近期，随着美元节节走高，商品市场风云突变，铜价在创出8940美元的历史新高后，拐头向下，跌势迅猛。

美元底背离，大幅反弹之窗开启

11月3日，美联储开启第二轮量化宽松，当日美元暴跌，创出新低，全球大宗商品全线暴涨，市场宣称新一轮商品牛市开启。但是这一天正对应了美元指数的低点，短期内似乎有利空出尽的意味，市场焦点迅速转向欧洲债务问题。上周四，爱尔兰国债连续13日下跌，收益率则持续飙升，10年期爱尔兰国债与同期德国国债的收益率溢价进一步升至685基点的历史新高。不仅如此，该国的紧张局势还波及其他欧洲国家，比如葡萄牙、意大利和西班牙等，葡萄牙、意大利两国的国债与德国国债的收益率溢价也扩大至欧元面世以来的最高水平。爱尔兰、西班牙和葡萄牙CDS升至纪录高点，希腊、意大利和比利时等国的CDS也有所上升。虽然欧盟首脑们纷纷出面表态，称将在必要时向爱尔兰提供财政支持，但并未缓解投资人的恐慌情绪。布朗兄弟哈里曼公司的新兴市场策略主管西恩表示，欧元区边缘国家的问题实际上从未消失，只是这几个月来市场一直在关注美联储可能采取的新一轮量化宽松措施。

同时，面对美联储第二轮量化宽松，G20首脑会议闭幕前通过了《首尔宣言》：G20将向由市场决定的汇率体系迈进，朝着能反映经济基本面的汇率努力，避免货币竞争性贬值，发达经济体应对汇率的过度及无序波动保持警惕。这一表态，和市场主流观点“美联储第二轮量化宽松只会小幅推动美国GDP增长，失业率难有实质性降低，但大量的美元投入金融体系会造成美元进一步贬值，等于无形之中掠夺了全球其他国家的财富和资源，并可能导致其他国家（特别是包括中国在内的新兴市场国家）通胀压力加大，资产价格飞涨”精神一致。欧洲债务问题和首脑会议的成果表明，美元很可能已经见底，并将进一步上涨，而技术图表也印证了基本面的变化。

Macd是技术分析中常用而有效的重要指标之一，而其底背离是macd指标最可靠又灵敏的出色指标之一。美元指数在10月15日创出了第一个低点，11月4日受第二轮量化宽松的推动创出了第二个低点。但随后非农就业数据超预期，美元指数在K线图上走出旭日东升之势，结合第一个低点，底背离态势跃然纸上。由于这一底背离扎实的态势，美元上涨将十分有力，第一目标80左右，经调整后还将进一步上涨。

铜价运行于6000—9000美元的大箱体

从铜自身的角度看，供求大致平衡，供给依然受限，智利Collahuasi铜矿依然处于罢工之中，其它几大铜矿也有劳资纠纷的潜在矛盾。此外，LME现货3个月升贴水有所升水，注销仓单依然位于3万吨以上的高位。这些都表明铜基本面相比锌铅等其它基金属要好，因而价格也较高。

但是铜基本面也有一些明显变化，比如自9月中下旬以来，加工费开始悄然上升，从前期10美元/1.0美分甚至0上升到目前90美元/9.0美分左右，市场预期明年长单加工费也将显著提高。虽然市场分析人士指出，印度Sterlite工厂将于12月中旬关闭一座年产量达40万吨的冶炼厂、中国铜厂的检修和季节性因素都对加工费的上扬有影响，但加工费如此快速的上升在近几年十分罕见，很可能预示着铜精矿市场上的重要变化。CRU数据显示，今年第三季度，全球铜精矿产量为313.9万吨，同比和环比均增长1.9%，供应情况有所好转，供需缺口从上季度的6万吨缩减至4万吨。

前期一直十分旺盛的中国铜消费最近一个月已经有所疲软。最显著的就是，国内现货贴水较为明显，废铜和精铜的价差达到了数年来的高位。根据上述情况，将铜基本面定义为中性是恰当的，对应铜价的区间或是6000—9000美元的大箱体。

结论

通过今年以来对铜价走势的分析，我们始终觉得，铜基本面的核心就是平衡，这决定了铜价的运行格局就是大箱体波动，不存在高歌猛进的突破行情。当然高点和低点事前是很难预知的，因为价值难以精确衡量，新闻、资金、人气等随机事件都会对铜价的波动产生干扰。在欧洲债务的风雨中经受了考验，6000美元的低点确立了，但美元持续贬值、通胀压力凸显、商品全面暴涨的背景下，9000美元执戟而返，9000美元成为高点的可能性也就很大了。当然，因为当前的高点超过了原高点大概900美元，这样箱体将向上平移900美元，未来相当长一段时间铜价将在6900—9000美元之间波动，中轴位于7900—8000美元一带。既然上轨受阻，铜价自然将在振荡中撤向中轨7900—8000美元一带。