股指：反弹；黑色系板块：继续承压；能源化工：伊朗外长披露“两天计划”；有色金属：宏观压制，偏弱运行；农产品：美豆大跌

股指：反弹

股指：伊朗总统表示政府正在通过对话解决问题，特朗普表示不会在中期选举后打击伊朗，国际油价大幅下跌，缓解外部流动性担忧。10月PMI回落显示内需修复仍需增量政策接续，"生产靠存量订单"的脆弱性尚未解除。国内宏观政策延续支持立场，央行表示继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕；财政工具集中落地，实物工作量有望在年内最后两个月显现；科创板等成长板块估值已大幅消化，中长期配置性价比逐步显现。当前市场处于震荡筑底阶段，负面因素正在逐步缓解。策略上，防御为主，延续哑铃配置思路，短期红利与低估值消费的防御价值仍在，但需警惕风格切换后的溢价回吐，中期可逐步关注估值消化充分的AI硬件、存储、算力等成长主线的超跌修复机会。 

黑色系板块：继续承压

钢材：成材继续回调，螺纹尾盘逼近3000整数关，热卷相对抗跌，主因原材料走弱，蒙煤通关恢复预期下，双焦领跌，且受10月PMI回落压制，市场总体还是对需求比较担忧，且北方建筑需求进入季节性减弱窗口，需求难超预期，铁水仍有下行空间。需求平淡+成本转弱使上行动力不足，预计震荡偏弱延续。

铁矿石：现货与基差：11月2日日照港60.8%PB粉645至650元每湿吨，青岛港PB粉647元每湿吨。I2701收674.5元每吨，PB粉主力基差约23.6元每湿吨。

基本面逻辑：247家铁水231.87万吨环比降0.43万吨，盈利率11.26%仍低，北方秋冬限产开启。全球发运高位、西芒杜爬产，供应宽松。FMG与中矿谈判未决、超特粉流通受限，低品溢价承压。宏观端10月制造业PMI49.3重回收缩，12月加息预期约70.7%，美元美债压制估值。

策略及建议：供强需弱加宏观偏鹰，I2701核心区间650至685。操作上670至685偏空配置或卖出套保，跌破660看645至650支撑；追空谨慎，关注铁水走势与FMG谈判进展。

双焦：双焦今日领跌黑色系，国内煤矿逐步复产加上蒙煤通关有增加预期，焦煤供给总体是在增加的。需求端铁水回落至231.87万吨、高炉开工率80.03%、盈利率11.26%低位，钢厂刚需采购并有提降诉求，双焦需求承压。铁水下行+供给恢复预期下，反弹逢高做空。

玻璃：受现货去库和冷修增多影响，盘面近期反弹。当下企业库存7051.9万重箱（去50.9），产销回暖但去库温和、库存同比仍高7.19%，地产竣工负增长下传导偏慢、去库可持续存疑。玻璃短期偏强，但高库存+成本下移+需求转淡的核心矛盾未解，中期仍弱，上方不宜追高。

纯碱：供应端检修仍在，周产量62.4万吨较低位回升、开工率65.88%偏低，企业库存大幅去化约10.45万吨至136.65万吨、降至相对低位，是近期下方重要支撑；但检修装置多为短期、部分已恢复，且天然碱新产能陆续投放、边际成本下移，过剩格局未实质扭转。需求端下游浮法/光伏玻璃深亏冷修、日熔需求偏弱，去库属供给下降而非需求拉动，真实消费缺乏增量。纯碱短期在检修减产支撑与产能过剩压制间窄幅震荡、反弹乏力，库存去化托底但向上缺需求驱动；中期检修回归+新产能释放决定反弹高度有限、仍偏弱。

烧碱：反弹后再度回落、为化工链偏弱品种。烧碱生产已陷入亏损。供应端周产量79.44万吨较前期回升、装置复产令供应恢复，液碱厂库55.36万吨小幅累积、同比仍高；需求端平淡，氧化铝开工随低利润下行、采购偏弱，非铝与出口贡献有限。生产成本转亏意味着价格已跌至边际成本下方、继续深跌受成本支撑限制，但若亏损不引发明显减产，对价格支撑有限。烧碱短期低位弱势、易跌难涨，生产利润转亏开始显现成本支撑、深跌空间受限、盘中或现超跌反复；中期若检修复产+新增产能释放延续供应宽松，价格难有趋势反弹。

