沪铜在周一大幅上涨2.9%且已经突破了10月11日以来的整理区间，但铜价进入64000元/吨关口上方后压力逐渐增大。现货市场贴水不断扩大跟涨意愿不足，伦铜库存下滑速度趋缓、沪铜库存连续3周出现反弹，同时需求方面的制约因素也不断增强。从全球经济增长方面来看，欧盟与美国经济增长预期值与去年年底相比有了一定的向上调整，但仍然维持在较低水平，我国经济增速逐季回落也显示国内总需求的放缓。笔者认为，当前支撑铜价再创新高的主要因素仍然是美联储进一步实施宽松货币政策的预期。由于美国通胀水平没有突破2%，美联储第一次加息之前铜价仍将保持一个振荡向上的运行趋势，短期调整不改长期趋势。

需求放缓，铜价回调

国内现货方面，经历了5—7月份的高升水之后，近两月以来贴水成为常态，且沪铜创出年内新高以来贴水幅度不断扩大，贸易商通过扩大贴水来推动成交。以上海市场为例，10月26日早市延续25日下午的格局继续放大贴水，平水铜贴水至650—700元/吨，贴水幅度之大为年初以来所罕见。下游厂商面对63000元/吨以上的铜价普遍持有畏高情绪，基本按需采购，现货市场成交比较清淡。现货市场的低迷是有终端需求背景的。国内用铜方面，铜线（用于电力、建筑）占用铜总量的55%，铜板带（电子、汽车、电力）占比16%，铜管（家电、建筑）占比13%，铜棒（建筑、五金、轻工）占比12%，铜箔占比2%。以上终端需求下半年以来均呈现不同程度减速。

在终端需求放缓的同时，进口数据也显示了一些需求方面的变化。中国海关总署周一公布的数据显示，中国9月精炼铜进口量同比减少15%至241711吨。中国9月精炼铜进口量较8月的267153吨下滑9.5%。1—9月份，中国进口精炼铜229万吨，同比减少11%。三季度用铜需求进入旺季，而进口数据同比与环比均呈现下滑态势，进口数据在一定程度上反映了终端需求的放缓。

从期市显性库存来看，伦铜库存延续了年初以来的下滑态势，但9月下旬以来日均库存减少已经缩减到不足1000吨。沪铜库存截止上周五为106275吨，连续3周增加。显性库存下降幅度放缓显示三季度以来需求广泛减速。

来自终端需要的增速放缓会抑制下游厂商的采购热情，使得现货跌水呈逐步扩大态势，并最终向期货市场传导，将使得沪铜上行速度放缓。

经济复苏形成长期支撑

今年在经历了欧洲债务危机之后，全球经济进入相对缓和期。尽管是多事之秋，各国经济增长难以找到增长极形成引擎效应，但全球经济缓慢复苏已经是不争的事实。经济的逐步好转有助于总需求的提升从而刺激用铜需求。另外，经济复苏的征兆之一就是资本支出开始扩张。近期，美国资本支出维持扩张态势，在经济危机中资本品逐渐损耗，企业主对固定资产和机器设备进行更新会刺激制造业的扩张并带动就业上升，会形成一个投资与消费互相激活的繁荣局面。

近期，虽然美欧经济数据喜忧参半，但仍以持续企稳为主基调。据了解，美国居民储蓄率已经回升至近10年高位，美国经济缓慢增长具备较好的可持续性，储蓄率提高亦有助于美国贸易帐赤字的降低。欧洲方面，在德国带动下二季度增速达到1%，预计四季度会有所放缓。长期来看，值得关注的是欧盟各国的财政赤字如果回到经济增长与稳定公约的框架中来，同时对社会福利制度进行改革，其长期增长依然具有很好的持续性。在欧美发达经济缓慢增长的同时，新兴经济体则表现更为优异，中国连续三季度增速均在10%以上，印度二季度增速8.8%，全年维持8%以上的增速。全球经济缓慢增长虽在短期内难以对铜价产生强大推力，但长期稳健的增长的确是铜价坚挺的基本面因素。目前来看，经济复苏对铜价会形成长期支持。

流动性加速泛滥助推铜价

目前，美国联邦基金利率维持在0-0.25%，这种极端利率在战后60年从没有出现过，与之接近的是1954年，除了个别月份基准利率大幅回调至0.25%附近，整个50年代美国日内基准利率在2%—3%一线波动，其上限没有突破4%。上个世纪70年代的滞涨，迫使美联储将基准利率从1971年的4.5%左右持续上调至1980年12月31日的22%，经济增长经历剧烈动荡。货币因素近年来引人瞩目的是伦铜在2006年达到历史高位，其中美元贬值的贡献就达到50%以上。而2009年年初以来的基本金属上涨除了需求层面在复苏以外，美元指数疲软是最大的助涨因素。

10月25日，美国财政部发行了总额为100亿美元的5年期通胀保值国债，这批国债的最终中标收益率低至仅为负的0.55%，这也是美国有史以来头一回出现通胀保值债券收益率降为负数的情况。11月2—3日，美联储将再次召开货币政策会议。美国失业率居高不下，当前仍为9.6%。而核心通胀率为1%，只有美联储政策目标2%的一半。因此当前美国央行正在考虑实施新一轮的资产购买刺激计划，即定量宽松政策。

现阶段美国就业与出口均停留在危险区域，经济增长缓慢，对此美联储的进一步宽松货币将很快变为现实。今年6月以来，美元对欧元、日元等主要货币贬值超过10%，引起全球新一轮货币贬值潮。2001年“911”事件之后美联储的宽松政策使得美元指数从120跌落至80，伦铜则从2000美元/吨上涨至8000美元/吨上方。本轮货币贬值不仅超过2001年，也远胜美国历史上任何时期，其对全球经济的冲击也将更为猛烈。在前期已经极度宽松的货币供应基础上货币再次加速贬值，基本金属有望在当前高位盘整后再上一个台阶。

后市预期

沪铜在65000元/吨整数关口展开回调，显示64000—66000元/吨一线的压力不容小视，实际上9月下旬以来沪铜与伦铜比值一直维持低位，一度下探至7.3，外强内弱格局十分明显。近期，比值有所修复，但沪铜突破64000—66000元/吨一线仍然需要大事件的指引。笔者认为，在需求面不断弱化的情况下，支撑铜价上涨的主要因素是以美元为首的全球货币竞相贬值。市场普遍关注11月初的美联储议息会议，预计流动性加速泛滥的格局正在形成。近日，沪铜调整乃是对前期上涨过快的修正，不改变其顽强上攻态势。沪铜盘整回调过程中需要密切关注首尔G20峰会的进展与近期美元指数的表现。