一、美元维持弱势格局 利于商品市场中期价格支撑
 
　　从9月21日公布的美联储利率决议来看，美国将继续维持低水平利率不变，但同时强调经济复苏减缓，进而有可能会进一步采取量化宽松政策，市场普遍认为，美联储会后的声明为进一步放宽货币政策打开了空间，强化了投资者对美联储进一步扩大量化宽松政策的预期，进而导致美元大幅下跌。而从美国失业率及美国经济增长前景来判断，美国维持宽松货币政策的机率较大，欧洲地区的经济气温导致的资金避险需求减缓，美元短期仍维持弱势格局。
 
　　二、全球谷物缺口仍将继续推高农产品价格 国际市场关注焦点转向南美播种季
 
　　黑海地区主要小麦出口国先后遭遇大旱，导致小麦等作物大幅减产，令国际小麦市场供应缺口扩大；而一些主产国禁止或限制小麦出口，一定程度上也引发了市场恐慌心理，并导致国际粮价的迅速上涨。当前全球谷物市场供应官方公布的缺口数量为2000万吨，实际缺口高达4000-5000万吨；而供应紧张的预期则推动自6月下旬来，美麦较低点的上涨幅度超过40%，而溢出效应也成为助推美豆和美玉米飙升的重要动力。俄总理普京本月2日曾表示，关于取消粮食出口禁令的问题至少要等到明年粮食收割结束后才能讨论。这意味着粮食出口禁令将至少延续至明年9月，因为俄罗斯的粮食收割工作一般在每年9月底到10月初结束。
 
　　国际市场关注焦点也随着南美播种季的到来，而转向巴西中北部的干旱题材上，由于根据欧洲模型，至10月份下旬巴西大豆种植带均无有效降雨，巴西头号主产州大豆早期播种一直推迟，并推迟出口及收益，据悉当地播种通常在9月中期开始，且首批大豆收割在12月末开始，而目前播种则可能会推迟到10月份上旬。而南美大豆生长对新年度下半年的全球供应至关重要，当前油世界并未改变对这两个国家的预估。阿根廷2010/11年度大豆产量可能降至5100万吨，2009/10年度为5500万吨，《油世界》预估。巴西2010/11年度大豆产量可能自6840万吨下滑至6650万吨。除非获得有利的降雨，否则南美产量前景将可能恶化，一旦巴西大豆减产，那么将会影响新年度的全球供求形势。
 
　　三、基本面比价关系
 
　　美豆与美玉米比价长期维持2.1～2.8之间。虽然7月份开始，由于全球玉米供求偏紧，而美豆单产创下新高导致CBOT玉米价格节节上涨，美豆和玉米比价从2.8一直下降到2.1左右。9月27日，比价为2.16。这一数字已经位于长期的低位水平。如果比价继续下跌，将影响南美大豆的播种意向，甚至北半球11/12年度的大豆播种意愿。而从玉米价格来看，虽然在550美分面临关键阻力的考验，但下跌空间有限，主要是全球玉米供求偏紧，另外，美国将在年底前公布相关新能源法案，为刺激经济恢复以及中期选举的需要。先前被取消的燃料乙醇补贴政策有望重新恢复。这将大大刺激包括以玉米为主要原料的燃料乙醇的消费。保持适当升水的玉米价格也同时提振了大豆的价格支撑。虽然美豆面临高产，来自中国的强劲需求以及比价优势将支撑美豆价格上冲1300美分。

图：大豆玉米比价

四、基金持仓分析
 
　　从CFTC基金持仓来看，截至9月21日，商业头寸持仓报告指数连续7周位于0.2以下，虽然豆类期价居高不下，但随着商业资金空头建仓比例扩大，后市高位回调风险已经逐步累积。21日，商业空头占总持仓比例高达66.8%。随着商业空头持仓占比不断创出新高，在美豆单产尘埃落定后，预计美豆回调压力凸显。但在全球流动性充裕前提下，资金面推动仍将占据农产品走势的主导地位。
 
　　注：持仓报告指数反映了资金净多持仓占比在最近3年里的净多占比的相对程度。一般而言：0.8以上说明资金看多，0.2一下说明资金看空。公式为：（最近三年最高净多持仓—本周净多持仓）/（最近3年最高净多持仓—最近3年最低净多持仓）

图：美豆商业头寸空头持仓占比

注：空头持仓占总持仓比例在60%以上时，回调风险较高。公式为商业空头/总持仓
 
　　五、技术分析
 
　　1、美盘

美盘

目前美豆面临09年6月创下的1171点高位的调整压力。MACD指标显示美豆仍处于上升通道。KDJ指标目前高位钝化。周线图来看，处于2年来震荡箱体780-1200上沿，在今年全球天气灾害突发的背景下，农产品价格将悉数站上近期高位。
 
　　2、国内

国内

连豆粕在突破整理前期高点后，上涨空间已经打开。在美豆上市期可能面临季节回调压力，但中期来看，回调更是买入机会。
 
　　六、总结：
 
　　外围市场来看，虽然美元短期仍趋于弱势，中期更符合美国利益的强势美元政策尚未来临。此时轻易认为长期大底面临逆势操作风险。农产品强势的根基在于宽松货币政策下的资金避险需求推动，因此包括商业头寸在内的套保压力不能用以往眼光对待。谷物偏紧的供求形势以及不确定的天灾风险更是推动投机资金有恃无恐。其实从图形来看，豆类上涨趋势仍处于上涨前期。中期投资机会仍处于发端阶段。但作为市场中的投机者，应该顺势而为的同时，及时敏锐的关注下一个地雷——别人恐惧时，我就贪婪；别人贪婪时，我选择恐惧。如今农产品上涨的同质情况需要引起警惕，任何系统性风险将可能是目前的涨势成为年度阻力位。