PVC：供应端开工率回落至61.47%、周产量37.16万吨收缩，装置检修降负令供应边际收紧；原料电石西北均价2515元/吨环比上涨，成本支撑抬升。需求端隆众显示社会库存36.90万吨去1.74万吨、厂内库存20.06万吨去2.78万吨，库存延续去化且同比偏低；下游制品开工率回升至39.91%（+2.16pct）、管材型材均回暖，需求边际好转迹象显现，但地产竣工负增长下整体仍偏弱。PVC短期在成本+去库+供应收缩下偏强整理，短线偏多；中期下游开工虽回升但仍低、内需转淡，涨势能否延续看电石与能源走势，但持续去库提供下方支撑。

能源化工：伊朗外长披露“两天计划”

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变,6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划, IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，8日特朗普明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，9日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，12日特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，13日伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，14日沙特袭击胡赛的能源设施后，胡赛作为报复袭击了沙特阿美的总部，15日伊朗议长表态，，必须与美国边打边谈，迫使美国接受要求，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，17日，胡塞武装持续对沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，同日，一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，18日，市场评估显示曼德海峡10月上旬沙特原油通行量已连续多日归零，胡塞武装对该航线的掌控权仍未松动，沙特红海一侧出口被迫转向北上而非南下，19日以色列总理下令其军事机构下达了推翻伊朗政权的指令，伊朗方面则警告称当前尚未动用全部力量封锁霍尔木兹海峡，若美国持续采取新行动，封锁范围可能扩至苏伊士运河，20日，由于部分媒体报道美伊双反即将达成协议的报道不属实，导致国际原油先跳水后反弹，伊朗方面称两艘违规油轮在霍尔木兹海峡触雷起火并被迫停航，同时表示拒绝在美方满足七项条件前进行谈判，德黑兰正在通过拖延谈判达成时间向特朗普中期选举施压，21日俄乌方向泽连斯基表示愿意在保留至少75%领土控制权的基础上达成和平协议，中东方向美军怀疑以军诱导伊朗开火，数十架以军战机曾逼近伊朗边境，诱导伊朗开火为以色列发动对伊朗的军事打击提供理由，同时美军近几日正悄然缩减驻中东多个基地的兵力，可能是为下一阶段对伊朗发动军事打击做防范，22日美伊停火期满，原定第二轮谈判未能启动；伊朗重申在美方满足解除制裁等七项条件前，霍尔木兹海峡不会重开；同时胡塞武装对沙特延布阿美设施及达兰总部发动多轮袭击，23日延布遇袭叠加曼德海峡持续失控，沙特红海方向原油出口通道进一步受限，24日伊朗总统佩泽希齐扬称伊美应做出“新尝试”以达成协议，但强调霍尔木兹海峡是“杠杆”而非筹码。25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，特朗普同日表示可能随时对伊采取军事行动，同时称对方“想达成协议”但存疑，26日，卡塔尔调解人员抵德黑兰推动五天互让协议，但美方同日取消赴巴谈判行程。伊朗提出霍尔木兹海峡收费方案，拒绝在威胁下谈判，要求美方先解除封锁，胡塞武装对沙特发动7次袭击，目标涵盖利雅得机场及阿美炼厂设施，伊朗革命卫队称两艘超大型油轮共载约450万桶原油在霍尔木兹触雷起火，船员弃船，俄乌同意27日起在赫尔松实施临时停火；特朗普对伊表态称“要么达成协议，要么彻底了结”，27日中东军事摩擦延续，伊朗称一油轮在霍尔木兹触雷起火，胡塞袭沙特塔努拉炼厂，德黑兰四方安全会议举行，但美伊谈判仍僵持，IEA称能源市场2027年前难回战前水平，28日伊朗首先否认了卡塔尔提出来了新方案，当前提出的多个想法对伊朗而言不可接受，随后据称万斯在特朗普指示下致信伊朗实权派任务雷扎伊，试图重启和平谈判，但特朗普否认他指示万斯重启和平谈判，以媒报道美官员称在任何情况下都不会在中期选举前打击伊朗，29日伊朗推进七日计划以停火解封换取重开海峡，确认收到美方万斯信件但暂未回应，美军高层中东军事行动最高指挥官赴白宫汇报对伊打击选项，第三航母打击群就位，目前特朗普尚未决断，同时万斯致信试探伊朗对于和谈的意愿，特朗普予以否认，并称面临“达成协议或彻底摧毁”的选择。地缘层面，胡塞武装猛攻沙特能源及机场，多艘油轮在霍尔木兹遇袭，30日卡塔尔调解人再赴德黑兰，试图在中期选举前促成临时协议，但双方仍卡在谁先让步，31日伊朗研究万斯信中提议，要求先全面停战再谈判，特朗普称已摧毁伊朗大部分军力，同时不急于推进谈判，10分钟内就可以解决镐山问题，1日内塔尼亚胡敦促特朗普在周二中期选举后立即对伊朗发动打击，但特朗普希望继续谈判，让内塔尼亚胡感到担忧，同时由于防空库存承压，海湾国家对于美国的安全政策感到失望，特朗普正承受来自多方盟友的施压，2日伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗最高领袖已授权政府在谈判方面的部分权限，作为伊朗政府内部的温和派，叠加卡塔尔与伊朗外长举行会谈，且已经持续八天的谈判进程，目前程序性障碍解除，因此外盘原油受此影响直线跳水，WTI单日下跌6.5%至96.25美元，当前价格96.25美元，布伦特单日下跌8.03%至104.32美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，其供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球柴油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月23日当周，美国EIA商业原油库存减少189.2万桶至4.11亿桶，市场预期为增加1.5万桶，去库幅度较前一周的306万桶有所收窄，但仍显著超出预期，实现连续第四周去化。库欣地区原油库存减少62.4万桶，由前一周的累库98.7万桶转为去库。SPR减少10.0万桶至2.826亿桶，降幅较前一周的30万桶明显放缓，但库存水平继续处于1982年10月以来的最低位。整体来看，美国原油库存端延续去化，宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

