今年以来，国际农产品不断涨价，其中棉花一马当先，而中国棉花对外依存度在三分之一左右，国际棉价助推国内棉价，也使得棉价难以摆脱全球农产品涨价的影响。

无论是从全球棉花的投资需求、工业与首饰需求还是从全球货币供应量持续攀升等角度分析，棉花都处于一个长期的牛市通道，需要注意的是当前美国经济可能进一步下滑引发通缩，从而引发棉花阶段性回调。

全球经济不确定性引发的避险情绪将支撑包括棉花在内的商品投资需求。美国方面，奥巴马刺激政策或许对经济有一定支撑，但并没有改变美国实体经济正在放缓的情况；欧洲方面，债务危机仍未得到彻底解决。同时，德国经济增速在三季度也开始下滑，整个欧元区经济仍然疲软。全球经济前景依然不明朗，投资者避险需求将助推棉花价格攀向新的高位。宽松政策和弱势美元也将推动棉价走高。短期内，美国尚无通胀压力，美联储有更多的空间将利率维持在低位。此外，11月3日推出二次量化宽松也有望使得美元维持弱势。而除美国外的其他各国政府在四季度也很可能维持宽松的货币政策。因此，在宽松政策延续、美元弱势的背景下，未来棉花价格将得到支撑。

从供需缺口看，据美国农业部预计，10 年中国供需缺口达到348.36 万吨，同比增加21.77 万吨，同比增长6.66%。而2009 年供需缺口为326.59 万吨，比2008 年扩大167.65 万吨，同比增长105%。尽管全球和中国的库存总量在下降，但形势的严峻程度不如2009 年剧烈，供需缺口增速相比2009 年大幅好转。因此，基本面支撑棉价进一步走高，但是上涨速度会明显放缓。而世界上唯一有产量盈余的国家是美国，近十年美国的供需缺口一直为负，2010 年达到-291.75 万吨，比2009 年增加100.37 万吨的盈余产量。因此，中国的供需缺口需要依靠从美国进口棉花来填补，每年进口棉花占到中国总用棉量的25%左右。因此美棉价格也有可能因为国棉价格的推动而水涨船高，而美棉价格反过来又成为国棉价格居高不下的保底线。

在行情演绎的不同阶段，有三个特点一直贯穿始终：一，棉花现货价格上涨领先于期货价格，且多数时间段现货价格高于期货价格；二，美棉价格上涨幅度超过国内棉价，国内外棉花价差年度均值低于往年；三，棉纱价格与棉花价格联动紧密，其价差是过去17 年来的最高水平，纺织企业创纪录的高利润刺激了棉花消费量屡创新高。上面提到的三个价差正是反映市场是否理性的关键：一，上下游价差。历史上棉纱KC32S 和棉花的价差经常在5000—6000 之间，这是纺织企业微利时期的价差水平。本轮棉花牛市中，这个价差多数时间在7000—10000 之间，高利润的纺织企业难免扩大棉花消费需求，带动棉价走高。当前这个价差为6000，即使考虑企业人工、电力成本提高，在这一价差水平下纺织企业不会亏损；二，内外棉价差。历史上看，由于我国是棉花第一大消费国和第一大进口国，国内棉价常常高于国外进口棉价格1500元左右，当前也在这一价差范围内，这决定了国家通过增发进口配额来调控棉价的能力减弱，同时东南亚棉纺织竞争对手的成本与国内成本的价差在合理范围内，国内棉纱需求不会被大量替代；三，期现价差。据了解，当前现货价格3万元/吨，与期货价格大致相当。而根据笔者对棉花产区的调研，今年国内棉花显著减产（10%—20%），内地方面三级以上高等级棉可能减产50%以上，以湖北棉商为代表的仓单制作方在今年很难提供大量仓单，所以近月期货合约难免以高于现货市场的价格实现交割。上述三点决定了，保值方的方向策略只能是买入。当然，如果这三个价差出现变化，市场也会有所反应。

现阶段，一方面，棉花涨价效应正在慢慢传导至终端零售行业，相比棉花的暴涨，终端服装零售价格目前涨幅不大，随着时间的推移，成本压力终究会在品牌商和零售渠道商上显示出来，服装的涨价不可避免。而这必定会影响终端需求，引发服装厂商减少产量，对棉纱与坯布的需求逐渐降低。从供给端来说，今年新棉已陆续上市，年内棉产量已确定，棉农会根据今年棉价来确定明年的种植规模，如果棉价持续走高，明年的种植面积有可能会增加。从行业下游来说，大型棉纺企业还有一定的棉花存货，但大多数生产型企业已经停止采购棉花，囤棉多是经销商行为。若未来经销商对于棉价的预期出现转变，也会带动棉花价格出现下跌。另一方面，尽管今年棉价涨幅较大，但棉农得到的实惠并不多，而2011年种棉成本不会明显降低，预计2011年棉农种棉意愿不会有明显改善。因此国内种粮面积不会大幅增加，从而决定了国内棉花产量难有提高。而从外部供给看，印度、巴基斯坦对于棉花的出口限制也不可能在短期内解除，使得我国进口美棉作为替代成为必然选项。根据最新一期的世界农产品供需平衡报告，2010/2011年度美国棉花减产将是大概率事件，因此由进口美棉而带来的输入性涨价因素将会在未来一段时间内持续存在。未来棉花供需紧张的局面，仍会支撑棉花价格。