棉花经过前一阶段强势整理后，在新棉抢购之风蔓延和外盘连续走强的带动下，再昂牛头，1011合约突破31000大关；远期CF1105合约和CF1109合约也不甘示弱，联袂走高，冲击30000大关。我们认为尽管棉花牛市远未结束，但市场在调控政策加剧以及美元有触底反弹迹象下，后市谨防高位振荡，建议操作上多单逐步减磅。

一、国内抢购风潮继续，籽棉收购进度加快且价格一路飙升，棉市基本面依然偏紧

由于今年我国棉花减产幅度较大且籽棉质量较差，棉花现货市场供求偏紧，尤其内地高等级棉花资源相对紧缺。因此许多内地棉花轧花企业纷纷到新疆采购棉花，加上浙江温州投机资金在新疆的提前抢购，导致新疆籽棉价格高达12.6元/公斤。内地湖南岳阳5级籽棉，衣分35%，收购价在5.5元/斤，成本24000元/吨。河南、山东、安徽、江苏，衣分38%、水分18%的5级籽棉收购价格也超过11.5元/公斤，折合皮棉成本也都在28000元/吨以上。国内棉花主产区，从内地到新疆，一方面棉商抢购资源，另一方面棉农惜售，而加工企业不敢大量加工囤积。虽然，现货价格一路高涨，截至11月2日中国棉花价格指数（CC Index 328）高达27405元/吨，涨339元/吨，527级25830元/吨，涨581元/吨；229级28016元/吨，涨362元/吨；但纺织厂采购意愿不强，基本随用随买。

二、国际市场美棉可供出口量有限，印度出口设限推涨国际棉花价格

由于近期印度出现降水，延缓新花上市速度，印度政府希望首先保证国内的棉花需求，然后再考虑棉花出口。尽管本年度印度棉花有所增产，但印度不太愿意大量出口给其他国家，以保持国内供应充足、棉花价格平稳波动，维持纺织企业利润，而不是通过大量出口分享国际棉花价格大幅上涨带来的贸易利润。印度的增产不能为全球棉花消费提供更多供给，而美国本年度有接近300万吨棉花可供出口，现已签约近200万吨，中国签约近100万吨。剩余100万吨棉花对平抑全球市场相对紧张的供求矛盾作用有限，基金正是看好中国进口需求和全球棉花市场强劲需求而大量买进，推动国际棉花价格进一步走高。

外棉进口到岸价继续跟随国际棉价大幅上升，截至10月29日，FCIndex M级进口棉折1%关税24994元/吨，折滑准税报25393元/吨，较上月分别涨4438元/吨、4394元/吨，涨幅分别为21.6%、20.9%。从内外棉价差走势来看，国内现货和折1%关税进口棉差价接近2000元/吨，超出了正常范围1000—1500的价差区间，这样一旦大量配额下放，将增强配额对价格的调控能力，但是总体而言国外可供进口资源也较为有限，即便有大量配额也难以扭转棉花的供需大局。

三、国内纺织行业效益良好，但下半年过快上涨的棉花价格将制约纺织行业可持续发展

据国家统计局统计，前三季度我国纺织行业效益良好。前三季度累计实现利润同比增长51.9%，其中9月份增长46.5%。中经纺织服装产业景气指数及相关行业数据表明，三季度纺织行业景气度继续向好，出口额、从业人员数、利润、固定资产投资等多项指标同比增速均有不同程度提高。2010年三季度中经纺织行业景气指数为101点，较上季度上升1.1点，显示出偏热迹象，而中经服装制造景气指数为99.1点，与上季度持平，并呈现一定下行趋势。从数据来看，纺织行业情况好于服装行业。但9月份以来，棉花价格上涨幅度超过50%，这无疑对纺织企业形成较大压力，原材料上涨幅度超过产品提价，棉纱利润空间大幅缩小，按照平均28000元/吨左右皮棉成本，绝大部分纺织企业面临亏损。如果棉花价格长期稳定在28000—30000元/吨区域，那么将极大地影响到了纺织工业的可持续性发展。

四、后市调控可能升级，政策风险亟待防范
　　
　　尽管棉花牛市高烧不退，但潜在风险也逐渐显现冰山一角。高棉价会引发纺织企业降低配棉比，减少棉花需求。而阶段性供求失衡背后的投机加剧，将引发政策调控升级。为了保障供应，国务院总理温家宝近日主持召开国务院常务会议时特别提到“做好棉花储备吞吐和新疆棉外运工作”，可见国家对目前棉花市场的关注度提高，后期调控力度会加大。此外，我们还认为棉花价格的大幅上涨有美国贸易博弈作为推手，随着美国收获的棉花签约完毕，基金有可能随时抽身而退，让中国重新品尝2004年中国天价采购美国大豆的苦果。

综上所述，我们认为棉花价格短期内仍将呈现强势上涨态势，但出于防范风险的目的，建议多单逢高减磅。