整体来看Q4季度原油受冲突影响将持续高位震荡，小部分区间受地缘因素将短期脉冲震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的地缘溢价将持续存在，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时成为短期行情的催化剂，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：11月沙特丙丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加海运费上涨，国内进口成本显著抬升。近期国内炼厂开工负荷增长放缓，炼厂外放量仍然偏低，进口到岸偏少，随着气温的下降，民用气需求或有增长，下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季的背景下，深加工需求将受抑制，近期LPG港口库存及工厂库存水平均偏低。

橡胶：供应端当前海外主产区正值旺产阶段，高价原料刺激胶农割胶情绪，在无极端气候情况下，新胶产出释放加速；同时11月下旬国内云南产区步入停割，需关注产区停割节点可能带来的看涨情绪。需求端来看，下游轮胎企业因盈利压力目前主要以逢低刚需补货为主，需求端缺乏亮眼表现，从而对胶价虽存底部支撑但缺乏拉涨驱动。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：沿海外采MTO装置仅剩山东联泓一套装置维持运行，山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置基本全部停车且港口库存处于历史低位。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。前期下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，不过高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限。近期地缘因素影响放大后，甲醇期价再度涨至高位，预计后续维持高位震荡为主，最大的风险点来自于地缘冲突缓解后海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌或者地缘升级引发的脉冲式上涨。MTO利润已修复较多，PP-3MA价差继续上行的空间有限，做扩MTO利润可进行止盈操作。

聚烯烃：短期偏强看待但高位需谨慎。聚烯烃尤其是PP相对于原油价差波动扩大，近期其余成本再度抬升后进一步加大了聚烯烃相对于原油的价差。目前PP的加权利润已经处于偏高水平，高位偏谨慎看待，但若成本保持的情况下，更多考虑正套，或边际利润的扩张，如PP的PDH利润。01合约L-P价差可以在-1000左右尝试阶段性做扩，因PP利润的扩张以及PE11月去库幅度更大。但并不以趋势看待，一旦PP因边际压力带来减产，可能又将带来L-P价差做缩驱动。

