短期铜价暴跌是对商品泡沫化行情的一次深幅修正。尽管加息预期后市仍将释放一定利空影响，但随着国内货币政策渐渐回归常态操作，商品期市将逐步适应新形势下的政策调控模式，未来流动性收缩

效应对铜价影响或呈中性。在经历完通胀概念炒作的阶段性高潮之后，期铜后市将更多从供求基本面寻求交投线索。而当前铜市供应趋紧信号仍未有实质转变，因此在明年春季金属市场新的旺盛消费周

期来临之前，铜价中期上涨通道不会发生颠覆性破坏。另外，由于包括日本、美国在内的全球市场基本摆脱两年前金融危机的桎梏，宏观经济整体向上让我们有理由对铜价后市维持乐观判断。当然，短

期爱尔兰财政危机和美元走势仍存在较多不确定性，投资者宜密切关注这两个风险事件走向。

货币政策紧缩预期大幅压低铜价

货币政策调控预期是短线商品市场集体暴跌的直接导火索。近几个月来，宽松信贷、热钱输入和农作物减产多重因素叠加造成国内通胀压力加大，10月份我国CPI同比增长4.4%，远远超出政府年初制

定的3%政策红线。物价指数持续高烧加之美国量化宽松政策卷土重来，极大地激活了投机资金参与资本市场的热情。数据显示，居民储蓄存款10月创纪录锐减7000亿，其中相当部分汇合海外热钱流入国

内股市、期市。为稳定基本消费品价格，抑制市场非理性投机，央行相继采取加息和上调存款准备金率手段回收流动性，管理部门也不惜动用行政指令直接干预哄抬物价行为。在调控政策打压之下，金

融市场去泡沫化行情一触即发。近期沪铜与上证综指联动下跌，便直接表明市场投机资金的阶段性退潮。

如果年初央行货币调控仍停留在试探阶段，那么在10月经济增速和物价上涨双双超预期的背景下，未来货币政策回归常态几成定局。人民银行宣布于10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率

，这很有可能成为三年来新一轮加息周期的起点。不过笔者认为，铜价在政策调控意义下的回落并不具有持续性。因为年中M2（广义货币）20%的高速增长和去年4万亿巨额信贷投放，导致经济体系货币

存量规模巨大，未来央行调控措施能否达到预期目标仍然值得商榷。另外，央行货币调控主要是为了平抑虚拟经济中“过量”的流动性，并不会直接消减实体经济货币资金。从历史上看，经济高增长阶

段必然对应宽裕的流动性水平。笔者分析市场将很快消化当前调控利空影响，并逐渐适应新形势下的宏观政策环境。

供需形势演变指引后市交投线索

目前LME铜库存下滑趋势依然良好，期货高注销仓单比率和现货升水信号均指示铜未来乐观消费前景。预计在金融风险充分释放之后，供应偏紧仍有望引领铜价继续走高，尽管这一过程在各类综合事

件影响下可能会比较缓慢。

中国因素仍将在未来对铜价施加重要影响。虽然中国10月铜材进口环比大幅下降，但其主要是受季节性消费下滑的影响，同时也与国内进口套利空间狭小有关。由于年内中国精炼铜产量增长较为可

观，中国实际铜消费量依然稳健。从下游重点消费领域来看，十二五期间国内铜需求增长不会差于今年。首先，未来5年将是我国电网投资建设的高峰时期，根据国家电网公司的投资计划，2011年至2015

年该领域预计投资2万亿元。其次，尽管房地产行业接连遭遇政策“寒流”，但其在铜消费方面仍将扮演重要角色。中国房地产业协会副会长朱中一日前表示，“十二五”期间全国住房建设总量仍然比较

大，估计每年商品房建设大概在600万套，保障性安居工程500万套左右，未来新增地产规划项目对铜需求带动或超预期。最后，国内家电、汽车行业今年实现超预期增长，较高的增长基数和消费鼓励政

策也将持续支撑铜市需求。有分析认为，国内精铜产量的不足将导致明年供应缺口达到约244万吨，高于今年225万吨的缺口预估值。

宏观经济复苏对铜价构成良性支撑

随着2008年金融危机阴霾日渐消散，世界宏观经济复苏步入新的阶段。一方面，各国经济二次探底概率越来越低。国际货币基金组织(IMF)10月6日公布的《世界经济展望》报告上调2010年全球经济

增长预期至4.8%，并认为中国及印度等亚洲新兴市场正引领全球经济复苏，预计亚洲发展中地区2010年经济增长将达9.4%。而美、日等发达经济体复苏状况也非乏善可陈。美国10月份非农就业人数环比

大涨且明显超出预期，这是今年5月以来美国的就业首次环比增长，就业复苏初见端倪有望为美国经济提供持续扩张动力。日本第三季度国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.9%，这是日本经济连续第

四个季度保持正增长，且增速好于市场普遍预期，这一数据说明饱受通缩和本币升值压力的日本经济仍运行在复苏通道。世界经济实质性复苏正日益得到广泛认同。刚结束不久的二十国集团（G20）第五

次峰会宣称，随着形势发展变化，G20的工作重心已从如何应对危机转向如何巩固世界经济复苏。

另一方面，全球市场或迎来宽松政策退出密集期。韩国央行11月16日宣布，将基准利率上调25个基点至2.50%，以控制通胀上行。这是该行自今年7月份以来首次上调基准利率。本月初，澳大利亚央

行和印度央行也相继宣布上调基准利率，以期控制国内物价水平。各国央行收紧货币既是对阶段通胀预期的调控举措，同时也是对实体经济复苏势头稳固的确认。在各国经济实现稳步扩张的前提下，未

来期铜价格难以显著跌破年中调整低点。

爱尔兰财务危机或致美元大幅回升

目前关于爱尔兰掀起第二波债务危机的讨论甚嚣尘上。11月11日，爱尔兰10年期国债收益率逼近9%，比欧元区信用等级最高的德国国债高出近7个百分点，创下自欧元1999年诞生以来的最高水平。业

内人士普遍认为，爱尔兰正在与欧盟进行有关向后者申请应急援助资金的谈判，很可能成为希腊以后第二个获得国际援助的欧元区国家。尽管爱尔兰在欧元区所占经济份额较小，但其对风险资金的负面

冲击不容小觑。如果该事件最终触发欧盟和IMF救助机制，这无疑将是对投资者信心的又一次摧毁。爱尔兰问题也导致市场对希腊、葡萄牙、匈牙利和西班牙等国财务危机忧虑重燃，这或促使避险资金买

入美元资产进行保值，从而推动美元指数继续上行。这将是未来商品期市关键风险因素之一。

当然，如果爱尔兰财政危机最终得以平稳渡过，则未来美元下跌机会犹存。近期10年期美国国债的收益率不降反升，说明美联储直接向市场注入流动性借此压低长期国债利率的预期并未得到积极反

馈。鉴于经济和就业复苏仍是美联储首要政策目标，加之生产和消费物价指数始终在低位徘徊，美联储甚至有可能在不久的将来启动第三轮量化宽松政策(QE3)。在美国量化宽松政策退出之前，美元是存

在长期贬值预期的。况且，随着美元资本在高收益诱导之下大举流向亚洲新兴国家，进而冲击包括中国市场在内的货币和证券体系，亚洲货币升值也会激化美元下跌动能。