在经济增长与流动性推动下，部分国家进入负利率时期，而在改变负利率的过程中，伴随商品市场强弱的转化。2010年全球涉胶企业消费增长明显超过天胶供应增长，2011年一季度天胶供应偏紧的格局或将延续，价格强势依然难改。但伴随着天胶下游承受能力的降低、负利率的逐渐改变，以及局部金融事件的爆发，2011年胶价或将先扬后抑。

胶价在负利率的扭转过程中，强弱更替

负利率的进入过程实际上是资金回报率不及及时消费的效用，为了保值，资金会介入保值类的投资领域。在实际利率偏低的时候，市场预期政府会通过政策手段提高实际利率，正如2010年年初一样，主要经济体的政策基调以收紧为主，这时商品会以调整为主，幅度不会很大。一旦出现负利率，资金将被迫进入商品等保值类领域，商品价格保持强势，而在负利率后期，政府采取措施“扭负为正”的力度会加大，商品的金融溢价将褪去，产业资本利润回归，胶价将出现大幅回落。笔者认为，从负利率期间与胶价的关系来看，2011年胶价容易出现前高后低的态势。

中国面临负利率压力，同时实施利率“扭负为正”的政策力度在加大

如果以两年期和三年期存款利率作为固定收益率参照物，目前中国已经进入负利率时期。从上世纪90年代以来的数据看，此前中国曾三次进入负利率时期。其中1992年11月至1995年10月期间的负利率不具参考性，而2003年11月至2004年11月、2007年6月至2008年8月的负利率则具有一定的参考意义。

2003年11月至2004年11月，负利率持续12个月，CPI在2004年7月达到最高值5.3。在走向负利率的过程中，东京胶月度均价上涨31个月，在进入负利率的第8个月胶价见顶，从文华日胶指数上看，见顶后东京胶和沪胶分别下跌28.96%和30.70%；2007年6月至2008年8月，负利率持续15个月，CPI在2008年2月达到8.7，东京胶月度均价上涨21个月，在进入负利率的第14个月胶价见顶，见顶后东京胶和沪胶分别下跌72.23%和69.5%。由此可见，负利率前期胶价强势，而在负利率后期，无论是东京胶还是沪胶都出现大幅度的下跌。

中国11月份CPI破5，达到5.1%，以2年期存款为准，负利率已经持续8个月，而央行在2010年六次上调存款准备金率，大型金融机构准备金率达到18.5%，再次创下历史新高，显示中国央行正在积极采取措施，加大实施利率“扭负为正”的政策力度。胶价的转势不可避免。

2011年天胶供求矛盾或将逐步缓解

从最新的供给数据来看，11月份生产国协会对2010年的产量增幅从先前的5.3%提高至6.6%。泰国由于10月份的洪水影响，产量从325.3万吨下调至312万吨，中国4月份云南干旱与10月份海南雨水导致产量从年初的68万吨下调至64.7万吨，较10月份上调6000吨，印尼产量从10月份的259.2万吨上调至285.3万吨，增加26.2万吨。印度增加9000吨，总体产量较10月乐观。

从新车产量来看，北美地区11月份汽车产量同比增加7.64%，1至11月份增加42.25%；德国10月份汽车同比增加0.42%，1至10月份增加13.46%；日本10月份同比减少8.44%，1至10月同比增加28.46%；中国11月份汽车同比增加27.36%，1至11月份同比增加33.12%。从新车注册数量来看，欧盟27国11月份新车注册量同比减少6.5%，1至11月份减少5.1%；美国11月份新车注册量同比增加16.9%，1至11月份增加11.1%；日本11月份新车注册量减少29.8%，1至11月份增加10.3%；中国11月份新车注册量增加29.9%，1至11月份额增加36.6%；俄罗斯11月份新车注册量增加80.3%，1至11月份增加27.6%；印度11月份增加21.7%，1至11月份增加31.5%。从新车产量和注册车量来看，中国继续保持高位增长，日本和欧洲产量和注册量开始下滑。由于2010年全球主要经济体美国、欧盟、日本、中国累计增长幅度都明显高于天胶产量的增长幅度，供应紧张的格局在2011年一季度还会延续，尤其是中国国内产区进入停割期。而部分地区汽车产量和注册量的下滑以及二季度产胶旺季的到来也会缓解供需矛盾。

总结与操作策略

从政策面来看，2010年发展中国家面临通胀压力与美欧日发达国家面临就业停滞与物价通缩的差异化矛盾会在2011年趋缓，美欧日的量化宽松政策会在就业改善的情况下有所收缩；中国面临的物价压力加大，央行在2010年6次上调存款准备金率显示央行扭转负利率的决心，对于加息政策的实施，笔者认为在欧美经济，尤其是就业改善的背景下，加息可能性更大，从某种程度上讲，美国也需要处理负利率问题，而负利率的转变将伴随着胶价强弱的更替，以往负利率现象与胶价的关系显示，明年胶价在3月和6月附近见顶的可能性偏大。从橡胶供需面来看，2010年全球消费增长的速度超过供给的速度会导致供应偏紧的格局在2011年一季度延续，而随着二、三季度供给旺季的到来，欧洲、日本车市新车产量和注册量的下滑，可能会缓解一季度的天胶供应紧张格局。笔者认为，2011年一季度天胶价格的强势与全球扭转负利率政策的非集中爆发期，增大了天胶价格一季度形成年内高点的可能性。

结合政策面和橡胶行业面来看，胶市在2011年可能形成前高后低的格局，对于高点，笔者倾向认为全乳胶的高点在44140，低点在26480，进口烟片胶高点在5500美元/吨，低点在3000美元/吨。2011年涉胶企业主要应防范价格高位回落的风险。