随着中国期货市场的日益成熟，套利作为一种风险较低、收益稳定的盈利模式日益受到广大投资者的青睐。本文针对近期沪胶产生的跨期套利机会展开研究，以期能捕捉到其中的获利机会。

牛市格局为沪胶套利提供基础

沪胶期货由于投机力量强，往往出现两个相邻合约同时非常活跃的现象，这为跨期套利提供了良好的流动性，而其独特的日内大波动特征使得两个活跃合约由于波动不同步而产生了丰富的套利机会。通常情况下，我国天然橡胶在每年的5月份开割、7月份上市、8月份和9月份进入生产高峰、10月份产量下降、次年1—4月份停割，因此，生产的季节性特征使得沪胶3月和5月合约往往呈现强势。

宏观面上，目前整个商品市场都处在美联储二轮量化宽松货币政策所导致的通胀预期中，因此，整个宏观环境为沪胶提供了一个牛市氛围。同时，基本面状况也助涨胶价走强。由于主产国泰国、越南、印度以及中国先后遭遇暴雨天气，今年的全球天然橡胶产量受到一定程度影响，天然橡胶生产国协会已经将全球产量增长预估从之前的6.3%调降至5.3%。而在消费方面，得益于全球经济复苏为汽车市场带来的活力，2010年全球天然橡胶消费量维持较高水准的增长。据天然橡胶生产国协会预估，2010年全球天然橡胶需求将增长9.4%，至1030万吨。

因此，目前的全球宏观环境以及橡胶供求基本面都有利于胶价走强，沪胶牛市基础已经形成。在这样的背景下，沪胶市场上的资金在换月时，将推动远月合约走强，从而为无风险套利留下时间窗口。

沪胶1103、1105合约的套利时间窗口

从沪胶1103、1105合约8月份以来的持仓变化图可以看出资金在近两个月时间里的迁仓过程。从下图可知，9月、10月为1103合约活跃的时间窗口，持续时间为两个月。按照这一规律，11月、12月为沪胶1105合约活跃的时间窗口，而10月、11月则为沪胶资金从1103合约迁移至1105合约的时间窗口。因此，这一阶段的两个相邻合约若价差超过无风险套利成本，则为市场留下了绝好的套利机会，即这两个月为沪胶1103、1105合约套利的时间窗口。

沪胶无风险套利成本

所谓无风险套利，就是在正向跨期套利时通过买近卖远的交易模式获取利润。这一时期的期货市场处在远月相对近月升水的状态中，这个过程中涉及到仓单的两次换手，第一次换手发生在买的近月合约到期时，将仓单从卖方手中接过来；第二次换手发生在卖的远月合约到期时，将仓单转移给其他买方。在这一过程中，无风险套利交易参与者持有仓单的时间大概为两个月，由于接仓单的过程需要全款，因此，这一部分的资金利息组成了套利成本中的大部分。

下图为沪胶1103、1105合约价差走势图，10月8日以来，远期贴水幅度一度扩大，甚至在10月19日达到900元/吨的远期贴水；随后，远期合约在多头迁仓的推动下快速走强，10月20日远期转换为升水格局。在这个过程中，虽然远月合约升水较快，但此时的买远抛近为投机性的跨期套利，风险较大，在此不做推荐。当1105合约升水格局形成后，图中展现出两合约丰富的价差波动。举例而言，在10月25日10点30分曾出现了630元/吨的价差，而在10月29日10点55分价差一度下跌至205元/吨。在这一过程中，收益为630-205=425元/吨，保证金为34000元/吨×2×10%=6800元/吨，收益率为6.25%，时间跨度为4个交易日。
　
　　沪胶无风险跨期套利总结

由于3月合约正处在橡胶停割期间，5月合约橡胶虽然开割但产量并不大，两合约所处的时间段胶价一般都呈现强势。而当前的通胀预期又为橡胶牛市奠定了基础，在这样的背景下，沪胶市场形成了远期升水的牛市格局，随着主力资金的迁仓动作，远期合约在盘中出现涨幅过快的情形往往导致无风险套利机会出现。一旦无风险套利机会出现，也就为获利提供了保障。在这里，利润的获取有两种方式：一种方式为不参与交割的平仓，如上文所述当价格回归时立即平仓了结，过程简单而且获利快速；另一种方式为参与交割的方式，当自有资金比较充裕且具有产业基础时，可以通过参与交割的方式来获取利润。由于无风险套利成本组成中有相当一部分为资金成本，若自有资金比较充裕，则可以通过这一方式实现更大的利润。