油脂市场在短暂突破08年金融危机以及09年确认形成的震荡区间上沿后，大部分显现回归，豆油、棕榈油均回归前期震荡区间内。在美豆单产趋于明朗，季节性压力存在，国内油脂在双节备货基本结束的情况下也面临阶段性走软的可能性。不过，由于全球粮油总供应因受天气影响仍存在较强的不确定性因素，加上全球各国继续保持宽松货币政策，资金面保持充裕，市场价格运行的重心料将提高，如市场明显回调，则相应会带来较好的建仓机会。

一、美豆供应仍未明，供应形势或决定调整程度

当前正是美豆供应的关键决定期，市场预期本年度美豆单产很有希望保持在一个相对较高的水准，美国农业部8月报告将美豆单产数据保持在与去年相同的水准，达到44蒲式耳/英亩。从近期美豆生长情况来看，美豆生长进度偏快，而优良率保持在64%附近，低于去年同期69%的良好水准，但处于平均水准之上，总体表现较好。

从美豆长期走势看来，其年内价格高点出现的规律与其库存消费比呈现比较明显的反向波动关系。依据当前美国农业部8月数据预测，如果2010/2011年库存消费比较上一年度大幅回升，因此，对于价格走势或有一定偏空指引，其价格运行模式可能会与2005/2006年度具有一定的类似度，即未来高点可能回落至1000美分以内。

因此对于单产预估的乐观情绪近期保持高涨的话，美盘可能会反映部分的季节性收获压力，带来阶段性的回落。后期若单产保持高位，季节性调整压力的显现程度可能至图中水准。而若对应单产出现明显下调，则期价倾向于上行，调整幅度有限。

若美国农业部供需的报告前后出现回调，未来可能会为油脂市场带来较好逢低买入机会。这是因为从未来看，油脂市场整体供应平衡状况相对而言处在紧平衡，存在波动加剧的可能。

二、油脂市场总体供应的不确定性

从全球市场来看，世界主要油脂供应总体逐渐趋紧，稳定的需求上涨与供应增长缓慢的矛盾继续突出，继续趋紧的库存消费比对油脂价格形成强支撑。从今年的情况来看，由于俄罗斯、欧盟等干旱影响，欧盟油籽减产，葵花油等供应下滑，而中国、加拿大今年菜籽供应下滑造成菜油供应量不足，虽然全球豆油供应相应增加，却难以改变油脂整体供应趋紧的总格局。这种偏紧格局之下，豆油以及棕榈油这两种最有可能担当补充短缺供应的油脂一旦出现供应预期的变化，极易引发油脂市场总体的波动。

三、气候因素考验未来油脂供应

棕榈油下半年的供应也因为气候原因有较大的不确定性。兴起于去年冬季的厄尔尼诺一度造成马棕油单产偏低于近几年水平，而当前天气模式转变显示，拉尼娜气候可能已在形成。从历史来看，通常厄尔尼诺现象形成对于棕榈单产的影响偏大，而拉尼娜却有不确定性的影响。拉尼娜现象若严重或持续，可能会影响产量，但如果较为温和，反而有助抬高产量。产量增产幅度以及气候对单产的影响需有进一步的评估。

另外，由于欧盟地区油籽减产，令油脂供应总体形势并未过分乐观，从而对于油脂市场继续形成长期支持。

马来西亚棕榈油自2010年3月起进入传统的增产周期，天气模式暂时影响则是倾向于继续提高单产水准。但据预计，后期如果拉尼娜加剧造成过多降雨或影响产量，这种情况可能会在10月以后有较为明显的体现。

而美豆丰产之后，另一个影响油脂油料供应的重要题材，南美大豆播种情况也会在未来上场。当前来看，阿根廷旱情较重，加上预期其今冬大豆种植面积可能因葵花籽、玉米等替代出现一定下滑，而巴西种植面积可能增加，南美种植面积总体波动不大。但是，由于气候多变，市场对于未来南美大豆种植生长期未来的天气情况关注度还是会继续提升。

总体来看，未来影响油脂供应的天气因素仍会发挥重要作用。

另外，由于俄罗斯小麦减产，全球小麦出口贸易依重美国的倾向已有明显抬头迹象，支持美麦偏强运行，并通过饲料替代、种植面积、比较种植收益等关联因素向美玉米、美豆传导。可见，今年的天气题材在美盘的农产品中形成了高升水格局，在供应面出现根本好转的情况下，这种情况仍可能会继续维持。

四、充裕的流动性对油脂价格支撑也较为显著

在喜忧参半的经济数据之下，全球经济放缓的阴霾依然笼罩市场。也正因如此，各国为了刺激经济复苏，仍多在延续相对宽松的货币政策，令市场保持了充裕的流动性。在资金推动的力量下，若无新危机出现之虞，大宗商品价格易于保持在较高的位置。从大宗商品市场领头羊原油走势，屡次在70美元关口出现反弹，保持了在70—90美元/桶之间振荡走势，对油脂保持较好的正面影响。在这种外围气氛下，油脂市场底部不断提高，深幅下滑不易。

五、国内政策调控，既是压力，也是机会

国内油脂总体保持跟随外围市场带动波动，基本面信息较为平淡，只是一度受到国储菜油出库传言压力的困扰。不过对于政策面的调控，我们需要有一个正面的理解。

首先，2008年库存已到出库时点。当前，菜油期现价格均至金融危机爆发以来的高位，现货已经具有一定的利润空间，同时这个价位也已高于两年来国储菜油的平均成本，因此轮出时机趋于成熟。

其次，油脂出库的能量和目的需要认清。由于国内天灾不断，国内粮油价格上行，下半年物价调控压力加大，国储可能选择在价格急速上行之时出库。不过，国家调控的目标应该不是让价格大降，而是保持在一个适度稳定的空间内，既要保持农民收入增加，又要保障农民种粮积极性，保证粮食供应稳定增长。最利于市场良性发展的结果是，国储适度操作平抑价格上涨幅度和上行速度，但并不主动彻底改变价格走势。基于以上理由，菜油价格在政策打压下出现大幅回落可能性较小。当然如果措施出台，短期内期货市场的波动可能相对现货更为剧烈一些。

再次，未来国储菜油甚至其他油脂油料出库，调剂市场的可能性依然存在，但会有时机的区别。一旦国际市场秋季油籽油脂供应因极端气候出现显著的减少迹象或预期，价格上行压力更为显著，面临较强的输入性压力，国储会有更大余地和能量择机释放库存。

总之，当前来看，油脂面临的政策压力会继续存在，但不必过度恐慌。

综合上述来看，油脂未来仍将保持易涨难跌走势。虽然在北美大豆可能丰收上市的时点，可能会跟随暂时出现一定程度的调整，但是由于油脂市场整体震荡重心抬高的格局较难以根本改变，因此，如果在美国农业部报告出台前后时点，油脂如果显现较为明显的调整走势，或将为油脂期货的中长线操作带来较好买入时点。具体来看，豆油站稳8000上方，重心总体上移，主要波动区间或将持于8050-8800元/吨，操作上仍以逢低建多，冲高平仓震荡操作为主，同时注意若季节性压力反映较强，再度下破8000元/吨，则要止损，等待再度建多机会。