国庆长假过后，受美原糖和伦敦白糖再创反弹新高及周边大宗商品表现强势影响，国内白糖现货市场、批发市场和期货市场联袂大幅上涨。其中，白糖现货市场和柳州白糖批发市场的2009/2010榨季合约全线站在6000元/吨历史高位之上，郑糖主力合约SR1105也上涨至6000元/吨整数关下方强势整理，白糖市场的“翘尾”行情愈演愈烈。那么这种“翘尾”行情何处是终点？6000元/吨整数关是否就是本轮“翘尾”行情的高点？

首先从季节性特点看，在接下来的11月份，白糖市场将迎来2010/2011新榨季。在正常情况下，随着新榨季的开始，以甘蔗糖为代表的新糖的规模上市将越来越近，白糖现货供求紧张局面将大为缓解。因此，新榨季的开始也就意味着上榨季的以白糖现货供求紧张为特点的“翘尾”行情将结束。在新榨季到来之前，通常会出现“翘尾”高点。但是，今年市场的四个特点为“翘尾”高点出现的时间及位置增添变数。

第一，受春季干旱天气和夏初连续降雨导致的低温寡照影响，前期甘蔗长势多呈现“稀、细、矮”特点，虽然甘蔗后期长势有所恢复，但是，基于出糖率和产量考虑，各制糖企业集团今年是否会推迟规模开榨时间，从而导致新糖的规模上市时间延迟？下表数据显示，通常在榨季初的12月份末，白糖产量约达30%。
　　
　　当前制糖企业的工业库存量仅次于2005/2006年度的库存量，为近年来的次低水平。另外，在未来的几个月，甘蔗生长仍处于天气敏感期。因此，在当前库存水平偏低且预期2010/2011供求仍然偏紧的条件下，如果新糖产量达到30%的时间有所延误，则可能延长“翘尾”行情持续时间，或将提升“翘尾”的高点水平。

第二，关于国储白糖的抛储进度。当前，国储已经抛储约170.2万吨白糖，根据榨季初相关部门透露的抛储200万吨白糖的计划，那么，仍有近30万吨国储白糖可能投放市场。如果国储抛储按计划进行，那么将改善市场供求状况，或将导致“翘尾”行情结束和限制“翘尾”高点。

第三，2010/2011年度广西甘蔗收购指导价格的上涨幅度及其水平将为2010/2011榨季的期价运行空间提供指引。根据《中国糖业》最新一期刊发文章《深度调查：2009/2010榨季广西制糖生产成本分析》一文披露，在2009/2010榨季末实行二次结算后，估计广西新台糖系列品种甘蔗整体收购价格将达到355元/吨，同比上涨80元/吨，涨幅达29%。由此估算，广西2009/2010年度吨糖完全含税成本在4163—4283元之间。众多研究表明，当前与种植玉米、花生、木薯等竞争性农作物和经济作物相比，广西种植甘蔗缺乏比较优势。因此，为了保护蔗农的种植甘蔗积极性，相关部门将提高甘蔗收购指导价格是大概率事件。但其中最大变数是甘蔗收购指导价格的提高幅度及水平，如果折算吨糖完全含税成本在4500—5000元一线，则对当前期货价格存在一定支撑。如果高于或低于上述价格区间，则可能刺激期价远离当前价格区间。

第四，当前国内期价处于价格洼地，在这种市场结构特点未发生根本改变之前，期价仍是易涨难跌，相对有利于提升“翘尾”的高点水平。

当前市场结构呈现如下特点：一是在国内外市场价差方面，国内白糖价格偏低。据广西糖网最新测算，截至13日，泰国糖的进口成本约在8659元/吨，巴西糖的进口成本约7546元/吨，远高于当前国内现货价格。如果美原糖继续向前期30美分/磅高点进发，国内糖价则有再创新高潜力。二是，在期现价差方面，自今年2月份以来的大部分时间，期价呈现贴水状态。截至12日，期价贴水自高点回落至152元/吨。三是在期货市场与批发方面价差方面，以郑糖SR1101合约与柳糖11014合约为例，10月12日前者收于5801元/吨，后者收于5826元/吨，期价继续保持贴水。四是，在期货市场跨期合约方面，总体升水结构，限制了近月合约的下跌空间。

但是，随着期价上扬，主多积极减持，主力推高意愿趋弱或将限制“翘尾”的高点水平。数据显示，自5月份以来，市场排名前20名总持仓净多头数量由最高128535手下降至12日的36073手，净多比例由最高17.54%下降至12日的5.89%。

从技术走势看，当前趋势维持强势，但经过连续拉升以后，调整要求趋强。从K线组合看，6000元/吨的整数关存在压力。如果有效向上突破，则未来可能测试6200元/吨的前期高点。否则，则有回试近期5742突破位或回补上涨缺口的要求。

综上分析，本轮“翘尾”行情的高点将取决于市场预期的新糖规模上市时间、国储抛储计划和广西甘蔗收购指导价格水平以及外部市场表现，市场仍存在变数。

在操作策略上，对于稳健的投资者和买入套期保值者而言，在当前强势格局之下，宜持谨慎的多头思维。但是，鉴于期价位于历史性高位，且不是上涨初期，因此，多单宜逢高减持，等待充分调整后再回补。对于卖出套期保值者，则视甘蔗收购指导价水平，在6000整数关重要阻力未失守之前，尝试进行阶段性卖出，采取灵活的短线套保策略，以摊低卖出套期保值的成本。