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制。叠加印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：11月纺织终端逐渐进入淡季，终端需求转弱相对确定，因此价格走势的关键仍在于成本及其对供应的影响。伊朗总统释放谈判信号，特朗普也表示伊朗希望尽快达成协定，国际油价下跌导致成本支撑松动。相对价格而言，由于终端需求不佳，价格难以向下游传导，PTA、聚酯环节加工费持续承压，上游品种PX加工利润尚可。供应来看，PX存量装置开工稳定，后续关注华锦新装置投产进度，PTA佳通能源、独山能源重启，供应有所增加，聚酯需求进入淡季，供需平衡来看11月预计延续累库。织造方面，10月海外订单预期落空，国内双十一促销情况待观望。当前处于旺季尾声阶段，进入11月特别是中旬以后，需求预计持续转弱。10月聚酯产能利用率整体低于过去5年同期，临近月末小幅回升，参考2022年四季度成本冲击的行情，聚酯开工可能在11月中旬出现明显下滑。整体来看，成本端不确定性尚存，尚不能确认海峡通航恢复，PX、PTA预计维持震荡，PX维持低买思路，PTA可逢高01-05反套。

乙二醇：11月需求逐渐进入淡季，乙二醇走势核心在于成本和供应。伊朗总统释放谈判信号，特朗普也表示伊朗希望尽快达成协定，国际油价下跌导致成本支撑松动。石脑油装置开工相对稳定，但是由于石脑油紧缺价格上涨导致利润压缩，部分煤制装置检修导致供应边际转紧。叠加上周台风对航运的影响，港口库存大幅去库。需求端来看，织造10月海外订单预期落空，国内双十一促销情况待观望。当前处于旺季尾声阶段，进入11月特别是中旬以后，需求预计持续转弱。10月聚酯产能利用率整体低于过去5年同期，临近月末小幅回升，参考2022年四季度成本冲击的行情，聚酯开工可能在11月中旬出现明显下滑。整体而言，11月乙二醇预计震荡偏强，单边逢低做多远月合约，1-5反套。

短纤：美伊释放谈判信号，地缘缓和预期导致成本大幅下跌，但是由于织造新单不足，现货跟进乏力，前期涨价后成交清淡。因前期利润改善叠加库存偏低，部分减停产装置升温重启，本周产量提升。需求订单偏弱影响下，业者采买热情不高，仅维持刚需采买为主 。需求逐渐进入淡季，供应在11月下旬预期减少，走势核心仍在于成本，短纤11月预计跟随成本端震荡偏强。

瓶片：美伊释放谈判信号，地缘缓和预期导致成本大幅下跌，瓶片绝对价格回落。汉江检修，三房提负荷，供应小幅减少，局部货源流通紧张，下游刚性补仓，工厂挺价意愿强烈。本周聚酯瓶片产量在27.3万吨，较上周减少0.81万吨；产能利用率至56.61%，较上期下滑1.68个百分点。需求端进入季节性淡季，供应增量，自身供需驱动偏弱，端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计下滑在55%附近；PET片材行业采购意愿降低，中低端多使用替代品，下游维持刚需补货。瓶片11月走势预计随成本端震荡偏强。纯苯：华东现货主流成交价约9750元/吨。截至10月30日当周，江苏港口库存2.7万吨，较上期大幅去库1.7万吨，绝对库存年度新低，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续上升态势，截至10月30日当周，石油苯开工率较上周上涨2.5%至72.98%，海南炼化等装置重启，整体供应缺口缩小；加氢苯开工率小幅回落至59.84%，整体供应缺口小幅收窄。五大主要下游产业里截至10月30日苯酚下降3.31%至72.97%，己二酸持平为71%，苯乙烯下降0.99%为61.81%，己内酰胺上涨0.76%为70.78%，苯胺上涨0.37%为81.04%。纯苯本周继续大幅去库，支撑近期短线纯苯的上涨动能，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格迅速转弱，期货跟随大跌，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续走势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约双向波动率保持高位，极易大涨大跌，在原油成本支撑持续存在的情况下，高位震荡逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，同时警惕短期化工整体盘面带动的高位回调压力。

