一、当前对美豆价格形成支撑的因素

1.基金做多热情不减

进入三季度以来，基金净多头寸大幅上涨，按过去的情况看，不出意外的话，这次基金增加多头头寸的进程将延续到2011年初。虽然CBOT大豆期价平台还没有上移，但历史上，基金看多基本上都对应着大豆价格的上涨，当然基金净多的前提是中国买家在CBOT保值单的增加。自2007年以来，中国年均进口大豆增长近15%，源源不断的新增保值买单激发了国外基金的持续多头建仓，这是当前支撑豆价的资本面因素。

2．明年大豆/玉米比价将进入看涨性周期

以2004/2005年度为例，大豆/玉米比价最高至3.2，导致次年期价承压。当然由于货币因素的影响，整体上农产品价格持上升态势，因此豆价调整多以横盘形态出现。由于今年比价稳定在2.2—2.8之间振荡，整体偏弱，玉米价格上涨将刺激下一作物年度玉米的相对种植面积有所扩大，从而对大豆生产产生抑制。明年进入比价看涨周期，这也是当前豆价看涨的主要支撑理由之一。

3.对中国新豆收购保护价的增长预期

近三年来，国家对主要粮食作物实施了最低保护价收购政策。以小麦为例，2008年至今期价相对最低收购价升水幅度分别为33%、26%和33%。以2008年以来6%—10%的升水率计算，相对4000元的预期最低保护价而言，大豆近期主力合约期价至少要高出240—400元/吨左右才较为合理，亦即4240—4400元/吨以上。

二、当前对美豆价格形成压制的因素

1.预计2010/2011年度产量增加

时值2009/2010年度美豆产量最终形成的关键期，天气情况是市场所关注的焦点。FCStone在9月初的报告中，预计USDA将美豆单产下调至43.5蒲式耳/英亩，以此推算将会减少产量106万吨左右。目前距产量真正形成只有三周左右的时间，预计2010/2011年度美豆的最终产量不会出现大的变化，单产低于43蒲式耳的可能性很小，今年美豆丰产大局基本已定。连续三年增产对豆价的抑制一直影响至今，目前能够对产量有所影响的只有天气因素，但是炒作力度已经趋弱。

2.压榨利润持续为负，中国港口库存持续高位运行

每年9月至次年5月是美豆的销售期，在这期间利用进口美豆的压榨利率为正，从而增加美豆的采购需求。由于上半年进口大幅增加，导致港口库存一路上涨，而这些到港豆都是从去年9月至今年5月期间进口有压榨利润时点价买进的，预计后面几个月到港量会逐渐降低，进入库存消化期。当前已经进入到了进口利润为正的时期，内盘相对将会持续走高，这样贸易商才会增加对美豆的进口，预计港口库存重新恢复增长要到今年年底。

3．进口大豆成本高企，内外价差由正转负影响进口需求

进口成本相对高企，使得进口美豆从今年7月份开始成本不占优势。而从近几年的情况看，平均每三个月国产大豆与进口美豆价差同CBOT期价就会产生一个完全相反的价格周期。目前正处于价差下探后回升的阶段，对应的CBOT价格应该是回落，因此单从分析上来看至10月底都有可能是价格调整的时间窗口。

三、对近期行情起决定性的因素

在笔者看来，核心因素就是三个：一是天气因素，无论从今年的生长优良率、结荚率，还是种植面积，今年的单产很难掉到41以下，对最终产量不会产生多大影响，所以今年美豆丰收大局已定，下一阶段市场的炒作重点将转移到对需求的变化预期上。二是需求增长的预期，从美国农业部最近数据的变动情况来看，由于中国需求每年多达二位数的增长速度轻而易举就可化解，因此上调需求量的可能性就在大幅增加，但何时调整需求又要牵涉到一个时间窗口的问题。三是关于价格推动的最佳时间窗口，北美大豆11月底收获结束，巴西和阿根廷大豆十二月底种植完成，如果在11月份之前大豆价格出现大幅上涨的话，将会刺激南美2010/2011年度种植大豆的积极性，扩大播种面积，从而对下一年度美豆的种植产生抑制，因此最可能的时间窗口是在12月份往后，这样即使大幅拉涨价格也无法增加南美大豆的产量，从而既有利于2010/2011年度新作美豆的销售，也有利于2011/2012年度美豆的需求。

四、技术面分析当前格局

从CBOT大豆的月线看，近十年来的行情可以简单概况为三次整理二次上涨，第一波行情发生在1999至2005年间，分为两个阶段，一是1999.1—2002.6期间长达35个月的时间豆价一直在400—600区间内振荡，随后至2004年9月形成一波160%涨幅的上涨行情，最高至1063点；第二波行情发生在2004年底至2008年底，分为旗形整理25个月和上涨阶段25个月，最高至1654，涨幅120%；第三波行情目前仍处于第一阶段的旗形整理阶段，已经持续了22个月，后面的第二阶段还没形成。但有几个规律可以界定出豆价长期的一个趋势：一是三次旗形整理的平台都成逐渐抬高之势，第一波为400—600，第二波为500—750，第三波为800—1200；二是每次经过25—30个月的整理之后，都会形成一波幅度超过100%的上涨行情。由此从大的框架上进行分析，认为目前的时点接近行情突破的时间窗口，而且上涨目标至少在1600以上。

长区间分析当前的时间窗口还有三个月左右时间才到，短区间分析当前仍为振荡，故美豆在当前价位上，1000是其价格底部区间，难以跌破。但上沿抛压一时又无法缓解或者冲破，因此大幅上涨的时机还未到，季节性调整仍将延续到10月底至11月份左右。

五、小结

综上所述，当前美豆正处于产量压制和需求支撑的阶段性平衡状态，从这两个方面来看，最终应该是需求支撑的作用被市场所放大，这是支撑后期价格形成第三波突破的关键因素。但是从技术面以及时点上考虑，目前美豆大幅拉升的时机仍不成熟。因此笔者认为近期美豆仍将延续950—1050的区间内振荡，等待产量及需求数据调整来引爆新一轮的上涨行情。