第三季度豆类走势强劲，7月美豆在三角洲及东南部地区干旱天气可能损害单产的支撑下，从区间底部900美分一路上涨，至1000美分稍作休息后又在美麦的带领下于8月初摸至1049美分。尽管美国农业部8、9月份的单产预估都高于预期且屡创新高，但美豆也仅是温和整理，在美玉米的强势支撑下于9月17日突破持续了一个多月的整理平台，逼近2009年6月初创下的1099.4美分高位。美豆主力合约能否有效突破1099.4美分，并带领连豆及其他豆类产品走出一轮新的牛市?我们认为，这种情况发生的可能性不大。一方面，大豆基本面仍显疲弱，全球大豆供给宽松，强劲出口销售抵消新增产量的情况只出现在美国，南美出口销售比较平淡，进口浮亏使得中国大豆进口必将缓慢进行；另一方面，基金净多持仓短时期内急速拉升，使得净多持仓占比到达区间上限，追高风险明显加大。

美豆丰产压力加大

在离集中收割为数不多的日子里，一系列的数据都告诉我们，北半球特别是美国的丰产几乎没有什么悬念。首先，快于往年同期水平的落叶率38%表明，较早成熟的美豆遭受早霜危害的可能性降低。其次，生长优良率尽管出现小幅下滑至63%，但仍处于历史较高的优良率区间，况且10多年的经验数据告诉我们，在美豆生长后期优良率通常都是上调，下调的概率微乎其微。最后，从美豆30多年的历史单产数据规律来看，每一次从较低单产恢复后，一般要经过3年才会出现单产下调的情况，因此，在2008/2009年度较低单产恢复的第二年就出现单产下调基本上属于小概率事件。美国农业部9月供需报告中美豆2010/2011年度高达44.7蒲式耳/英亩的历史最高单产水平有望维持，即便小概率事件发生导致部分作物单产受损，整体单产水平也很难低于2009/2010年度的44蒲式耳/英亩。在美豆播种面积(78.9百万英亩)较去年增加的情况下，美豆产量再创纪录的预期将成为事实，供给压力终将兑现。

全球消费好坏参半

美国是大豆第一大生产国（9479万吨），同时也是第一大出口国（4042万吨），因此，美豆的产量及出口消费情况对全球大豆的价格起着指导性作用。在2010/2011年度美豆创纪录产量即将兑现之时，美豆的出口销售情况又如何呢？美国农业部的周度出口数据显示，截至9月9日当周美豆2010/2011年度累计出口销售1845万吨，保持着与2009/2010年度（1763万吨）同样强劲的势头，远好于历史同期水平。显然，在国内消费稳定的情况下，美豆近两年创纪录的产量基本都被持续强劲的出口需求消化，美豆期末库存水平始终保持在1000万吨以下。因此，美豆火爆的出口销售及温和的库存水平对全球大豆价格起着强劲的支撑作用。

作为全球第二大主产国（6900万吨）及第二大出口国（2845万吨或30%）的巴西，其产量和销售的指导意义同样不可忽视。尽管第二季度巴西同样丰产，但巴西的国内消费和出口销售情况却不理想：美国农业部9月预估数据显示，巴西大豆产量尽管由去年不足6000万吨增加至今年的近7000万吨，但其出口销售却下降至不足3000万吨，国内消费亦无明显增加，显然巴西新增产量的消耗程度并不够。阿根廷也存在同样的情况，其新增产量在国内消费稳定、出口增长缓慢的情况下全部转化成期末库存，致使其以高达70%的库存消费比创下历史之最。可见，南美新增产量的消耗程度远不及美国理想，庞大的期末库存将对国际大豆价格起到不小的压制作用。

中国大豆需求在第四季度转淡

全球最大的消费国兼进口国——中国一直是市场关注的焦点，在中国国内产量增长无望的情况下，迅猛增长的消费需求只能依靠增加进口来解决，中国大豆对外依存度近两年已经跳升至80%以上。然而，我们应该看到，在中国大豆进口需求迅猛增长的同时，中国豆油进口需求却在下滑，剔除掉减少的那部分豆油所需的大豆，中国大豆进口增长速度只能算一般，况且还有部分进口转化成了港口库存，造成港口库存压力加大。最重要的是，中国进口大豆数量猛增的背后还有高昂大豆进口利润的刺激。不过，受美豆价格强势运行、海运费持续上涨的影响，持续了9个月之久的大豆进口盈利状况如今已发生变化，1月合约进口利润已由每吨三四百元的盈利转为近百元的亏损，进口亏损将减少第四季度中国大豆的进口数量，届时中国需求可以靠消化港口库存、国储陈豆和新上市的国产大豆来解决，供应根本不用发愁。

基金净多持仓增至高位

大豆基本面一如既往的疲弱，但价格却表现出如此强势的主要原因还是要归功于投机资金的参与。第三季度CFTC非商业净多持仓出现大幅上涨，截至9月14日的数据显示，非商业多头持仓从6月底的9.5万手增加至18万手，空头持仓则从7.1万手减少至3.3万手，多头大幅增持而空头大幅减持使得净多持仓高达14.7万，逼近2007年12月的15.5万手高点。净多持仓在不到3个月的时间已经逼近2007年需要1年时间才到达的高位，净多持仓短时间急速拉升，致使净多持仓占比直逼20%的历史区间上限，大豆做多风险明显加大。在国内市场，由于双节放假期间外盘极易出现大幅波动行情，不合理价格的修正或许就在此时进行，内盘豆类追高更要谨慎。