可以从基本面和定价两方面分析。

2010年沪锌的表现明显弱于沪铜，主要是过高的库存以及供应过剩抑制了锌价走高。截至2月18日，LME锌库存为708775吨，上期所锌库存为326620吨，两地库存仍处历史高位。全球锌库存高企源于需求增速相对供应增速偏低导致的供应过剩，这种情况在2010年10月份表现的最为明显。经过1年多的振荡整理，当前的沪锌已经较为充分消化了库存过高的利空因素。近期，世界贸易组织或判定中国没有对九种原材料实施出口限制的合法权利，锌就在其中，一旦中国放开对锌出口配额的管制，将有助于降低国内锌库存。

从宏观面来看，西方国家经济复苏形势良好将拉动锌需求。作为美国经济复苏前景的两个重要指标——就业和房地产市场都在1月份有了明显改善。美国1月份失业率从9.8%大幅下降至9.0%，美国经济加快复苏可以增加房地产和汽车领域的锌消费，也会带动中国商品出口。中国1月份机电产品出口增长35.3%，机械设备出口增长25%。机电和机械设备都是镀锌钢材消费领域，相关产品出口大幅增长，有利于增加精锌需求。

从行业角度看，尽管2011年取消了汽车销售刺激计划以及部分一线城市限制汽车保有量，但中国城镇化进程以及区域经济振兴将带动二三线城市的汽车销售，预计2011年中国汽车消费还将保持增长，只是增速会放缓，汽车行业对锌需求的贡献度不会大幅下降。同时，中国智能电网以及高铁建设将有力地拉动镀锌钢材需求。高铁项目中的车站建设将大量使用镀锌钢结构，如京沪高铁的上海虹桥站车站建筑总用钢量约8万吨，约为北京奥运会主体育场鸟巢外部钢结构用钢量的两倍。未来高铁车站对锌的间接需求要超过奥运建设时期。

从定价体系看，2008年9月份以及2010年7—8月份，国内现货锌锭价格跌破15000元/吨时，矿山和冶炼厂都开始惜售并减产。2011年随着国内通胀压力增加，人力、电力以及运输等成本的上升将抬高精炼锌成本，未来精炼锌的成本线将上移至16000元/吨的水平。折合中国货币供给增加对资产价格的提升，2010年下半年以来，沪锌在17000—18000区域有较强支撑绝非偶然。结合铜锌之间的对价关系，历史上两者价格比值最高达到4.1，当前3.7的比值接近历史高位，加上铅期货批准上市对锌价格间接利好影响，沪锌1105合约在约20000元的价格仍被低估，并没有体现锌潜在的需求前景和未来的通胀因素。

2010年1—11月份，锌过剩量已从2009年同期的38万吨降至22.3万吨，考虑到未来锌需求面的改善以及国际锌ETF增加的约24万吨的精锌持有量，预计2011年精锌供应过剩量还将大幅下降，不排除2012年精锌供需出现短缺的可能。再结合未来继续的全球通胀趋势，沪锌涨至25000元/吨是可以预期的。

回顾过去1年沪锌K线走势，可以发现沪锌已经构筑了长周期的头肩底形态，目前正处于右肩位置。面对即将展翅高飞的锌价，建议在19000—20000元区域逢低中线做多锌期货。