苯乙烯：华东现货约11450元/吨，截至10月30日，苯乙烯港口库存去库1.84万吨至5.77万吨，大幅去库，当前苯乙烯港口库存降至今年低位水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.99%至61.81%，苯乙烯非一体化装置利润近期下降探底后迅速反弹至正值，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS、EPS、PS利润本月继续下行。下游需求方面，截至10月30日EPS开工率下降5.14%至55.43%，PS上涨2%至39.3%，ABS开工率下降0.4%为54.2%，ABS小幅累库，PS、EPS库存小幅去库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用连续转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看下游的基本面逐渐转弱，下游需求端的接货意愿正在逐渐转弱，但同时库存受检修影响，转为小幅去库，叠加内盘原油价格的大幅波动，短期波动率持续较高，具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。 

有色金属：宏观压制，偏弱运行

贵金属：贵金属延续周五夜盘下跌走势，白银稍有反弹。首先，伊朗正研究万斯提议，外长称暂无会谈计划，军方称将高强度且不受地理限制对抗美以。伊外长披露 两天计划，要求先美方履约再开放霍尔木兹海峡，此后方能重启伊美谈判。其次，美联储官员接连放鹰，周五晚今年票委洛根预计至少再加息两次，后年票委穆萨莱姆呼吁尽快行动。最后，随着全球AI科技股调整幅度加深，市场主动去杠杆，流动性冲击下，具有高收益率的美债避险优先级明显高于金银，金银还成为抛售回笼流动性的优先标的。整体而言，通胀和就业数据均超预期，进一步压制贵金属价格。加之近期美科技股受到业绩影响大幅下跌，一定程度拖累流动性，对贵金属 造成压力。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及后续美联储官员表态、美国中期选举结果等。策略上建议暂时规避风险，观望为主。

锡：宏观压制力度较大，谷歌三季报财务数据全面不及预期，加剧市场对AI需求的担忧，美科技股大幅下跌拖累锡价，短期锡价偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。

铜：地缘略有缓和，油价高位回落，市场情绪好转，夜盘有色金属普涨。供需面，铜精矿加工费延续低位运行，买卖双方在年度长协谈判窗口前观望情绪浓厚，港口铜精矿库存小幅增加。近期废铜票点进一步走高，废铜现货维持价高量少特征，带票货源紧张。库存端，因近期现货升水维持在1000元/吨以上，下游企业拿货意愿不佳，国内社库去库较少，截止本周一国内电解铜社库持稳在7.31万吨的低位。近期电解铜进口窗口打开，关注后续进口货源到港情况。整体来看，短期铜仍处宏观压制、供需支撑主线中，地缘出现缓和迹象宏观压制力度减弱，但地缘不确定性仍较大，铜价或维持偏弱震荡运行。策略上单边不宜追高、跨期正套持有。关注地缘进展、国内进口盈亏情况及海外铜库存流向。

氧化铝：矿端国产铝矾土供应延续偏紧，山西、河南受例行检查及复垦验收节奏制约，复产进程迟缓，市场可流通现货偏少；进口铝土矿方面，几内亚海运费延续低位，致氧化铝厂对矿价预期持续下移，但矿山成本未见明显松动，矿价博弈持续，氧化铝厂铝土矿库存天数处在约94天的高位，对矿价形成顶部压力，2027年度长协谈判暂无消息，后续需关注几内亚配额政策落地及11月发运节奏。供应端，氧化铝周度开工率环比下降0.31个百分点至77.18%，主要因广西新投项目产量停滞叠加部分企业检修，供应延续边际回落但整体维持高位。库存方面，上周氧化铝总库存环比增加14.3万吨至765万吨附近，累库幅度明显扩大，其中电解铝厂原料库存有所增加，下游冬储备货意愿持续释放，氧化铝厂成品库存继续累积，港口库存由去库转为累库。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，产量边际回落难改供应高位，不过价格逼近部分企业现金流成本线后供方挺价情绪增强，预计短期氧化铝震荡运行，关注北方采暖季环保限产、高成本企业减产动向及几内亚长协谈判进展。

