10月20日加息利空出台，郑棉早盘大幅低开，但之后又大幅走高，盘中创出上市以来新高，远期合约没有同步大涨。我们认为棉花期货经历前期连续大幅上涨后，主力多头获利回吐意愿增强，阶段性调整在所难免，但考虑到商品市场流动性充裕和美元贬值，CRB指数仍有走高动能，而国内棉花市场在明年1月份之前供求紧张局面难以有效缓解，因此后市棉花调整空间有限，主力合约CF1105将在23000—25000元/吨之间强势振荡，操作上建议价格回落至23500元/吨以下逢低买进。

一、国际市场量化宽松政策依旧，国内加息短期利空长期利多

美元持续贬值导致资源类商品价值重估，棉花作为近年来没有大幅上涨的品种，在全球库存消费比处在17年来新低以及今年主要消费国棉花大幅减产的双重利好下，得到投机资金青睐，在短短一个多月时间内，ICE棉花涨幅超过30%，今年累计上涨超过60%。尽管近两个交易日冲高回落，但我们认为只要货币泛滥的状态不改变，美元仍将创出新低，而大宗商品市场仍将维持强势，棉花期货价格也将易涨难跌。

19日央行意外宣布加息，为近三年来首次。我们认为央行加息不仅意味着为了抑制通货膨胀有效控制CPI而选择收紧流动性，而且一定程度上是通过利率市场化来缓解国际迫使我国人民币升值的压力。当然，人民币加息而国际市场维持利率在低位，会促使一部分境外资金流入套利。因此，我们认为本次加息对商品市场短期利空而长期利多，前期涨幅过大品种借此展开技术性调整后，基本面向好的棉花、油脂、谷物市场仍以振荡上涨为主。

二、消费增速不减，但高棉价抑制市场采购和需求

1.受到不利天气影响，新棉大量减产，新棉收购价格高企，高等级棉供求紧张局面短期难以缓解

今年籽棉上市期间，我国内地棉主产区黄河流域冀、鲁、豫地区，受到持续阴雨天气影响，加上今年春播延迟近一个月，本榨季棉花质量、产量均受到不利影响，预估今年我国棉花产量大致在664万吨，基本与去年持平。

从收购价格看，全国绝大部分地区籽棉价格已突破11元/公斤大关，按照平均38衣分、水分在15以内，棉粕1700元/吨计算，轧花企业加工成本在23500以上。实际上，很多地区收购的籽棉只能加工成四级以下的花，而正常水分都在18左右。大部分企业随收随卖，不敢加工囤货。新棉收购和加工成本的提高，让现货价格也是居高不下。
　　由于新棉质量等级普遍在四级以下，对于纺织企业来说，自由库存加上国家抛储，高等级棉花仅能满足消费企业到11月底。而这时，大量进口的美棉和印度棉难以入市，因此阶段性供求紧张局势会延续。国内棉花现货市场和期货近期合约仍将保持强势或者创出新高。

2.全球消费转暖，中国消费旺盛，大量进口拉动国际棉价大涨

全球经济持续复苏推动棉花消费增长，而我国棉花消费今年预计超过1050万吨，由于连续两年减产，国内不得不大量从国际市场进口。2010年我国共发放进口配额总量达356.2万吨，而2010/2011年度棉花进口量预计为280万吨。即使这样，根据本月USDA公布的报告，我国2010/2011年度期末库存相应调整为214.2万吨，库存消费比降至21.0％。受此影响，国际市场ICE棉花价格有效突破100美分/磅大关，第一目标将挑战120美分。美棉因为中国大量进口不断走牛，从而带动国内期现货市场走高，而走高的中国棉花市场又成为国际投机资金炒作“中国需求”的题材，进一步推高了国际期货棉花价格，也直接导致我国棉花进口成本提高。

3.纺织行业景气度转好，我国纱产量增长喜人，但高棉价抑制纺织企业需求

根据国家统计局公布的数据，今年9月份我国纺纱产量243.8万吨，同比增长29.8万吨，增长13.9%；2010年1——9月份，我国纱产量累计为1997.5万吨，同比增长277万吨，增长为16.1%。

由于近期棉花价格大幅上涨，而纱价涨幅相对较小，纺织厂（棉纺厂）目前采购压力较大。据了解布厂已开始出现限产、停产、悔单现象，高棉价一定程度上抑制了市场的有效需求。

三、国家加大棉花市场调控，技术上形成阶段性高点

1.今年农发行的贷款政策有利于抑制投机性抢收籽棉

由于大量涉棉收购加工企业需要从农发行贷款，而农发行为了控制风险，会根据某一期间棉花价格指数测算，敲定标准棉贷款风险控制线。根据前段时间测算大致为18200元/吨(910元/担)，折合籽棉收购价格为8.7元/公斤。这一指导价大幅低于当前市场至少11元/公斤的实际收购价。因此，很多企业按照指导价根本不可能收得到棉花。因此，在棉花价格过分上涨的背景下，这些贷款资金不能全部入市，客观上可以抑制疯涨的棉价，减少投机性炒作籽棉。

2.面对CPI高企以及农产品价格大幅上涨，国家加大调控力度

由于市场预计9月份CPI将达到4%左右，今年8月份以来农产品大幅上涨令市场的通货膨胀预期增强，而我国经济下半年增速放缓压力加大，因此，国家加大了对农副产品的调控力度，像在油脂市场上，近期抛储30万吨菜籽油。我们认为如果棉花价格继续大幅上涨，国家还将出台更多调控政策，比如进一步增加国储棉拍卖数量以及加大进口配额。

综上所述，我们认为棉花后市仍将呈现易涨难跌局面，主力合约CF1105将在22600—25000区域波动，操作上在23000元/吨以下逢低入多，24500元/吨以上多单获利平仓。