国庆长假过后的第一个完整交易周内，沪胶市场涨势如虹，主力1103合约周涨幅达到15.86%。在轻松突破了30000点历史高点之后，又接连创出新的历史高位。我们在感叹胶价如此凌厉的上冲走势的同时，也在探究本轮牛市行情伴随快速的拉升后，是离牛市终点越来越近了呢？还是胶价站在新的历史平台上，未来仍有继续走高的潜能呢？通过对天然橡胶长时间的跟踪分析，我们更倾向于后者。

全球天胶供需动态平衡的格局面临挑战

天然橡胶具有农产品属性和工业品属性，作为一种不能完全替代的工业品原材料，每年的供应却要受天气、种植情况等方面的限制。从所掌握的信息看，全球天然橡胶种植面积在2005—2008年有过一次大幅增长，其中越南、泰国包括我国等产胶国新增种植面积在过去5年增速较快。受到天气以及胶树成长等条件的制约(一般6—8年便可以开割)，新增产量在明年的产胶年份才有望得以逐渐显现出来。

从今年的供需形势来看，虽然国际有关橡胶组织一直预测2010年全球的供应量将增长6%左右，但2007—2009年年均增长只有0.7%，况且今年国内外产胶区受到天气等自然灾害的影响，全球产量很难出现较大幅度的增长。而在全球经济回暖的大趋势下，下游轮胎企业逐步重建库存。在以中国为代表的经济体高速增长的需求带动下，今年全球橡胶消费增速有望较去年呈明显上升态势。我们对2010年年底到明年4月份全球开割季前的橡胶整体基本面的判断是，在去年供需紧平衡年之后，2010年在消费大幅增长、供应停滞不前的供需逐渐失衡的大趋势下，很可能出现供需更为紧张的情况。

现货比价支撑期价联动走高

目前，SICOM市场3号烟片胶与20号标胶之间的价差回归合理范畴，这也为美元胶后市整体的上升格局起到稳定的作用。通过数据分析，我们发现，3号烟片胶像今年这样长时间运行在3000美元/吨上方尚属首次，截至上周，SICOM20号标胶也历史性地摸高至4000美元/吨以上。在美元贬值以及今年供小于求的基本面支撑的双重作用下，美元胶正在悄悄发动一轮重新定价的行情。

与国产胶具有替代作用的是进口复合胶，自今年下半年以来，沪胶市场逐渐由升水复合胶的比价结构转变为贴水复合胶，比价结构形成剪刀差。沪胶远期合约大幅贴水复合胶所形成的比价扭曲，最终反映到盘面上就是胶价自7月23日突破之后，在上升过程中一直受到比价的支撑，演绎为振荡上涨的走势。据数据跟踪分析我们认为，在牛市格局中，沪胶的比价优势将一直支撑沪胶长期走高。但从上周五的收盘比较情况看，沪胶1010合约收盘价为30950元，SIOCM20号标胶复合折算的成本(折算13%增值税)为30684元，升水266元；主力1103合约收盘价32040元，升水高达1356元。与此同时，1103合约升水国产全乳现货价格接近1500元，沪胶与现货价格的比价形成了较大的溢价，胶价短期内连续上涨的格局将受到考验。

宽松的货币政策营造良好的牛市氛围

今年下半年人民币升值再次拉开序幕，从目前所处的市场环境与2005年首次汇改的比较中发现，2005年7月份人民币升值以后，美元指数跌破80点关口。而升值的效果是折算成国外的进口价格相比未汇改前明显便宜之后，大幅提升了我国对于进口资源的渴望。从2005年与2009年橡胶的进口总量比较看，我国进口量在过去4年间翻了1倍多。不仅如此，2005年年底铜价突破3000美元历史高点后，发动了5500美元的超级牛市行情，紧接着沪胶第一次摸高30000点，2006年年底上证A股又发动了一轮最高6124点的大牛市行情。今年的货币政策与2007年颇为相似，美联储重启量化宽松政策迫在眉睫，人民币以每月1%的速度在显著走强。未来资产类市场全面的牛市行情是否会卷土重来，让我们拭目以待。

天然橡胶作为商品市场的一个小品种，未来需要关注的潜在利空因素应给多头敲响警钟。比如，我国为了控制全面通胀的爆发而采取货币政策的实质性收紧；国储局在未来通过抛储的手段来抑制胶价的快速上涨；目前全球经济复苏的基础仍不牢固，全球系统性风险随时都将再次来临；原料价格不断走高，摊薄了轮胎企业的利润，这将抑制下游消费的需求预期。

结合以上分析，我们认为，在当前通胀预期抬头的宏观背景下，在供需形势逐渐紧缩的基本面支撑作用下，天胶市场牛市格局难以撼动。而随着年底东南亚旺产期的来临，美元胶现货市场在11月前后面临短期的季节性调整压力。目前沪胶已开始升水现货市场，比价优势殆尽，短期继续上冲面临不小的考验，追涨需格外谨慎，沪胶每次调整都是绝好的建仓机会。