电解铝：供应端，国内电解铝行业开工高位持稳，上周铝水比例环比下滑，铸锭量相应增加；海外方面，斯洛伐克及中东电解铝产能持续复产，印尼企业继续投放新产能，海外供应延续修复趋势。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升，但内部分化延续、淡季特征显现，光伏线缆需求形成支撑，空调箔需求偏弱、包装箔发货节奏放缓，建筑型材订单走弱，铝板带10月订单不足致部分大厂将11-12月订单提前排产，订单缺口或在11月后逐步显性化，整体下游采购积极性减弱，现货升水自290元/吨高位持续下滑至90元/吨。库存端，铸锭量增加叠加下游接货需求转弱，国内铝锭社会库存去库接近停滞，截止11月2日，国内铝锭社会库存54.7万吨，较上周一减少0.6万吨，较上周四减少0.2万吨。整体来看，中东局势围绕美伊博弈仍有反复，远期海外供应增量较多压制下铝价中长期上行空间有限，目前铝锭社库处历史同期低位，低库存对铝价有支撑，但消费淡季特征逐步显现，预计短期铝价震荡调整运行为主，策略上逢高空、跨月反套。关注美联储政策走向、国内库存去化持续性及地缘进展。

碳酸锂：主力合约LC2701开盘走低后震荡上行，收于90700元/吨（环比+2200），但成交量明显缩至303268手（环比-77592），持仓量减少4060手至439013手，呈缩量减仓反弹特征，多为前期获利空头平仓止盈驱动。现货端跌势显著放缓，电碳均价微降至93500元/吨（环比-100），由于期货反弹幅度更大，主流基差由昨日的极值收敛至2920元/吨（环比-180）。11月2日，宁德时代与上海电气签署战略合作协议，涉及零碳园区及新型储能等领域，A股电池板块受提振大涨超3%，市场情绪有所回暖，但需客观看待。此类合作项目落地多在2027年之后，对近两月现货采购并无直接增量，反弹的持续性仍待基本面验证。与此同时，花旗下调未来两年锂价目标，理由是担忧电池需求增速放缓及贸易不确定性上升，宏观层面的偏空基调并未逆转。供需宽松的底色并未改变。 供给端，周度总产量维持28269吨的高位，上游冶炼厂累库趋势延续（增至36511吨）。需求端，磷酸铁锂与三元材料周度排产均出现下滑，下游正极厂及贸易商延续去库。结合产业逻辑推断，前期盘面暴跌已提前计价了极度的悲观预期，随着近日现货跌幅趋缓并逐步企稳，空头继续向下打压的性价比降低，从而触发了空头的集中离场。综合来看，盘面反弹主要依托于基差修复与空头减仓，而非基本面反转。短期视角下，极值基差得到修复，但缩量反弹表明多头跟进意愿不足，盘面在缺乏实质性利好下或维持宽幅震荡。

农产品：美豆大跌

油脂：昨日油脂冲高回落，夜盘国际原油价格大幅下跌，因伊朗总统表示最高领袖赋予了政府一定的权力，有助于达成和平协议。受此影响隔夜CBOT大豆和国内油脂普遍回落。正如我们上周五所分析，目前前几日的反弹主要是空头获利离场所导致的，基本面仍然偏空。棕榈油产地压力仍未缓解，10月末库存大概率将继续累库。国内豆油和棕榈油库存处于历史高位。因此反弹持续性有限，后市仍有再度回落的可能。另外，USDA最新发布的周度出口检验量显示，截止10月29日当周美豆出口检验量为244万吨，处于市场预期的高位，有一定利好影响，但仍难以对美豆形成有效支撑。

豆粕／菜粕：隔夜原油大跌，回吐了近2周涨幅。布伦特01合约原油跌幅达8％，收盘在104附近。据央视新闻客户端报道，当地时间11月2日，伊朗总统佩泽希齐扬表示，政府正努力通过对话解决问题，在这方面，伊朗最高领袖也赋予了政府一定的权力。美国总统特朗普周一表示，伊朗希望达成协议以结束战争，这样的协议“有可能达成”。美伊双方纷纷表态愿意达成和解，令进入11月的油价快速回落，相比大选前市场的焦点放在选举后美以再次联合启动打击。美豆隔夜同样收成一根中阴线，延续下跌走势。利空更多来自原油下跌的带动，基本面缺乏利多焦点，收割进度推进到88％，好于五年均值。未来天气也未出现担忧情况。

