LLDPE期货自上市以来共经历了两波下跌。第一波下跌是在金融危机期间，大宗商品全线下跌，LLDPE自然难以独善其身。第二波下跌起于2010年初，4月破位下行，主要原因源于政策收紧，内盘资本市场全面回调。其余的时间段内，LLDPE期价振荡上行。目前LLDPE的走势为第二波下跌后的反弹，其后市走势是继续下行还是形成反转呢？本文从基本面的角度剖析LLDPE的后市走势，并结合技术分析系统给出参考操作策略。

新增产能释放 PE供给增加

LLDPE自2010年开始便进入下行通道，期价高点逐级下移，走势明显弱于其他化工品种。抑制LLDPE期价的一个重要的利空因素就是新增产能自2009年下半年开始集中投产，PE（包括LLDPE）的产量增加，供给曲线下移。从一些公开资料中，我们粗略估计2009年下半年至今投产的新增PE产能约315万吨，其中全密度装置产能约225万吨，假设新建全密度装置的40%用来生产LLDPE，那么LLDPE的新增产能约有90万吨。

新增产能对供给的影响直接体现在月度产量的数据上，行业协会统计的月度产量数据显示，8月PE产量同比增长34.5%，环比小幅减少5.15%，1月—7月PE累计总产量同比增加34.2%。国家统计局公布的月度产量数据与行业协会有些差异，7月PE树脂产量同比增加12%，2月—7月PE累计产量同比增加17%。尽管数据来源有所不同，统计值也存在着一定的差异，但两组数据均显示今年PE产量同比增速较往年均值明显上升，行业协会2008年—2009年PE产量同比增长的均值为10%，统计局公布的2008年—2009年PE产量同比增长的均值为8%。

上一轮产量的大幅增加发生在2007年，2007年PE月度产量同比增长的均值为20%左右。LLDPE的现货价格在整个2007年度基本呈现出横盘延展的态势，当年的内盘资本市场正经历着轰轰烈烈的大牛市，2007年CPI、PPI同比月度均值为4.77%、3.14%。对比今年的走势，LLDPE供给增加的压力已经体现在现货价格的走势上了。

从LLDPE进口量的变化来看，进口与内外价差之间存在着显著的正相关关系，内外价差收窄时进口量减少，如2008年下半年和2009年第二、三季度。7月LLDPE的内外价差跌至1000元左右，进口量在3月之后整体呈现出逐步减少的态势。目前LLDPE国内现货价格仍处于相对低位，亚洲石脑油价格区间振荡，新加坡等地LLDPE的生产成本难下，内外价差不具备显著扩大的基础。据此推断，LLDPE的进口量在下半年仍将继续下降，暂不会加剧国内的供给压力，接近年底时可能会有所放大。

LLDPE新增产能的投产使得供给面宽松，但LLDPE供给增加已经体现在今年以来的价格走势上了，产能扩增的利空作用已然淡化。

薄膜生产步入旺季 库存压力明显

今年塑料薄膜的生产旺季能否消耗掉LLDPE的新增产能呢？通过对1月—7月塑料薄膜以及农膜的产量统计，塑料薄膜在1月—7月的累计产量同比增加了18%，农膜1月—7月的累计产量同比上升27%，与统计局公布的LLDPE产量同比增幅相当，但远小于行业协会公布的LLDPE产量同比增幅。笔者认为今年LLDPE的供给略显过剩，库存将成为抑制LLDPE价格上行的重要利空因素。

库存的压力也体现在LLDPE期货注册仓单的飙升上，LLDPE期货的注册仓单量自8月至今的一个多月内增加了112%，是去年同期仓单量的3倍多。14000张LLDPE注册仓单对应的库存量为7万吨。10月以后塑料薄膜的生产将逐步进入旺季，有助于消化LLDPE库存、拉动需求增长。尽管LLDPE有炒作旺季需求的题材，但今年下半年供大于求的基本局势不会逆转。

通胀压力加大 需求旺季来临

从历史经验来看，一般在M1、M2连续放大之后，货币供给的增加会滞后反映在商品价格上，表现为CPI的攀升。M1在年初时创下新高，市场流动性充裕，而CPI却持续位于相对低位，出现CPI与货币供给的背离情况。货币的大量供给为什么未能推动价格上行呢？首先，股市上半年的萎靡表现使得我们确认资金并未大量流入其中；其次，房地产调控政策在4月之后陆续出台，使得房价上涨的脚步明显放缓，锁定一部分投机资金，但新资金流入的速度也随之放缓；最后，资金通过信贷的方式流入实体经济的途径是自上往下的，上游产能过剩导致价格难以抵消掉一部分资金供给，向下游的消费传导具有一定的时滞性，只有下游消费逐步消耗掉上游过剩的产能，商品价格才能理性回归，拾级而上。这就意味着，CPI的上升是必然会发生的，只是发生的时间点后移。CPI代表的商品价格普遍上涨会带动LLDPE价格上行，配合即将到来的薄膜生产旺季，LLDPE在周边市场的带动下出现上涨的概率较大。

LLDPE的供给情况已经充分反映到价格走势上了，但目前需要特别防范的风险来自于上游原材料的价格变化。LLDPE的装置一般为一体化装置，决定其成本的重要因素即为石脑油价格，而石脑油价格基本跟随上游原油价格涨跌。对于LLDPE而言，原油继续围绕73.2美元一线振荡，或者向上挣脱区间振荡，都可归结为原材料价格利多。一旦出现原油向下突破振荡区间的走势，LLDPE也必然会受到拖累，需要特别留意原油在73美元一线的争夺。

综合上文分析，我们认为LLDPE价格的前期下行已经反映出了供给面的变化，而需求旺季即将来临，后市有向上修复的可能。同时市场流动性充裕，内盘资本市场带动LLDPE期价上行的概率较大。从技术分析角度来看，短线保持了良好的上升势头，日线上，9月8日放量突破了布林线上轨，布林线中轨形成了对期价的强力支持。从形态上看，短期上方的阻力位在11500点缺口附近。短期看，建议投资者轻仓持有少量多单，参考止损位在10180点左右，仓位在5%—15%之间。倘若期价有效跌破10180点，则暂时空仓观望。