随着全球经济逐步回暖，市场信心恢复，天然橡胶在7月份走出了一波反季节的上涨行情。由于恶劣的天气阻碍全球最大的产胶国割胶，现货供应紧张，同时，在橡胶行业重建库存以及宽松的货币环境的推动下，全球胶价处于历史高位。在市场看涨氛围再度点燃的同时，风险也在逐步累积。随着企业采购的逐步完成，我们判断四季度胶价可能会出现滞涨格局，原因主要有以下几点：

下半年天胶主产国供应回暖，但全年产量增幅可能低于预期

根据天然橡胶生产国协会的最新报告显示，2010年该协会的成员国产胶数量将同比增长6.3%。但是由于今年反常的天气，二季度恶劣的下雨天气导致全球最大的天然橡胶生产国泰国7月份的产胶数量同比减少23%，这也是造成7月末橡胶出现反季节性上涨的主要因素之一。从泰国官方公布是数据来看，今年1-7月份，泰国橡胶产量达到1737000吨，同比增加7.0%，预计全年供应达到3275000吨，较2009年的3164000吨同比增加3.5%。从上述数据来分析，下半年仍然有将近150万吨的产量投放市场中，占总产量的50%。若天气状况能维持良好，主要供应量可能集中在9-11月份。

另外，同是主要产胶国的印尼今年也受到恶劣天气影响，其产胶数量环比下滑速度仅次于泰国。根据印尼官方公布的数据显示，今年1-7月份印尼产胶1379000吨，同比增加9%，预计全年产胶2592000吨，较去年2440000吨增加6.2%，与年初的官方预期数据一致。而根据此数据，下半年印尼产胶量占全年产量的46.8%，由于8-9月份印尼斋月影响产量，随着斋月过去，10月份后印尼将逐渐迎来产胶高峰。

从种植面积看，全球天然橡胶种植面积在2005-2008年迅速增长，其中越南、泰国种植面积在过去5年增速较快，进入2000年之后，全球产胶国种植的均为高产橡胶树种，而由于气候适宜，东南亚橡胶树较其他地区更早进入商业运作周期（一般6-8年便可以开割），因此下一个产胶年份有望见到供应量的显著增加。从今年的情况来看，虽然2010年的供应量增长6.3％，但2007-2010年均增长只有0.7％，在全球经济回暖的大形势下，企业逐步重建库存，今年橡胶整体供应仍然维持平衡偏紧的格局。

短期内需求增速放缓，中长期潜在需求增加

随着天然橡胶价格进入历史高位区间运行，主要的天然橡胶消费国中国、印度、马来西亚在三季度的需求增速均较年初出现不同程度的放缓。根据产胶国协会公布的数据显示，全球最大的天然橡胶消费国中国近期的天然橡胶需求增速急剧放缓，按照年率计算，三季度的需求增速从一季度的28.2%大幅放缓至4.4%。近期中国橡胶工业协会表示，中国今年橡胶需求增速将放缓至7.3%。由于干胶价格不断攀升，下游企业的买兴逐渐减退，短期内随着国内节前补库逐步完成，胶价在进入10月份恐将出现滞涨局面。

印度需求状况与中国相似，由于汽车行业发展迅速，印度干胶价格攀升至其历史高位，但是高物价也抑制了市场的需求，同时印度在今年5次加息也令其过热的经济势头得以控制，受高物价影响，印度橡胶消费增长由今年第一季度的12%下滑至第三季度的1%。另外，马来西亚作为全球橡胶手套业制造中心，其今年第三季度天然橡胶消费增幅仍然处于轻微的负增长，但较二季度有所改善。

主要消费国短期内受高价格的压制，消费增速放缓，对于橡胶的价格来说，短期将造成一定的压力。同时由于这些消费国的币值仍然较去年升值，因此其下游出口受到的压力较大，若上游原材料一直居高不下，则最终将影响实际需求。

但从中长期来看，在经历了2008年的金融危机后，亚洲地区率先复苏。与此同时，由于发达国家汽车产业渐趋饱和，市场期盼新的增长点将在亚洲新兴地区出现，因此国际轮胎巨头纷纷加大了在该地区的项目投资。在过去的12个月内世界主要轮胎制造商的2010年度投资预算超过80亿美元，计划新增1亿套轮胎产能。据《欧洲橡胶杂志》统计，这一数字是2009年度的3倍多，为25年来第二高投资预算年。扩产项目共数十个，将新增9500万套轿车胎、100万套载重胎及数百万吨农用及工程胎。而其中接近50%的投资额流向亚洲。因此，从未来的格局来看，橡胶行业的产销将更加集中在一个区域内，这将改变过去产销分离的局面。

货币环境决定胶价拐点

对于目前高位运行的天然橡胶，除了基本的供需因素影响之外，更多受到宏观面因素的影响。由于全球相对宽松的货币环境，流动性成为推动胶价上升的一个主要因素。在美联储尚未收紧流动性的前提下，这些量化宽松的流动性仍然持续推高着商品的价格。随着当前国际贸易中汇率问题日渐升温，特别是人民币及日元汇率的升值问题，短期内由于美元走弱，以美元计价的橡胶将继续维持偏强的局面。而根据当前主流机构的预测，美联储仍然有进一步量化宽松货币的可能，则弱势美元在短期内仍然充当商品的推手。市场预计随着美国经济渐渐平稳过渡，美联储最快将于明年二季度开始上调利。当美联储开始回收流动性之时，便是胶价出现拐点的真正时间。

笔者观察过去的60年橡胶价格历史发现，橡胶价格在出现反季节上涨后并在9月出现最高点转跌的只有一次，发生在1955年。当前，由于国内天然橡胶市场处于供需平衡与偏紧之间，宽松的货币环境为高位运行的橡胶价格创造了条件。但进入10月份后，在企业备库完成后，在需求减弱以及供应渐增的背景下，胶市恐将进入滞涨状态，建议投资者切勿追涨杀跌，过分乐观。