ICE糖市上周五冲高回落。基本面继续向好，鼓励基金买盘积极推高糖价盘中突破23美分/磅一线。此后获利平仓盘增多，糖价自年内高点回落。周一，郑糖跟随外盘同步上行，主力1105合约期价在接近年初高点时表现反复，多空双方的大单量换手也说明期价行至5700元/吨附近之后分歧加深。现货市场方面，产销区报价继续联动上调。其中，南宁集团报价为5800元/吨，较上周五上涨50元/吨，中间商报价为5760—5780元/吨，较上周五上涨10—30元/吨；昆明市场主流报价为5700元/吨，较上周五上涨140元/吨，但总体成交清淡；销区方面，华东、华中和中原地区的现货报价跟随上涨，市场维持常规销量。

从资本市场到商品市场的这一轮普涨之后，国内外糖价均已回到历史高位附近，后市还将如何演绎，我们试从以下几方面分析。

CPI见顶，货币政策维持中性

根据国家统计局9月11日公布的最新数据，我国8月份CPI同比上涨3.5%，涨幅较7月份有所增加。通常情况下，每年 8 月份前后食品价格经常会出现脱离长期趋势的上涨，就今年来看，全球范围的灾害性天气频发导致作物减产，以及国内中秋、国庆双节长假等提升食品需求使得相应权重商品价格上涨，并导致8月份CPI的涨幅达到年内新高。据了解，8月份食品价格环比上涨 2.0%，其中鲜菜价格环比上涨 7.7%，肉类价格环比上涨 4%左右。CPI再创新高之际，我们再来看看国家的货币政策。8月份人民银行通过公开市场回笼货币总计约1000亿元，9月份前两周重新大幅净投放基础货币。当前来看继续维持中性货币政策。而未来央行主动释放货币来创造流动性的压力在8月份工业环比回升后得以部分缓解。由此我们认为，从资本市场到商品市场的这一轮普涨在保持适度宽松的货币政策环境下还有可能延续。

糖市供求情况分析

2010/2011新榨季将在10月末至11月初开始，根据国内外各大机构多方统计，我们认为全球性增产是下个榨季的主要趋势。其中，印度农业部9月最新预估该国2010/2011年度的糖产量为2400万—2550万吨，上一年度为1880万吨，尚有400万吨老糖将作为结转库存进入下个榨季销售。因此，由供应不足转变为供应过剩，由主要的食糖进口国变为出口国，不过当前能够出口多少食糖未有明确数据。

巴西方面，尽管此前遭遇了部分地区干旱以及下雨阻碍食糖外运等因素的影响，CONAB9月最新预估2010/2011榨季巴西食糖产量较2009/2010榨季的3300万吨仍将增长15%，将达到3810万吨的水平。估计国内食糖消费量有望达到1110万吨，占全国总产量的29%。随着巴西新榨季的展开，这一产销数据无疑将得到进一步修正。在运力问题缓解之后，巴西方面的产量增长确保未来国际市场原糖供应充足。尤其是国际糖价保持在20美分/磅历史相对高位，直接出口食糖的利润已经高于为国内生产蔗糖酒精。

国内方面，在2009年11月至今年年初，南方产区遭遇干旱天气影响了一部分甘蔗的收榨，但此后的天气情况相当有利于甘蔗的生长，加上国内外糖价大幅飙升至历史高位，鼓励了主产区的种植积极性。因此，连续减产之后，新榨季伴随着种植面积的扩大以及单位亩产的提高，综合估算食糖产量可能恢复性增长至1300万吨左右。按照消费同比增加6%—7%计算，新榨季消费量为1440万吨左右。而截至9月9日国储糖连续8次抛售之后，仍有近百万吨储备。此外，我们必须考虑的还有替代糖。在食糖价格回到5800地/吨附近之后，生产淀粉糖以及用糖精来替代食糖的利润已经非常客观。据了解，当前我国淀粉糖产量年均增长率已达到了39.9%，2009年产量已超过600万吨。

综上所述，我们认为印、巴两国新榨季产量增长使得全球近期食糖供应情况改善。而国内的食糖供求则将呈现平衡状态，在国家调控以及替代糖参与的情况下糖源供应甚至可能比我们此前想象中的更为宽松。不过，8—9月份仍是国内用糖食品的消费高峰，因此，在这一阶段糖价总体易涨难跌。新榨季，我们按照广西地区甘蔗收购价350元/吨估算吨糖成本不超过4200元/吨。而当前期现货糖价再度回到5800元/吨附近，在新糖上市之后期现货糖价的上涨空间还有多大，无疑将极大地取决于投机资金流向以及国家调控政策。在5800—6000元/吨的区间内，我们认为多单持仓风险已经远高于获利，建议投资者前期多单逢高平仓以锁定利润为宜。