虽然7月份国内多项反映工业增速的经济指标均出现不同程度的下滑，但是沪胶在过去的两个月中仍然是市场上最抢眼的明星之一，经历了5个月的宽幅振荡后，胶价在9月初再次站上了26000的历史高位区间。面对着所谓“金九银十”的消费旺季，胶价是再上一层楼还是折身而下呢？我们认为，目前胶价仍然处于牛熊转换之年，短期走势仍然较强，但近期供需面上存在诸多微妙的变化，或将阻碍未来价格的上行。

节前补库需求使得短期胶价易涨难跌

根据我国过去十年的工业发展，我们观察到我国工业一般存在两个主要的采购时点，一个是春季采购点，主要在3-4月份，一个是秋季采购点，主要在9-10月份。由于今年二季度胶价波动幅度较大，目前橡胶流转环节库存偏少，这就为今年秋季采购埋下了伏笔，目前来看，随着越南芒街关口的解封，低端的3L胶有望重新回归市场。从近期公布的一些经济数据来看，部分指标在8月份已经开始扭转了前期的下跌态势。在经历了二季度的低迷后，汽车消费有望在新的补贴政策下再次启动，国内汽车需求有望在9-10月份出现高峰，与此对应的汽车产量也有望在9-10月份出现下半年的高点。因此，若9月份天胶价格出现回调，企业也多倾向于在假期前回补库存，以备生产。目前来看，胶价确实易涨难跌。

11月将现供应压力，集中采购后胶价或失去支撑

由于今年国内经济的复苏及对节能汽车的补贴政策，加上当前相对较低的利率环境，近月汽车消费重新回暖，面临“金九银十”的消费旺季，国内汽车的刚性需求不减。但从宏观工业增速来看，下半年国内经济增速放缓已成趋势，在国庆假期消费效应过后，国内会否继续保持旺盛的需求，我们持谨慎的态度。一方面，由于国家的节能减排政策，国内工业下半年在环保压力下，产能将受到控制。另一方面，9、10月份企业补库完成后，短期内难再有集中性的采购，而10月1日之后泰国将实行新的橡胶税率政策，按照目前的泰国胶价，上游需要多支付3%左右的成本，因此国庆之前泰国方面有望呈现出口增加的局面。按照往年的统计，考虑橡胶的生产及物流等因素，一般11月份到货量较多，而此时企业由于临近年末，库存一般不会太大，因此供需平衡在11月份应当有所改善。而在9月份集中采购之后，胶价在10月末至11月或将失去支撑而出现回落。

胶价推高成本，汽车轮胎行业利润率下降

由于有庞大的汽车制造市场与汽车消费市场，过去几年，我国轮胎行业出现了快速增长，在册轮胎企业从1998年的300多家增加到目前的600多家。近年来随着行业的快速发展，轮胎行业也存在如汽车行业般的产能过剩风险。原材料价格快速上涨、企业成本大幅增加，加上国外贸易壁垒频设和人民币升值等因素令我国轮胎出口竞争力正逐步下降。另据了解，我国轮胎出口的快速增长已引起世界各国的关注，欧盟和美国两个最主要出口市场先后实施“轮胎特保案”和REACH 法案，此外还有20多个国家出台法律、法规，对我国轮胎采取限制措施，这对我国轮胎出口产生了相当不利的影响。据轮胎生产企业反映，目前在欧盟市场，我国轮胎与欧盟本土轮胎价格已基本持平。

今年7月份我国轮胎外胎产量6307.9万条，同比增长9.5%，从行业利润率来看，据国家统计局的数据显示，二季度轮胎制造业毛利率进一步下滑至12%以下，与去年同期相比下滑幅度较大。当前天然橡胶进口均价在3000美元/吨以上，较去年同期上涨近1倍，由于轮胎出口价格却不能及时跟进，形成价格和成本倒挂，企业利润空间缩小甚至出现亏损。在国际轮胎巨头纷纷提价的背景下，传言国内市场亦将于国庆之后提价。但对于轮胎企业来说，当前高价运行的橡胶加大了其生产经营的风险，也会影响其下半年的生产计划。

供需矛盾减缓，印度胶价回落

作为全球第二大橡胶消费国的印度，其今年的橡胶价格持续攀升历史高位，但是进入8月份后，其价格走势却与沪胶截然不同。今年由于经济的飞速发展，印度国内的物价指数也出现了快速上升，8月中印度天然橡胶价格创出了历史新高，但随着全球市场对于美国经济放缓的担忧，印度胶价也出现了快速回落。截至8月末，印度3号烟片胶价格周度收盘从月中的412.90美元/百公斤的历史高位回落至380美元/百公斤，回落幅度达到10%。

结论

综上所述，我们认为当前由于尚处消费旺季，若胶价回落将提高企业备库积极性，令本月胶价易涨难跌，胶价在9-10月份有望延续前期的振荡上行趋势，再度站上27000的高位区间。但由于芒街关口解封，若东南亚天气好转，有望改善前期割胶不畅的情况，未来供应有望逐步增加。我们预计，11月后由于供应压力及企业采购的完成，高价的橡胶将抑制需求，国内胶价有望回落，但今年下半年胶价在产区通胀及国内相对宽松的货币环境下，整体仍将维持在高位区间运行。