上周原油期货价格下跌5.31美元，为现货月原油合约自7月2日当周以来表现最差的一周，如此跌幅在8月原油需求旺季和飓风活跃月份是极为少见的。笔者认为，主要原因在于投资者对美元走高以及对经济复苏放缓的忧虑。虽然油价的下跌会拖累国内化工品价格，但是却带来了产业链投资机会。分析后我们发现，这波原油价格下跌幅度相对更大，导致连塑与原油比价上升，接下来我们可重点关注买原油抛连塑的机会。我们主要是沿着原油-石脑油-LLDPE现货价格-LLDPE期货价格的思路来分析。

7—8月份是原油的需求旺季，在这个季节，炼厂开工率维持在高位，在供应压力下，石脑油相对原油维持弱势。从石脑油利润看，历史数据分析显示，其走势与炼厂开工率趋势的相关性极强；从产业链角度看，化工对石脑油的需求占原油下游需求比重不到10%，也就是说，石脑油利润的高低不是炼厂开工率调节所参考的依据，在这个季节，炼厂开工率维持高位必将令石脑油供应极为充足，那么石脑油相对原油走弱也将成为阶段性态势；从历史规律看，石脑油生产难以维持盈利，特别是在7—8月这个时间段，石脑油生产亏损幅度将达到年度高位。近期看，上周原油经历大幅下跌之后，生产石脑油的亏幅被动缩窄，这为后市石脑油价格下跌提供了空间。

接下来我们分析石脑油到LLDPE现货价格这条线路，中间的联动主要是石脑油折算的LLDPE生产利润。近期LLDEP生产利润走高主要是因为投资者错误估计了注册仓单，后市我们预计注册仓单仍将会回落，而期现价差后市也将大幅回落。

从注册仓单的动力看，1009和1101合约都经历了这个过程。首先是连塑1009合约相对现货价格升水达到500的高位后，大量现货被拉至仓库，导致现货量紧张，因此这个阶段注册仓单和下游备货需求导致LLDPE的生产利润被大幅拉高。而近期1101合约相对现货升水也被大幅拉升，上周五我们了解到，9400元/吨的低价货源涌现，900元/吨的期现价差促使套利者大量抢货，我们预计，后市这种仓单需求和下游备货需求仍将会持续一段时间。

另外，期货升水的拉高也带动了LLDPE进口价格的上行。据我们了解，近期外盘LLDPE价格走坚，主要是因为国内买货用于连塑1101的保值和交割需求推动，而这样的操作能给投资者带来持续的收益，所以预计接下来进口量将会出现持续抬升局面，将对后市行情造成供应压力。

所以，总体看，不论是注册仓单动力还是进口保值动力，都不是实质的需求，而是以另一种方式消化了社会库存量。我们预计，后市随着LLDPE下游备货量的萎缩和1009合约的临近交割，仓单压力和进口量压力将持续施压行情，最终LLDPE现货生产利润将再次下行，期现价差也将持续回落。如果投资者进行买原油抛塑料操作，我们预计石脑油亏幅扩大的收益将有4%，由石脑油核算的LLDPE生产利润回落收益将有5%，期现价差缩窄收益也将有3%，最终合计收益为12%。此外，我们仍建议在10500以上价位逢高抛空连塑1101合约。