郑棉主力合约从每吨16380元起步，在3个月时间里，一路上涨到最高点24280元/吨，涨幅达48%，中间几乎没有大的调整。目前棉花本轮牛市结束的信号仍然没有出现，再创新高的可能性很大。

现货带动期货，郑棉涨势未结束

棉花价格节节上涨，仍处于牛市当中。本轮牛市的一个重要特征是，现货价格引领期货价格不断攀升，这与单纯期货投机产生的价格泡沫有本质区别。也正是因为这个原因，本轮棉花价格上涨持续性强，盘中稍有回落即再创新高。

2009/2010年度中国以及全球棉花大幅减产，进入7月、8月以后，纺织企业“等米下锅”，国内棉花现货市场出现了青黄不接的局面。就此有关部门启动了60万吨的抛储计划（后来又追加了40万吨）。储备棉的买家仅限于有实际需求的纺织企业，因此储备棉竞卖的成交价格就成为了现货和期货市场甚至新棉收购价格的重要指引。

从8月10日开始投放到10月11日，储备棉每个工作日投放约3万吨左右，累计共投放市场77万吨，按折合328级棉花以后的净重价格，成交价格从18000元/吨左右一路上涨到了11日的24415元/吨，未来成交价格高位运行的概率仍然很大。

价格居高不下是产需缺口扩大造成的。据农业部门的调查，今年全国棉花种植面积7400万亩左右，同比持平。但今年总体长势差于常年，且上市偏晚，预计总产量比上年640万吨的数量还要减少。2009年国内棉花需求1060万吨左右，产需缺口360万吨，比2008年扩大了260万吨。根据笔者调研的情况，由于今年棉纱价格大涨，纺织企业经营效益处于近十年最好水平，纷纷扩大了产能。按照保守估计，新年度棉花需求将增加10%，产需缺口至少再增加100万吨。

根据美国农业部公布的10月份全球棉花供需报告，预计2010/2011年度中国棉花产量仅为685.8万吨，比9月份预测减少了21.8万吨。全球棉花产量预计达到2540.4万吨，减少了6万吨。中国期末库存和全球期末库存预计继续降低，分别为320.5万吨和972.4万吨，远低于2009/2010年度的419.8万吨，也低于2004/2005年度400.4万吨的水平。预期全球消费在2010/2011年度为2629.4万吨，与上个月的预测基本持平。一般来说，库存消费比对于棉花价格影响较大，根据报告，2010/2011年度中国和全球的库存消费比分别为29.41%和36.98%，显著低于上年度的37.2%和39.66%,在2006/2007年度，这两个数据分别为41.03%和50.17%。

牛市终将结束，拐点何时出现？

未来可能出现的调整及拐点有三个重要时间段，分别是今年10月底，12月底和明年4月份，今年郑棉调整幅度总体有限，主力合约低于22000元/吨的可能性不大。

目前的棉花供求矛盾既是短期的，也是较长期的。说是短期的，是因为连年减产造成了今年棉花的期初库存很低。根据美国农业部的数据，新年度中国棉花期初库存仅为397.3万吨，较上年减少90万吨；就国家储备来说，连续抛储后，目前仅存30万吨左右，处于极限水平。未来棉花价格回落时再收储势在必行。

此外，从今年7月开始，2009年的旧棉已经用完，而2010年的新棉还没有上市，且由于天气因素，收获期较常年至少推迟了10天。上海某棉花进口企业反映，现在手里没有棉花，新收获的美棉运至中国，最早也要到12月底。另一大产棉国印度最新的政策从11月1日开始允许出口，规定的最大出口量为93万吨，运到中国差不多也要12月中旬以后。巴基斯坦受今年洪水的影响，棉花产量大减，还需要大量进口棉花来满足纺织需要。

现在能依靠的只有10月底以后开始大量上市的国内新棉，考虑到内地棉质量相对较低，纺织企业的采购重点仍将是新疆棉。根据之前的调研情况，新疆棉的产量逐年减少。主要原因是自治区及兵团的植棉面积只会减少不会增加，今后新疆会逐步增加经济价值高的瓜果类作物种植面积，逐步减少经济价值相对较低的棉花种植面积；“退耕还林”的生态保护计划也已经开始实施，整个新疆地区的农业及牧业用地将会逐步减少；在一些不太适宜棉花种植和单产较低的区域，现在大概的标准是棉花每亩单产低于500市斤的棉田，今后将逐步淘汰棉花种植。

棉花的供求矛盾也是较长期的。在国内外宽松货币政策的继续刺激下，除了生产需求保持稳定增长外，随着价格上涨，投机环节也会产生新的需求。

供应方面，中国是棉花生产第一大国，对于全球棉花产量仍有决定性影响。从目前看来，棉花种植面积逐年减少，产量逐年下降的趋势难以改变。在我国，棉花被定性为经济作物，在确保粮食战略安全的前提下，稳定棉花种植面积难度大。美国棉花种植现代化程度高，只要棉花价格保持在目前高位，明年美国棉花种植面积将继续提高。印度棉花常年单产较低，未来上升空间较大，但其出口政策总体呈现限制倾向，暂时难以起到缓解全球棉花供求矛盾的作用。

也就是说，到明年4、5月份，随着国内外棉花春播工作的展开，棉花种植面积及新年度产量预计将有显著增加，新疆棉大量进入内地，对高企的棉花价格将形成实质性的压力，届时棉花期价有可能跌至19000元/吨左右。但从更长的时间周期看，只要中国不出台新的棉花种植补贴政策、印度不改变限制出口的政策倾向、全球经济不出现重大的问题，棉花价格将长期在高位运行。国内棉花价格运行区间可能从过去的13000元/吨到18000元/吨，提升到未来的18000元/吨到28000元/吨，美棉价格运行区间将从过去的40—80美分，提升到未来的60—120美分运行。

目前棉花、棉纱、坯布、花布价格持续上涨，下游终端批发商近日再次暂停了进货。此前的两次暂停进货一次发生在棉花主力期货价格达到19000元/吨的时候，一次发生在中秋节期间，当时期货价格超过22000元/吨，随后由于价格持续上涨，下游买家只能重新采购。

操作上，关注棉花期货的技术图形，只要没有出现明显的单日反转形态，棉价每次调整都将是暂时的，重新上涨概率大。如果出现反转形态，则要给予足够重视，调整幅度可能较大。