创纪录的大豆供应量使豆类价格承压，美豆短期内将呈现供给弱势
 
　　随着美豆顺利生长收获，市场对大豆集中上市带来的巨大供给压力预期越来越强烈。尽管美豆生长的关键期已经顺利过去，但是7月份以来市场不断为美豆增加天气升水却仍旧没有退去，这就像一把达摩克利斯之剑悬挂于投资者心头，威胁豆类涨势根基。根据美国农业部2010年9月供需报告预测数据显示，10/11年度的美国大豆单产超过去年的44蒲式耳/英亩，达到44.7蒲式耳/英亩，总产量将达到34.83亿蒲式耳，再次刷新历史产量的最高纪录，加之美国农业部预测南美产量在1.1亿万吨的高位没有变化，所以在南美产量能确保的情况下，2010/11年度世界大豆供给量将十分庞大，在巨大供给压力的预期下，美豆价格短期内将呈现弱势震荡格局。
 
　　需求强势将抵消庞大供给带来的压力，中期价格有望走高
 
　　尽管美国农业部重新调高了美豆产量的预估，豆价可能在阶段性的供给压力下呈现弱势震荡行情，这将压制豆油价格走低，但是我们仍然认为，在强大的需求推动下，中期豆油价格仍有走强动能。
 
　　支撑需求强势观点的理论依据
 
　　1、季节性消费支撑豆油价格走强

每年8月份至下年1月份是豆油的传统消费旺季，一方面随着天气转冷，人们油脂消费逐渐增多，另一方面，9月份以后传统的中秋国庆长假以及后来的春节等假日，豆油的节日消费数量也会增加。下图是CBOT美豆近8年的季节性走势，我们从图中可以看出，经历三季度的震荡，四季度在需求的带动下，美豆价格出现稳步回升的态势。

图一：CBOT大豆的季节性走势

2、中国、欧盟需求有望将美豆出口推至新高
 
　　美国强劲的出口销售数据表明了需求的旺盛，从近几年美豆出口销售状况来看，无论是周度销售量还是累计装船量均超呈现逐年递增态势，而该出口销售中，中国又是主要的进口力量。由于干旱，俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦以及欧盟27国等纷纷调低了其2010/11年度葵花籽以及菜籽油产量，其中全球油菜籽减产幅度达4.6%，由于油菜籽出油率较高，减产油脂量需要靠进口更多油脂来补给，这间接提振了国际油脂整体价格。

图二：美豆周度销售报告

近年来，美国农业部每月报告均是对美豆出口做出向上调整，可以看出，无论在2007/08年的牛市中还是2008/09年的熊市当中，价格对美豆出口基本没有造成什么影响，世界大豆刚性需求的增长势头很强。从美国农业部5月份公布2010/11年度新豆报告以来，美豆出口量又被推上一个新的高度，再次创下历史纪录，显示出预估机构对美国新豆消费持十分乐观的态度。

图三：美国农业部月度供需报告对美豆出口量的调整规律（单位：万吨）

3、美国国内生物燃料计划增加大豆压榨量

2006年以来，随着生物能源的推广，豆类油脂品种的能源属性逐步增强，令豆类油脂消费领域进一步扩张。尽管美国政府今年取消了对生物柴油的补贴政策，这使得美豆油与原油联动作用淡化，但是并没有是十分明显的影响到豆油生产生物柴油的用量，如图三所示。并且，根据美国环保署的计划，2010年以后生物柴油将加快发展，从油脂类生物柴油目标来看2010、2011、2012年油脂类生物柴油目标分别为6.5亿加仑、8亿加仑、10亿加仑。如果达到美国要达到美国政府目标，用于生物柴油消耗的豆油用量在2009/10、2010/11、2011/12年度将分别达到24亿磅、32亿磅、40亿磅，这将消耗美国大豆量分别为2.2亿蒲式耳、2.9亿蒲式耳、3.6亿蒲式耳，分别占到美国大豆产量的6.5%，8.3%，10%，这在很大程度上促进了大豆工业需求量的提升。

图四：美国豆油生产生物柴油量（单位：百万磅）

4、2009/10年度南半球大豆产量仍存疑

对于南美大豆播种面积，美国农业部预估巴西大豆播种面积没有增长，阿根廷的耕地预计将转移给小麦和葵花籽，大豆播种面积可能下滑。另外，目前出现极端气候的可能性大大增加，尽管7、8月份出现的拉尼拉现象并没有对北半球大豆主产区造成明显影响，但是并不表示坏的天气已经过去，四季度以后，南美天气仍会引起市场关注，这使得南半球大豆产量仍存疑。

5、新豆的收储政策还未出台，过度看空不合时宜

2010年随着CPI的持续上涨，国家陆续提高了油菜籽、小麦、早籼稻的收购价格，这给整体农产品价格带提振，也给油脂市场带来较强支撑。近期随着本年度新豆的收割上市，国家有望继续对大豆实施收储以保护农民利益，为确保农民收入与目前物价水平增长步调一致，大豆收储价格很可能也将有所提高，在这种状况下，政府收储政策还未出台，这令大豆、豆油价格易涨难跌。

综上所述，我们认为尽管近段时间美国农业部意外上调美豆产量预估给豆油市场带来较大压力，但是在豆油季节性消费把美豆出口以及其国内压榨量推至新高，美豆逐渐由供给弱势向需求强势转变。国内豆油价格在美豆的季节性供应压力下将会有所调整，但是中期价格仍会走强。操作上，关注豆油调整后的买入机会，豆油1105建仓区间（7500，7700）。