国内连粕01合约，周一横盘在3180-3200附近，走势相比其它农产品偏强。公布的库存数据，其中大豆库存777.58万吨，较上周减少35.74万吨。豆粕库存138.94万吨，较上周增加9.40万吨。今日预计有机会跌破3150上周低点。下午的进口豆拍卖仍旧是现货的主要市场看点，上周成交均价在4100，成交量在17万吨。多本次仍旧成交价下移，还将利空盘面走势。

棉花：郑棉延续弱势下探。供应端，新疆新棉采收接近尾声，截至10月29日全国累计公检185.82万吨，同比增长21.7%，新棉集中上市压力持续释放。受盘面下跌影响，机采籽棉收购价回落至7.0—7.3元/公斤，部分地区跌破7元，但前期高成本库存仍形成一定支撑。商业库存季节性攀升，纺企原料补库谨慎，开机率维持在69%左右，棉纱库存累积，终端订单改善有限。海外方面，ICE美棉12月合约回落至78美分/磅下方，USDA10月报告上调美棉产量及期末库存，外盘支撑减弱。整体来看，新棉上市进度加快叠加下游需求未见好转，供需格局较前期偏宽松，短期棉价缺乏上行动力。但当前期货大幅贴水现货，叠加前期收购成本较高，继续追空空间需谨慎。持续关注新棉收购与公检进度、纺企开机和补库及外盘走势。

白糖：郑糖延续回落走势，主力SR2701回落至5300元/吨下方。国际方面，ICE原糖跌破20美分后有所企稳，主要由于巴西大选后雷亚尔明显贬值，出口商套保卖压增加，原糖高位回落但基本面仍有支撑。巴西中南部10月上半月产糖187万吨，同比下降27.1%，降雨影响压榨进度及制糖比例，减产预期进一步强化。印度新榨季已启动，前期干旱对甘蔗单产形成扰动，但乙醇分流减少或部分抵消减产影响；泰国同样面临减产预期。国内方面，2025/26榨季末工业库存129.26万吨，结转压力仍大，北方甜菜糖厂陆续开榨，广西甘蔗糖开榨临近，新榨季增产预期压制市场情绪。不过9月食糖进口仅26万吨，同比减少29万吨，进口压力阶段性缓解。整体来看，国际供应收缩预期尚未改变，但国内高库存叠加新糖上市压力，郑糖反弹驱动不足。预计短期维持偏弱震荡，关注5200元/吨附近支撑，以及外盘企稳和新糖开榨进度。

生猪：现货9.3。出栏情绪不一，部分顺势出栏，部分则有惜售情绪，压栏观望等价。全国市场猪价均处于偏弱下行阶段，外发为主的省份缺少有效外调条件，仅因周末消费预期及天气等因素有短时支撑效果。当下补栏情绪一般，仔猪价格延续弱势，断奶苗报价高低均有，主流80-120元/头，采购积极性低迷。二育补栏积极性不高，少数压栏。

玉米：山东到货量回暖并未带动价格走弱，山东玉米现货价格继续全面上行，本轮涨价核心并非下游需求改善，而是流通粮源偏少，企业门前上量不足，只能依靠提价吸引粮源，属于量减驱动的阶段性上涨，并非供需格局实质性反转，后续一旦到车数量持续增加，山东玉米价格仍存在回落风险，本轮涨势持续性偏弱。

苹果：盘面震荡运行。新季晚富士地面交易逐渐进入后期，山东产区果农多顺价销售，客商收购量不多，果农陆续大量入库，价格表现稳中偏弱。甘肃产区果农入库进度接近后期，冷库多数满库，地面交易预计5天左右结束。陕西产区入库接近尾声，果农入库占比较大，地面交易不多，价格两极分化明显，旬邑、扶风等产区开始出库。价格来看，洛川产区70#以上半商品主流价格2.7-3.0元/斤。庄静秦产区70#以上半商品主流价格3.3-4.0元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格2.8-3.2元/斤，山东产区倒筐统货价格主流报价2.0-2.2元/斤，80#一二级半主流报价2.4-2.5元/斤，80#一二级主流报价2.6-3.2元/斤。新季晚富士地面交易进入后期，客商收购心态谨慎，收购量有所缩减，西部果农入库进入后期。短期重点关注西部入库进度、山东入库进度及价格走势，并关注低价货源市场消化速度。

朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621) 

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