铜价两轮暴跌都是市场针对去年“复苏”+“通胀”两条投资价值主线抽离效应的直接反馈，在供求基本面未出现重大转折的前提下，投资者避险情绪主导了铜价的非理性超跌。随着系统风险因素得到充分消化，市场风险偏好回归又会在短期内引导铜价快速反弹。

自7月21日沪铜向上突破三角形整理区域以来，截至目前其反弹高度已超过二季度整体跌落空间的50%。铜价短期快速反弹主要是市场风险情绪集中释放的结果，宽裕流动性在此过程中也扮演了积极角色。中国转型之年保增长主线不会偏废，下半年陆续新增投资项目或有效冲减当前产业结构调整阻力，中国经济高成长性仍是铜市中期高位运行的重要根基。全球三大交易所铜库存整体下降趋势未变，随着后期消费旺季的再度启动，铜市未来需求前景仍相对乐观，因此铜价经过短暂振荡整固后继续走强概率较大。不过由于外围经济不确定事件趋向难料，可能给市场带来周期性扰动，投资者宜密切关注。

风险偏好回归推动铜价强劲反弹

回顾上半年价格走势可以发现，期铜前后两次暴跌宏观线索十分明显。第一次是1月份央行年内首次调高银行存款准备金率释放政策紧缩信号，由此触动市场敏感神经引致铜期价大幅回撤15%；第二次是4月份欧洲主权债务危机不断蔓延、升级，加重投资者对世界经济二次探底的悲观预期，最终导致期铜在二季度暴跌20%。应该说，铜价两轮暴跌都是市场针对去年“复苏”+“通胀”两条投资价值主线抽离效应的直接反馈，在供求基本面未出现重大转折的前提下，投资者避险情绪主导了铜价的非理性超跌。随着系统风险因素得到充分消化，市场风险偏好回归又会在短期内引导铜价快速反弹。一方面是经济复苏反复拉锯，另一方面是退出政策左右摇摆，上半年铜价正是在这两方面的心理博弈过程中构筑一个宽幅振荡区间。

当前，欧债危机在各主权国实质行动当中逐渐淡出公众视野，经济复苏放缓而非停顿的逻辑也开始为投资者所接受，这促使市场风险偏好情绪短期内再度集聚。在主要经济体仍未全面收紧流动性的背景下，市场宽松资金面也进一步激活了市场做多动能。

保增长政策将冲减结构调整压力

2010年中国经济转型步伐空前加快，淘汰落后产能各项细化政策利箭频发。在严控信贷投放、取消出口退税、执行差别电价等系列政策重拳治理下，钢铁、水泥、有色等传统双高行业有望积极变局。不过，因为调结构不免对经济增速产生负向拉动，要巩固阶段经济复苏成果，保增长也必须同步推进。国务院总理温家宝7月20日在党外人士座谈会上特别指出，无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。从上半年产业规划政策来看，新兴产业、西部大开发、新疆建设等大型投资领域将带来大量新增投资，其中新兴能源产业发展规划直接契合当前经济结构调整战略，规划期内将累计增加直接投资5万亿元。这些新增项目将有效填充结构调整投资减项，并深度挖掘中国经济新生增长点。在内生模式加强和产业政策扶助双轮驱动下，中国经济高成长性在未来数年不会消失，这将是铜市中长期维持高位运行的重要根基。

除了落实产业发展政策以外，宽松货币政策也是保增长重要一环。如果把上半年货币政策调控视作一项压力测试，那么在二季度GDP增速不及预期和制造业采购经理指数(PMI)连续三个月环比回落的宏观背景下，下半年货币调控理应不会过分严厉。央行货币政策委员会在7月召开的二季度例会上对保持适度宽松的货币政策予以确定。在这次报告中央行认为世界经济存在较大不确定性，因此下半年要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。

未来铜市消费前景仍旧相对乐观

进入8月以后，铜市将迎来新一轮旺销小周期。上半年铜价大幅振荡导致现货商积极抛售库存，并且对终端采购需求抑制明显，行情阶段明朗化或促使旺季备货买盘增加。分行业来看，铜下游消费领域增长前景依然相对乐观。我国电(600795,股吧)力行业投资加速推进成为未来铜消费最大亮点，输变电设备升级换代、大容量输电线路建设改造、城乡电网进一步改造等仍将给中国的铜消费带来相当大的增长潜力。国际铜业协会(ICA) 预计中国电力输送工程在两年内至少需要100万吨铜。中国最新汽车产销数据显示，7月份中国汽车产量123.80万辆，较上年同期增长12.88%；7月份汽车销量105.62万辆，较上年同期增长17.18%。7月汽车产销并没有受到传统销售淡季的影响，随着后期步入行业旺季车市仍有较高增长预期。房地产行业受调控政策打压景气度有所回落，不过7月中旬以来一线城市房价开始松动，这弱化了后续调控预期。当前楼市成交量回升趋势也较明显，因此市场整体下行空间不会太大。从交易所库存情况看，8月3日LME库存减少1000吨至414075吨，注销仓单增加100吨至31125吨，占比7.52%；COMEX铜库存当日报100438短吨；上海期货交易所7月30日当周铜库存计104507吨。整体上，当前全球三大交易所库存规模较2月下旬高位下滑了23%。在后期消费扩张预期下，交易所铜库存或维持回落趋势。

从供应环节来看，精铜矿短缺状况似乎在进一步加剧。OZ Minerals公司首席执行官Terry Burgess8月2日称，铜矿产商和冶炼商达成的年中铜精矿加工费（TC/RCS）分别为每吨39美元和每磅3.9美分，处于纪录低位的铜精矿加工精炼费显示铜精矿供应非常紧俏。瑞士信贷（Credit Suisse）近日也表示，当前可见的新铜矿项目不能实现开发进度的风险较高，因此预估铜矿供应将趋向下滑。尽管当前铜冶炼和加工产能仍略显过剩，但原料短缺终将通过产业链延伸反映到铜产品供应上来，从而有利于铜价拓展上行空间。

关注外围不确定事件演变趋向

当前外围经济不确定事件仍然较多，这或增添铜价未来走升变数。其中有两个主要方面投资者需密切关注：一是欧洲债务危机再度恶化风险，二是美元指数重返上行通道可能。

欧洲债务危机虽然短期销声匿迹，但这不代表其未来扩散风险不复存在。近期欧洲经济数据较为乐观，特别欧洲主要银行通过压力测试以及公布亮丽财报，极大程度上纾缓了前期主导市场的忧虑情绪。但由于危机国相关处置措施仍处于过渡期，在就业市场整体低迷的背景下，其在削减政府开支和巩固经济复苏之间的协调难度依然很大。另外，和历史上债务危机主要爆发地的新兴工业国不同，欧洲成熟经济体由于缺乏高成长潜力和人力成本优势，其后续恢复时效难以估量。因此，不排除欧债危机后期有再度恶化可能，这将构成铜市潜在的利空因素。从美元角度来看，6月份以来的倒V形下跌一方面是因为欧洲经济数据强劲带动欧元走强，另一方面则是因为美国经济疲弱扩大美联储重启量化宽松政策预期。近段时间美国经济复苏势头确实明显放缓，但是并未出现全面走坏征兆。美国7月ADP就业人数超出市场预期，7月ISM指数情况也表明服务业在继续扩张。随着美元指数运行至关键技术支撑位，后市或重返上行通道，这也会对铜价上涨造成一定压力。