美国经济放缓效应增强市场对政策松动与新一轮经济刺激的预期，流动性充斥资产市场，金融工具价格关联度趋弱。在主产国出口增长的背景下，由于贸易环节的谨慎与国内轮胎企业扩大生产，国内橡胶供应偏紧，而市场对胶价趋于谨慎以及轮胎行业毛利率下滑，可能导致胶市一段时间内还将维持高位振荡。

流动性充斥市场与金融工具价格关联度趋弱

近期公布的商业景气指数和首次申请失业救济人数的数据显示美国经济放缓。作为世界第一大经济体，经济放缓的效应促使其他主要国家对于政策收缩更加谨慎，甚至考虑推出新的刺激方案。从货币供应的角度来看，央行不断收缩流动性，截止到7月，美国M1增速从2010年2月的8.95%回落至4.15%，中国M1增速从2010年1月的38.96%回落至22.90%，截止到6月，欧元区M1增速从2009年12月的12.59%回落至9.9%。虽然M1增速处于回落之中，但M1增速依然高于M2，意味着居民和企业的活期存款增加幅度高于定期存款增加幅度，市场仍有剩余的流动性。这些剩余的流动性在政策松动与新一轮经济刺激的强烈预期之下部分流向资产市场，包括高持仓的橡胶期货市场。

流动性充斥资产市场使得金融工具价格关联度趋弱。从7月22日至8月17日，CFTC期货资产总持仓增加。其中，原油增加53157手，COMEX铜增加8223手，美元增加7803手，欧元增加19972手，日元增加9987手，五年债增加154939手，十年债增加148176手。并且在这些期货品种上，投机多头都是增仓，导致近期美元与商品出现同步涨跌的局面。美元、国债价格与商品市场长期负相关，美元与欧元、日元走势相反，而投机多头的加仓显示市场对以国债、美元、日元为避险类的资产与以欧元、商品风险类的资产需求同样强烈，尤其是美国国债市场，五年期和十年期国债收益率分别跌至1.47%、2.62%。金融工具价格关联度与协同效应趋弱，加大资产价格持续的不确定性。

国内轮胎企业扩产与贸易环节谨慎可能导致供应偏紧

从国内轮胎上市公司已经发布的公告来看，2010年1至6月国内轮胎产量和销量出现大幅增长。其中双星生产轮胎408万套，子午线366套，全钢184套，半钢182套，轮胎营业收入26.1亿，同比增长73.82%；双钱股份生产轮胎344.72万套，同比增长26.9%，轮胎营业收入41.2亿，同比增长37.13%；风神股份轮胎营业收入41.8亿，同比增加70.57%。这三家上市公司产销两旺的同时，毛利率出现下滑。双星、双钱、风神二季度毛利率为5.67%、9.6%、12.19%，分别下滑11.06%、2.97%、6.14%。

2010年上半年，泰国、马来西亚、印尼出口橡胶288.9万吨，同比增长13.79%。由于贸易环节的谨慎，中国包括乳胶在内的天然橡胶的进口数量为84万吨，同比仅增长2.44%，而三家具有代表性的轮胎上市公司销售增长73.82%、37.13%、70.57%。以此看来，上半年进口胶难以满足国内轮胎生产的需要，加上4月下旬至7月上旬国内外胶价倒挂幅度偏大，轮胎生产很大程度上靠消耗国内胶与库存来弥补进口胶的不足，此外，由于近期主产区假期的原因，国内天胶供应或许出现偏紧的格局。

胶市结构加剧振荡格局

现货方面，农垦现货自7月20日以来，成交活跃。尤其是8月份，日均成交903吨，成交均价在【24099，24802】；7月30日以来，远期保持升水，升水均值为396元/吨，基本在跨市场套利的成本范围之内，使得期现正向套利难以实现。合成胶方面，顺丁胶价格维持在20000元/吨，与农垦现货价差维持在4000元/吨以上，合成胶的价格优势对天胶期价会产生下拉作用。

7月20日以来，沪胶主力合约前10名会员净持仓只在7月26日是净空持仓，其余交易日是净多持仓，而且净多持仓只出现一次连续两个交易日减少，以增仓为主；日胶投机多头增仓5966手，投机空头增仓264手，商业多头减仓879手，商业空头增仓4823手，商业空头与投机多头构成对手盘，日胶也呈现投机净多市场。库存方面，沪胶连续4周增加5405吨，库存与实盘比维持低位，沪胶净多持仓与库存实盘比极低使得沪胶价格强势。

沪胶连续两周成交出现相对萎缩，换手率均值为317.21%，而2010年以来沪胶换手率均值为554.44%，成交量的萎缩表明市场对胶价的强势和高位趋于谨慎。另一方面，1101合约上市以来的持仓均价为23906，多头盈利率为5.71%，多头既要面临获利盘回吐又要维持多头持仓信心，而随着价格的走高，新空头的出现，也给多头造成一定的压力。

总结与操作建议

经济放缓使得流动性充斥资产市场，金融变量价格之间的协同效应减弱，但是近两周投机多头增持美元9917手，而过去连续八周投机多头仅减少9947手是美元重拾升势的强烈信号。在美国经济频出利空的情况下，美元和国债受投机多头大幅增持，可能更多是避险需求的需要，市场情绪是否偏向风险规避是近期多头需要预防的风险。

2010年上半年国内贸易环节的谨慎、轮胎制造商的扩产、主产区假期造成的国内天胶短期供应的偏紧、十一后泰国出口税的实施导致近期的贸易热潮等都将支撑天胶现货价格，而沪胶成交一直萎缩显示市场对于胶价的谨慎，多头获利盘回吐与持仓信心维护、新空头的出现都将给多头造成市场压力。

操作上，在市场情绪与胶市特征出新的大的变化前，1101维持高位振荡可能性更大。突破25835前，关注25200-24800-24500的价格支撑，突破25835后，关注26135-26875的价格压力。