9月份商品市场迎来开门红，就在市场信心满满做好准备迎接“红九月”的时候， 9月9日上午商品市场突遇利空打压，金属、化工、农产品全线暴跌。其中大豆期货也在周边市场拖累下大幅下挫，当天连豆主力1105最低下探至3982元/吨。在传言扑朔迷离的情况下大豆后期走势依旧是市场关注焦点，笔者预计由于当前市场做多信心遭遇重创，且大豆后期丰产、调控压力逐渐浮出水面，因此大豆上涨难度加大，后期或转入区间震荡走势。

一、美豆生长状况良好今年产量有望再创新高

据美国农业部公布的最新作物生长报告显示，截至9月5日当周，美国大豆生长优良率为64%，前一周为64%，去年同期为68%。虽然美豆作物优良率落后于去年，但整体生长进度快于去年，美豆增产预期成为阻碍市场继续弹高的重要阻力。本周五美国农业部将公布了9月份大豆供需报告，这份报告涉及大豆单产、产量、种植面积等多项重要数据，所以对市场走势至关重要。

9月10日，美国农业部公布了大豆供需报告，报告小幅上调09/10年出口量，使得期末库存下降1000万蒲式耳至1.5亿蒲式耳，报告较上月继续调高10/11年度单产为44.7蒲式耳/英亩和产量为34.83亿蒲式耳，高于市场平均预测的34.06亿蒲，但报告继续上调新年度的出口量，使得期末库存较上月下调了1000万蒲式耳至3.5亿蒲式耳，高于市场平均预测的3.04亿蒲式耳。同时，从全球大豆供需来看，全球产量较上月继续调高120万吨，全球使用量继续调高163万吨，使得期末库存较上月有所下调。

二、基金净多持仓占比超过区间上沿存回调风险

CFTC是美国商品期货交易委员会的英文缩写，该机构在每周五美国东部时间15:30公布当周二其监管的商品期货的持仓报告，其中包括非商业头寸(也就是我们通常重点关注的基金持仓)，商业头寸(通常指生产商贸易商等现货企业，其持仓通常以套保持仓为主)，非报告头寸等数据。CFTC的持仓报告在市场上具有很重要的地位，其在农产品市场上受关注的程度甚至可以媲美美国农业部的定期报告，其中非商业头寸，也就是我业内通常称为的基金持仓(以下称为基金持仓)成为市场关注的焦点，除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。

据CFTC公布的截止到8月31日当周CBOT大豆期货期权持仓报告显示，美豆总持仓659521手，其中非商业头寸中，多头头寸158479手，较上一期增加506手，空头头寸26004手，较上一期减少1004手，净多单持仓132475手，较上一期增加1510手，可以看出在CBOT基金持仓整体仍旧偏多。不过目前CBOT大豆期货期权净多占比达到20.9%，超过上边界20%，美豆期价后期回调风险依旧较大。

三、国内进口大豆数量庞大供给压力不容忽视

2008年中国进口大豆总量共计3743万吨，2009年进口总量共计4255万吨，较上年同期相比分别增长21%和14%。根据中国海关总署初步统计数据显示，2010年1-7月份我国累计进口大豆3076万吨，较2009年同期的增长了16.2%；仅7月份单月进口量为495万吨。另据商务部公布数据显示，8月份大豆预报到港量455.76万吨，比七月份的进口量减少8%，比上年同期增长46%。9月份预报到港的大豆数量约为424万吨，较8月份减少34万吨左右。尽管9月份到港预报略有减少，但整体来说国内进口大豆已经创下年度新高。根据历年来的港口库存水平显示，8月下旬时大豆的港口水平已经开始逐步下降，9月份时均低于8月份水平，并在9月份一路下降。但目前国内港口库存水平一直处于600万吨以上的高位，同时由于进口大豆不断到港以及港口分销商的惜售心理，近期的大豆成交一般，不利于大豆库存的季节性消耗，恐将在后期形成压力。

四、大豆下游需求好转但抛储压力仍在

据新华社监测数据显示，目前全国猪肉价格已连续12周上涨，猪后臀尖肉、猪五花肉价格累计涨幅都在两成以上。随着中秋及国庆临近，猪肉消费步入传统旺季，猪肉价格有望继续保持涨势，且下半年仔猪补栏的积极性将会增加，对饲料需求随之增加，这将对豆粕需求提供支撑。需求的提振将为后期油粕价格走势提供有力利好，进而为其上游产品大豆奠定底部支撑。另外随着国庆和中秋节的来临，油脂消费有望增加，豆油库存压力有望减轻。截止到8月26日，国内豆油库存为108－115万吨，其中商业库存为87－90万吨，国储库存为30－32万吨。

但值得关注的是，市场对抛储传闻有所顾忌。目前大豆储备约为500－600万吨，转化为豆油为90－108万吨，加上储备豆油30－32万吨和菜籽油200万吨，这几乎相当于1个半月的油脂消费量，菜籽油去年顺价销售价格为8500元/吨，今年加上利息和仓储费用的话，大概为8700-8800元/吨。因此，抛储的压力将限制上涨空间，但是在期价未能达到这一高度之前抛储无实质性压力。

五、系统性风险增加 货币政策或将再次放松

7、8月份美欧日三大经济体经济数据普遍不济。虽然上周美国非农就业报告好于预期，但是仍连续三个月就业人数减少，8月份失业率上升至9.6%，美银美林和摩根斯坦利同时发布报告称短期美国失业率或将攀升至10%，美国就业市场发展缓慢；房地产市场在政府取消各项优惠政策后急速下滑，后在政策延期刺激下稍有反弹，但美国7月份成屋销售环比下降27%，显示就业市场长期低迷对地产市场的压制仍较大，同时由于地产市场周期较长，下半年或将维持低位。

面对经济下滑风险增大，各国政府纷纷推出扩张性财政计划，全球性“二次刺激”呼之欲出。美国总统奥巴马推出500亿元基础设施建设计划以及2000亿元的减税计划，此外日本政府宣布一项9200亿日元的经济刺激计划，以改善就业，拉动消费，应对日元急剧升值的局面。不过这两份计划均遭质疑，市场认为政治意义大于经济意义。

六、技术分析

上图是美元指数走势图，美元指数下探至82附近后在经济数据好于预期影响下震荡反弹，预计后市将上行试探83压力位，如果上破83，后市仍将继续上行。

上图是连豆主力1105日线图，经历两日大跌后，市场陷入窄幅整理，从图形看，目前运行于大三角整理区间，支撑位4010，压力位4100。

总体来看，笔者认为在新豆上市前市场仍需要足够的时间来消化丰产压力，加之中国政策调控因素下大豆抛储可能性的存在以及政府对投机资金的管制，大豆价格短期内仍难有作为。因此，在新粮上市及前夕的一段时间内，市场将以消化利空因素为主，大豆及下游产品价格预计维持震荡调整走势，不过通胀预期及成本因素将限制豆类回调空间。连豆主力1105合约低档支持3930-3977区间。高位压力4200-4250区间，建议投资者依托上下轨宽幅震荡思路交易。