上周五美联储主席伯南克客观言论提振投资者乐观情绪，美股大涨，LME铜价出现快速上涨。昨日，国内沪铜跳空高开，在LME休市期间突破八月振荡区间，日涨幅3.11%，市场看涨气氛骤然浓厚。昨日的上涨突破，铜价能否就此摆脱今年以来的大幅振荡格局呢？笔者认为，今后的铜价仍将以上涨为主流，但季节性疲软因素也不可忽视，铜价在今年的大区间内可能仍将宽幅振荡。

根据近10年的数据统计，每年8—11月是国内铜价的弱势月份，其中8—10月下跌概率超过上涨概率，11月持平，12月上涨概率超过下跌概率。这种涨跌分布正好符合国内铜市场的季节性规律，而由于国内宏观调控的加强，今年这种弱势有可能更易体现，这从近期的现货市场库存与铜产品价差变化情况也能窥见一斑。

一、未来库存有可能增长

伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（NYMEX）和上海期货交易所三大交易所库存自今年二月79.9万吨的峰值开始持续下降，目前总库存已经低于60万吨的水平，尽管可能还将下降，但是笔者从近5年的历史数据发现，每年7—12月三大交易所总库存一般都呈上升状态，例如2005年7月至2006年2月、2006年7月至2007年3月、2007年9月至11月、2008年4月至2009年2月以及去年7月至今年2月都是库存增长时期。尽管目前总库存还处在下降状态，但用预期的眼光来看，笔者认为，9月—11月份库存上升的可能性较大。

二、铜产品链价差结构可能致铜价阶段偏弱

尽管反映铜现货需求程度的现货升水今年以来大都在升水300至贴水300区间内运行，但现货市场上精炼铜及其下游产品间价格却在持续发生着变化。

以长江现货市场报价中无氧铜丝、漆包线、磷铜合金与精炼铜价的比较来说明，去年12月为各产品价格增幅的最高水平，今年以来，铜各产品价格已呈现增幅逐月缩小的趋势，说明价格上行的压力较大。这个过程中，铜价增幅虽然领先但也呈逐月缩小的态势。作为铜在实际应用中的重要环节，原料铜价涨幅领先必然导致成本持续增长并持续高于销售收入的增长速度，使得下游加工企业边际净收入下降，在逐渐无利可图的情况下，这些加工需求企业很可能会在今后几月中减少对原料铜的采购量，造成现货需求疲软，从而导致铜价出现阶段性偏弱的格局。

三、铜材产量自高位回落

作为精炼铜应用重要的中间环节，铜材的产量直接影响到精炼铜的需求。作为全球最大的铜材生产国，我国今年的铜材产量在今年4月达到101.85万吨的高峰后呈现振荡回落态势，7月份铜材产量回落至92.18万吨，同比增长仅12.4%，而去年同期增幅达到21.04%。由于去年经济刺激政策导致下半年铜材产量一直保持在22%以上的增幅，成为支撑铜价的主要因素，这种高产量导致今年产量的基数偏高。分析经济正常运行几年的数据，下半年铜材的增幅一般不会出现年内高峰，处在全年的偏低水平，笔者预计今后数个月内，国内铜材产量增幅将不会出现明显的增长，甚至可能呈进一步减缓的态势，这也是导致铜价季节偏弱的原因之一。