2010年前9个月，国内外铜市维持高位剧烈振荡。LME3个月铜价在6000—8000美元之间完成了两上两下四个波段，波幅均在1500—2000美元，国内铜价主要位于48000—64000元/吨，也完成了完美的两个周期，幅度均在20%—25%。从波动幅度和波动频率来看，今年铜价波动剧烈的程度开创了铜市的新纪录。上半年铜价两波下跌行情正好是欧洲主权债务危机爆发和达到高潮的阶段，但从全年的主导因素来看，中美国家对收缩货币流动性和保经济增长之间的取舍才是引导整个市场的最主要的原因。基本面上看，铜的供应瓶颈难以解决仍是吸引资金进入铜市的主要原因。

一、铜市续演政策市，中美政策转变成铜市主要支撑

2010年铜市剧烈振荡是由其在2009年的表现注定的。2009年在全球经济衰退的情况下，铜价上涨1.4倍，主要原因是各国政策的积极救市。2009年全球主要国家救市资金超过5万亿美元，对流动性过剩和对全球经济复苏的预期支持了铜价的大幅上涨。但在2009年下半年全球经济进入复苏之后，对货币乘数增加会令通胀压力加大的担忧已经使各国政府转而讨论流动性退出的问题。进入2010年，中国率先表现出了退出流动性的举措，年初便连续两次上调存款准备金率，4月份出台房地产调控新政策。美国方面也在3月份结束了资金购买的计划，4月份底房地产优惠政策结束，与此同时，美联储扬言要收回流动性。因此在2010年以中美为主的国家开始有意或开始退出流动性之时，市场担心全球经济会失去复苏的动力，投资资金开始大量撤出，导致了铜市的大幅回落。

但是从下半年来看，全球主要国家的政策又开始转向。尤其是美国房地产在优惠政策结束后再陷弱势，美国零售和消费者信心疲软，失业率居高不下，种种现象表明在刺激政策结束后，美国经济有再次陷入衰退的可能。正在这种背景下，下半年全球的政策倾向开始发生改变。面对刚刚过去的欧洲主权债务危机和美国经济当前的险情，外部环境的不定性令中国政府不敢贸然再次加大调控政策。国家总理温家宝在达沃斯论坛致中强调，要保持经济的增长速度和政策的连续性，这似乎暗示，在世界经济面临二次探底之际，宏观调控政策短期之内不会转向。银监会也表示，不会对房地产调控加码。可见下半年全球政策再次偏向于宽松。

2010年的主要矛盾就是通胀与资产泡沫破裂的问题，即不收缩流动性会导致高通胀，收缩流动性又会使经济出现滑破。从下半年的氛围来看，各国还是将重心放在了保经济增长上，因此通胀和流动性过剩再次成为市场的主要因素，铜市处于有利的金融环境之中。

二、铜供应瓶颈难解决，基本面成为铜市支持因素

2010年上半年全球商品市场出现大的振荡，但铜市表现明显偏强，这与铜的供应紧张有很大关系。更确切地说，这主要是铜的原材料铜精矿产能难有大的增长。由于20世纪90年代末的亚洲危机令铜价长期受压，铜矿的勘探和投资受到抵制，这使近10年来很少有大的铜矿投产。不仅如此，由于铜矿罢工或事故以及原有铜矿品位不断下降等原因，铜精矿增产一直受限，这使得冶炼产能很难得到释放。作为铜矿供应状况晴雨表——铜的加工费TC/RC已经跌到历史以来的最低水平，2010年铜加工费只有46.5美元/吨和4.65美分/磅，而现货加工费一度降至10美元/吨和1美分/磅。由于铜矿供应紧张，部分铜冶炼厂出现减产，如云南铜业关闭了10万吨的精炼产能，日本泛太平洋铜业把减产计划从7%扩大到13%，近期现货铜加工费有所回升，在30美元/吨和3美分/磅，但仍低于冶炼厂的生产成本。根据CRU、Brook Hunt及众多投行统计的数据，今年铜矿产量增幅都会低于1%，而过去10年铜矿产量的平均增幅在2.8%。受铜矿产量增长有限影响，铜冶炼厂的产能需要废铜来弥补，但因为欧美国家经济尤其是房地产回复力度有限，废铜的供应也显得紧张，因此铜冶炼产能难以能到完全释放。行业内估计2010年精铜产量增幅再大，也低于过去10年来的平均水平。

今年铜矿供应仍然紧张，根据国际铜研究小组和Brook Hunt、CRU等铜研究机构公布的数据，在2012年之前，铜的供应都难有大的增长。国际铜研究小组在9月份公布的全球新增产能数据显示，2011年新增产能为80.9万吨，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，铜矿的新增产能才会增加148万吨，增幅达到4.99%。因此在2012年之前，铜矿供应偏紧的局面都难有实质性的增长，这成为支持铜价的主要因素，也是投资者首选铜市的主要原因。

2010年全球经济进入正增长，以国际货币组织预测全球GDP增长4.7%计算，2010年全球铜消费量的增幅会在4.8%，尤其值得注意的是中国，年初国家电网消减投资26%曾引发市场对中国铜消费增长大幅放缓的担忧，但实际情况是，因为铁路和建筑的带动，今年电缆行业仍维持了增好的增长，多数企业增长幅度达到10%，而空调行业增幅在40%以上，汽车和房地产行业都保持高速增长，这使得中国的消费好于预期。

从今年铜的基本面来看，由于对2009年基本面的分歧很大，2010年供需平衡很难给出定论，但多数预测在短缺20万吨到过剩10万吨之间，可见铜的供需还是倾向于平衡，如果未来美国继续刺激经济，铜的消费维持增长，那么铜供应瓶颈将使铜的基本面在2011年上半年进入绝对短缺的状况。

综上所述，2010年是最为复杂的一年，因为政策的不定，铜市也随之大幅振荡。从目前来看，全球再次处于宽松货币政策氛围之下，同时铜的供应瓶颈在2012年之前难以得到解决，铜市将再次成为流动性过剩条件下的主要投资对象。我们认为在宽松的政策改变之前，铜价仍有再次挑战8000甚至9000美元的可能。