6月以来，基于金融市场之中国因素的中长期支撑，欧元区主权债务危机的阶段性缓解，以及美元指数的中期调整，伦铜自6000美元持续反弹。7月下旬突破6800美元阻力后目前在7500美元下方徘徊。全球经济复苏进程仍然曲折，我们得不到支撑金属价格强劲上涨的理由，预期伦铜年内价格高点4月已见，7500美元附近上涨是中线沽售机会。若价格突破4月高点暗示我们的中期策略需要调整。

一、实体经济复苏进程不支持金属价格大涨

从增长率的角度看，全球经济增长之路是曲折的。2010年3月随着以美国为首的西方国家的刺激政策相继退出，全球主要经济体经济增长放缓。从就业的角度看经济前景仍然暗淡。如美国失业率自2009年6月以来维持在9.0—10%之间，强劲的经济刺激措施对缓和就业市场压力作用有限。欧元区自2009年3月失业率突破9.0%后持续温和上升，目前亦接近10%。而日本是一个低失业率国家，目前维持在5%上方，处于1972年统计数据以来的高水平。此外，PMI领先指标也显示出主要经济体工业景气度在回落。中国、美国、欧元区最近三个月制造业PMI都呈逐步回落态势。因此，从需求前景我们找不到金属价格大涨的理由。

国内投资方面，城镇固定资产投资累计增速自2月的26.6%回落至24.9%，较去年同期的32.9%下降24.3%；房地产开发投资累计增速自2月的31.1%上升至37.2%，较去年同期的9.5%上升70%。基于国家对房地产调控的持续性，住宅需求对铜消费的拉动作用趋于下降。

消费方面，汽车产量同比增长速度自年初的144%回落至7月的17.28%。其中3月单月产量175万量很可能已经见顶。此外，家电消费此前得益于家电下乡促消活动，其消费的拉动作用得以提前部分释放。电线电缆产量增速1—7月维持在25%的高水平，消费拉动作用仍然乐观。

二、货币因素的刺激作用消退

进入2010年，中国亦进入了经济刺激退出时期。三次提高准备金率，将金融机构信贷增速自2009年12月的31恢复至7月的18.4。此外，针对过热和高耗能行业进行了必要的宏观调控。

我们从个人、不动产、银行持有价格证券、银行投资、投资信贷以及银行持有政府债券规模等6个方面考察了美国的信贷增速结构，其中个人信贷方面摆脱了同比回落态势，实现了持续三个月的正增长。考虑到美国就业压力短期舒缓仍然困难，估计增长态势难以持续。此外，银行持有政府债券规模同比增长速度自金融危机以来却在持续上升。间接反映出经济复苏仍然缺乏可持续性。而除个人与银行持有政府债券规模同比增长外，其它方面信贷同比增长自2009年以来的持续回落佐证了我们对经济前景的判断。

欧元区情况亦不乐观，其中消费信贷增长方面2010年以来不足3%，与2002年经济低迷期相近，较经济正常增长时的7%—12%相差甚远。

三、金融属性的炒作难以持续

基于对美国金融战略的评估，2010年美元指数上涨仍是主基调。6月以来，美元指数自88持续大幅回落至80水平，倾向是其中期调整浪，而非新一波主跌浪的开始。美元指数在80获得支撑间接佐证了此前我们的预期。目前美元指数在83徘徊，预期其经过整固后初步目标在85，年底时或重返88区域。

随着欧美等主要经济体激进的货币与财政刺激政策相继退出，预期其对资产价格的提振作用将消退。因此，在实体经济复苏之路曲折的背景下，资产价格偏高在欧美股市显得较突出。我们认为，经济的周期性波动难以持续支撑当前欧美股市的市盈率，它有向下寻求支撑的要求。当欧美股市市盈率脱离刺激作用向实体经济回归时，对资产价格的下行压力是潜在的。

综上所述，实体经济复苏之路仍曲折，激进的货币与财政政策退出和主要经济体的灭赤行动从不同侧面诠释了金属价格难以持续大幅上涨。美元的反弹与以股市为首的资产价格估值回归实体经济周期，暗示金属价格存有潜在的调整压力。因此，近日伦铜上涨是沽售时机。