7月16日PTA低位止跌，19日价格触底反弹，随后的10个交易里期价上涨了376点，涨幅5.18%。但进入8月份，随着PTA前20名主力持仓的净空头寸的不断增加，主力1101合约站上60日均线后期价连续32个交易日横盘振荡。虽然，9月9日，PTA主力1101合约期价在盘中突破8000整数关口，但当日最终收跌1.48%。为何在化工品普遍出现突破上涨的情况下，PTA却表现得上涨犹豫乏力？，以下将对近期PTA的走势略作分析并对未来行情的复杂性做出预判并提出操作建议。

（图1：数据来源—文华财经、郑州商品交易所）
 
　　首先，经济形势复杂。
 
　　中国宏观经济方面，我国二季度GDP环比下滑至10.3%，预计今年三四季度可能继续下滑，为此中央提出处理经济较快增长，调整经济结构和管理通胀的三者关系的建议，下半年继续实行积极的财政政策和宽松的货币政策。经济数据下滑，虽然预示作为化工品的LLDPE消费可能不乐观，但市场有了中央减缓一季度以来偏紧的货币政策的预期，股市和商品市场包括PTA出现反弹也就符合逻辑了，因为今年4月时的股市和商品市场的下跌，本身也是市场预期未来中央将收紧货币政策而来。而SHIBOR数据显示，在6月底后，隔夜和1个月的拆解利率出现明显下滑，显示了资金出现了宽松迹象。（数据显示，今年SHIBOR和国内股市与商品表现出了较强的负相关性）
 
　　美国方面，糟糕的就业数据、外贸数据显示美国经济并不乐观，但就是因为这个不乐观，也造就了本轮股市和商品市场的反弹，因为这反倒让市场有了美联储继续维持宽松量化的货币政策的预期。而前期对“欧洲笨猪五国”的债务危机的炒作，在欧洲银行通过所谓的压力测试后，市场也逐步产生了不再有新的更大的危险产生的预期，即使期间美国评级结构仍出过一些不利欧洲国家的债务评级，但欧元顽强企稳了，美元出现下滑，商品和股市获得支撑。8月17日，纽约联邦储备银行宣布，购买了2014年至2016年到期的价值约25.5亿美元长期国债，并称将把来自到期抵押贷款支持证券(MBS)和房地产机构债的收益再投资于债券市场，以扶助经济复苏，这些也印证了前期市场的预期。LIBOR数据也显示，隔夜、1个月和3个月的美元拆解利率均在6月中旬出现了下滑。
 
　　其次，关于通胀预期。
 
　　宽松的货币政策导致了货币供应量的快速增长。2009年我国新增贷款达到9.6万亿元，货币供应量增长率分别高达27.68%和32.35%，这为通货膨胀准备了条件。
 
　　最新数据显示，8月新增贷款5452亿元。广义货币(M2)余额68.75万亿元，同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点，比去年同期低9.3个百分点；狭义货币(M1)余额24.43万亿元，同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点；流通中货币(M0)余额3.99万亿元，同比增长16.0%。当月净投放现金380亿元，同比多投放213亿元。两方面原因导致信贷高于市场预期，但总的来说通胀情况基本稳定。需要特备注意的是，通胀“可控”，并不预示着通胀预期的“可控”。
 
　　此外，我国已进入负利率时期，这势必使大量资金寻找收益出路。数据显示，8月份居民消费价格(CPI)同比上涨3.5%,创22个月新高。现行1年期人民币存款利率为2.25%,实际负利率高达1.25%。我国居民的存款对利率的反应虽不敏感，但如果存款负利率进一步扩大，则直接导致我国居民对自身财富的重新配置行为，助推社会通胀预期，并可能令投资行为发生扭曲。统计数据显示，今年上半年新增活期存款4.72万亿，定期存款1.77万亿，活期存款占新增存款的62%，2009年同期这一比值为33.70%。
 
