沪铜各月份期货合约近期全线突破前期高点，本轮趋势上涨行情进一步得以确认。精铜供应缺口可能在较长一段时间内支撑铜价，配合金融市场整体充裕的货币流动性，铜价在基本面利多背景下的牛市根基依然稳固。虽然作为前期重要行情促动因素之一的美元当前有反转上行迹象，市场在创出新高之后也开始出现广泛分歧，不过笔者分析在全面泡沫化行情展开之前，铜价中长线做多机会犹存。

当前沪铜尚未步入价格高位泡沫化阶段

从7月下旬行情开始反转突破以来，沪铜截至目前累计上涨幅度已达20%。尽管铜价本轮上涨和美元弱势下商品金融属性逞强关系甚大，但并不能由此断定当前处于历史高位的铜价已经估值泡沫化。上半年沪铜在外部事件牵引之下宽幅振荡，期间两次暴跌都直接源于市场避险情绪驱动，投资线索错综杂乱决定其难以孕育出趋势行情。而眼下随着各种宏观不确定因素趋向弱化，期铜在全球库存下降、供应偏紧预期背景下的牛市投资思路十分明确，铜价本轮上涨相当程度上是对自身基本面的理性反映。10月19日晚，中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。而从20日盘面表现情况来看，这一利空消息当天并未明显重挫国内股市以及大宗商品市场，这和年初上调存款存款准备金率引发的市场恐慌效应形成较大反差。这也从一个侧面印证本轮铜价上涨并非是热钱主导的结果。

如果可以将一个主升趋势分为累积、上行和加速三个阶段，那么沪铜在经历过三季度对前期振荡行情的反弹性修正之后，当前大致处于第二上行阶段的前半端，同时并不排除后市催生爆发性行情的可能。

供应趋紧将引导市场价值中枢继续上移

随着各国经济回暖扩大用铜消费，铜终端市场需求增速将超过供给增速，铜供需矛盾或在未来逐步凸显。从目前可以得到的信息来看，市场对精炼铜未来供应短缺预期基本一致。国际铜业研究组织(ICSG)10月21日公布的一份报告称，全球1—7月精炼铜供应缺口35.6万吨，上年同期为缺口16.4万吨。该机构此前预计2011年铜产量将出现40万吨左右的缺口。南非标准银行在本月LME年会上的报告中称，今年精炼铜市场预计将出现58000吨的创纪录供应缺口，明后年分别短缺199000吨和457000吨。鉴于铜价对供需结构转变极具敏感性，其未来上涨幅度或超预期。

从需求角度，虽然中国9月精炼铜进口为241711吨，环比减少9.52%，同比减少14.61%，但这主要是人民币升值预期背景下内盘铜价贴水扩大，从而削弱部分进口套利头寸的结果。如果考虑9月精炼铜产量同比增幅扩大至14.1%，中国铜市需求增长仍然维持旺盛态势。

金融市场宽松流动性格局短期不会转向

由于各国经济复苏步调差异性渐显，全球货币政策日益分化。10月26日，瑞典央行宣布，将基准利率上调0.25个百分点。此前包括泰国、印度等经济体均宣布了货币紧缩措施。不过从美、日、欧等成熟经济体的情况来看，宽松货币政策目前依然占据主流。日本央行曾在10月5日出台总额为5万亿日元的金融资产购买计划，同时将基准利率由0.1%下调至0—0.1%。美联储下月2日举行两天议息会议，外界预期储局在会后必定公布推出第二轮量化宽松措施。英国包括欧元区各国在紧缩财政预算背景下，对宽松政策退出也会保持审慎态度。

国内方面，尽管从年初开始宽松货币政策“适度”转向，国家多次采用提高存款准备金率、央票发行等紧缩措施管理流动性，但高企的CPI和资产价格让我们依然相信这个市场“不差钱”。相对于货币绝对增速，货币化率（M2 /GDP）这一指标可以更真实地衡量出系统流动性充裕程度。笔者通过对2005年至今该指标季度数据的统计发现，当前货币宽松程度甚至超出流动性泛滥的2005—2008年（下图）。虽然日前央行时隔三年重新启用加息“利器”，并且业内判断未来有可能进入加息周期，但笔者认为市场流动性宽裕水平不会因为加息而有实质性改变。因为在中国现行经济高速成长模式下，提高企业边际融资成本对投资规模抑制作用有限，央行本次加息可能更多考量的是通胀预期管理以及利率结构调整。随着十二五经济新膨胀周期来临，加上人民币升值概念下的热钱涌入，央行整体货币投放量未来仍将维持在较高水平。
　　
　　中国经济减速预期对铜价冲击料将有限

日前闭幕的十七届五中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》，它为中国未来五年经济发展确定了基本框架。业内人士一致认为，在经济层面，“十二五”规划可能会更多关注GDP增长结构而不是增长率，中国“十二五”规划很可能将经济增速目标调低至7%左右。国家统计局最新数据显示，三季度我国GDP增速为9.6%，低于第一、二季度的11.9%和10.3%，继续呈现逐级回落态势。可以预计，在“十二五”经济结构调整有望加速推进的宏观背景下，中国经济增速进一步放缓概率很大。

然而，中国经济减速预期对铜市利空实则有限。因为“十二五”规划虽然确定以战略新兴产业发展为主线的经济布局，但这一愿景的达成不可能一蹴而就。在国内工业化、城镇化仍在加速推进的背景下，金属加工消费领域依然存在很大的增长空间。具体到铜下游消费环节，电力、基建、汽车等几大行业增长前景也并非乏善可陈。首先，电力工业广泛涉及电线、电缆、变压器、发电机组的建设和改造，其用铜量占国内市场总需求的一半左右。而“十二五”作为我国智能电网的全面建设期，这一阶段的投资金额预计接近2万亿元。其次，中金公司近期发表报告称，“十二五”期间基建投资仍有望成为政府拉动经济的主要增长点，基建投资规模存在超预期的可能。最后，在“十二五”扩内需政策方针指引下，汽车、电器等热点领域在相关消费刺激政策支持下也将延续高增长格局。