周初以来，沪铜紧贴上升通道的上轨运行，市场成交逐步放量，伦铜则距离历史最高价位8940美元/吨仅一步之遥。虽然周三沪铜冲高回落，美元指数反弹及再度加息预期升温给市场带来压力，但当前铜价上升通道仍然保持完好，良好的供求基本面继续给全球市场带来稳固的支撑，美元贬值将使铜价运行重心上移。在农产品和化工品整体表现强劲的情况下，金融属性最强的铜价迟迟未能出现加速上升行情，这与全球实体经济恢复缓慢及铜市暂处于消费淡季有关。笔者认为，在我国10月份宏观经济数据公布之后，铜价存在回调的可能，不过长期来看这应该是买入的机会。

全球性通胀将使铜价运行重心上移

今年下半年世界各国为避免全球经济陷入衰退纷纷启动新一轮的宽松货币政策，以美元为首的纸币大幅贬值是物价飙升的根本原因，铜价运行总体而言较为理性，价格迟迟未能创出历史新高主要虽受到了疲软的经济影响。当前的铜价未能完全反映纸币贬值的幅度，经济环境改善之后铜价运行中心将上移。

上周三，美联储议息会议发布声明，继续维持联邦基金利率在0—0.25%的区间不变，维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策不变。并且在此基础上，在2011年第二季结束前进一步购买6000亿美元的较长期美国公债。按照美联储的计划，未来8个月的时间内每月市场美元供应量将增加约750亿美元，充足的美元供应将导致以美元计价的国际大宗商品价格持续上涨。可以预见明年上半年无论全球经济状况如何，大宗商品价格运行区间都将整体上移，国际铜价运行区间也将逐步抬高。

受纸币贬值影响，预计全球铜价运行重心将上移20%左右，伦铜正常交易区间将位于9000美元/吨上方。考虑到人民币升值因素，国内铜价重心上移的幅度将小于伦铜。根据历史经验，纸币贬值通常是不可逆的，后期出台的抑制通胀的政策只能是限制价格继续飙升，而无法使价格运行区间恢复至原来的水平。当前美元指数正处于关键的技术支撑位附近，后期反弹的可能性较大，因美元指数只是对一揽子货币的相对价格，美元反弹无法改变美元绝对购买力下降的事实，难以限制铜价继续上升。

消费步入淡季不会改变铜价长期向上的趋势

美联储新一轮量化宽松政策启动之后，以美元计价的国际铜价继续上行几成定局，而随着全球经济下行风险减弱，铜市需求恢复也有助于铜价维持升势，国内消费步入淡季无法改变铜价上升趋势。

我国作为全球最大的铜消费国和进口国，仍然是决定未来铜市走向的关键性因素。由于铜的可替代性不强，消费需求相对稳定，金融危机之后我国精炼铜产量已经上升至40万吨的水平。由于国内矿产铜产量增长有限，消费增长仍然主要依赖进口资源。本周三中国海关总署公布的数据显示，今年10月份，我国铜、铜合金和铜材的进口量达到27.35万吨，虽然与9月份的36.84万吨相比下降了26%，但较去年同期的26.31万吨增加了4%。今年前10个月我国共进口360万吨铜、铜合金和铜材，与去年同期相比减少了1%。从进口数据来看，表现略微偏弱，这与国内楼市的调控政策有关，同时也受到人民币升值的影响。

我国10月份进口出现下滑并不意味着国内下游消费减弱，下游家电、汽车等领域对铜的消费仍然保持稳定。10月份过后国内铜消费逐步进入淡季，受消费的这种季节性规律影响，铜价通常在11月份至春节前进行一轮幅度较大的回调，如果国内公布的10月份宏观经济数据不及预期，那么铜价进行一轮幅度较大的调整的概率较大，但调整之后仍将继续上行。

铜精矿供应瓶颈继续支撑铜价维持高位运行

受上游铜精矿供应增长有限制约，全球铜市供应一直处于紧平衡的状态，智利铜矿工人罢工对铜精矿的生产带来潜在的风险，在库存持续下降的情况下，铜价难以出现大幅度的回调。

智利是全球最大的铜生产国，也是我国铜资源进口的主要来源地。全球第三大铜生产商智利最大的铜矿工人罢工已经持续了一周之久，当前尚无结束的迹象。虽然资方表示罢工未影响铜矿的正常生产，但仍然给全球市场铜精矿供应带来潜在的风险。智利虽然是全球最大的铜生产国，但铜精矿的生产一直受到罢工、操作故障等因素的困扰，产量难有大幅度的提高，年产量基本上维持在550万吨左右。可以预计，明年上半年铜精矿的供应瓶颈仍然将继续支撑铜价高位运行。

从期市铜库存变化的情况来看，伦铜库存已经降至36.5万吨，沪铜周库存稳定在10.6万吨左右，COMEX铜库存降至7.4万短吨。因北半球进入消费淡季，全球三大交易所铜库存下降速度有所减缓，不过下降趋势未变。库存持续下降说明全球市场供需关系仍然偏紧，铜价上行的基础较为牢固。

综合以上分析，无论是铜市自身的供求基本面还是货币因素都支持铜价继续上行，虽然铜价在消费淡季进行回调的概率较高，但长期上行趋势不会改变。从技术上看，无论是沪铜还是伦铜上升通道均保持完好。操作上建议，投资者多单继续持有，在跌破上升通道的下轨之后才可以考虑沽空。