　　总之，在经济增速放缓的背景下，政府持续实施适量宽松的货币政策，市场流动性十分充裕。此外，由于负利率因素的影响，预计会有大量资金从银行存款流入市场（股市、期市等），从而进一步推高通胀预期。
 
　　第三，关于加息预期。
 
　　8月CPI创22个月新高，其涨幅比7月份扩大了0.2个百分点，实际负利率高达1.25%。持续的负利率引发了市场加息猜想。不过值得关注的是，8月份的PPI增长4.3%，涨幅却比上月回落0.5个百分点。这或许能表明以下几点：其一，CPI的创新高并非原材料等输入性因素推动，而很大因素在于国内的自然灾害等因素所引起，自然季节性因素大。其二，PPI的回落具备积极意义，一旦自然的因素消除，CPI出现回落的可能性就增大很多。其三，代表原材料价格的PPI的涨速回落，CPI的适度上涨，对于很多企业而言，意味着成本因素的减弱和产品的价格上涨，特别是消费型企业，对于部分原材料类企业则有所压力。
 
　　总之，目前PPI指数涨幅已经先行回落，CPI进一步上涨的空间有限。只要CPI不出现持续大幅上扬，目前适度宽松的宏观经济政策就不会出现大的调整，央行单方面大幅加息的空间并不大。
 
　　综上所述，市场预期宏观政策面继续宽松是本轮商品和股市反弹的大环境，但值得我们警惕的是，PTA本轮反弹行情的自身根基并不牢固，如果反弹行情始终在预期和炒作中进行，那么未来隐患将随时可能显现。所谓LLDPE在犹豫中上涨，在突然中下跌。这些“突然”因素主要有如下：
 
　　（1）正如温家宝总理在今年“两会”期间所总结的，今年中外经济环境较为复杂。今年下半年中美对于货币政策和财政政策的不确定因素性会很多，这也将作用在股市和商品市场上，价格的震荡和反复也将时时伴随，所谓市场预期也可能因为不确定因素或者未知原因而时时面临再次转向，由此，股市和商品市场也可能再次受到冲击。可以预期的是，商品市场较难出现像类似于去年的单边上涨行情，行情多震荡、缺乏较长的连续性始终将是今年行情挥之不去的阴霾。
 
　　（2）中美经济回升的势头在减缓，这是事实，而不是炒作。7月国内制造业PMI虽然仍在50以上，但已出现连续3个月环比下滑，其中生产、新订单、新出口订单指数下降幅度更快。8月的PMI指数为51.7%，环比上升0.5个百分点。但从11个分项指数来看，以购进价格指数升幅最大，达到10.1个百分点。这可能对企业成本形成较大压力。从支持经济增长的需求因素看，8月外贸出口1393亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7个百分；消费增长大体平稳；投资增速维持在20%以上，但有所回落。事实表明中国经济增速已经趋缓。美国制造业PMI也在5、6、7三个月出现连续的环比下滑。同时8月的失业率数据在两个月持稳后出现上升，美国8月失业率9.6%，总体仍处于历史高位水平。
 
　　此外，对于PTA的价格反弹，其自身基本面的根基也并不牢靠，限制因素如下：
 
　　（1）高利润高开工率。从外盘PX报价计算，当前PTA的生产成本在6500元/吨，生产利润约950元/吨。由于PTA的生产利润维持在高位，生产装置开工率也是高位难下，目前国内PTA综合开工率在92%左右。
 
　　（2）PX上涨空间有限。在上游原油维持宽幅震荡的情况下，目前PX与石脑油的价差已经上移至320元/吨，已较为接近合理价差350元/吨，PX的后市上涨空间有限。

结合上述分析，我们对于PTA的操作思路是振荡区间交易，波段交易时间取3周左右，盘中重视市场预期的随时转向。对于实际操作而言，晚上重视美股和美元，白天重视国内股市与股指期货。而目前技术面上，PTA价格维持振荡区间，交易仍以区间波段思路为主，同时可利用PTA与LLDPE的比价和价差的变化，进行跨品种的滚动套利交易，以规避市场波动加剧而出现的单向持仓风险。