中秋节假期过后，国债市场震荡运行。分析人士认为，这主要受经济基本面、9月税期延后和股债跷跷板效应等因素的影响。临近国庆节假期，分析人士提醒，需要关注资金面波动情况、逆周期调节政策力度和交易情绪变化等。

债市震荡运行，中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为，主要受三方面因素的影响。第一，中秋节假期前公布的数据表明基本面温和修复，宽货币预期升温，使得长端利率快速下行，10年期国债收益率接近2%。由于担心央行再度提示长端风险，部分多头主动止盈，现券市场长端收益率整体呈现震荡走势，长端国债期货也震荡调整。第二，本月税期及MLF到期延后，市场资金面收紧，从而引发短端现券及国债期货调整。第三，在增量政策预期下，股市情绪好转，股债跷跷板效应下，国债期货多头情绪相对弱化。

9月23日，国家发展改革委召开新闻发布会提到，3000亿元支持“两新”（设备更新和消费品以旧换新）工作的国债资金已全面下达。浙商期货研究中心分析师郑弘认为，这意味着“两新”支持措施将逐步开展，一方面，有利于提高企业更新各类生产设备的积极性，有力拉动投资增长；另一方面，随着各省市汽车补贴、家电以旧换新等措施的落地，社会消费有望进一步回暖。而这，在一定程度上间接提高债市供给、降低债市需求。

中信建投期货国债期货研究员孙玉龙也认为，3000亿元支持“两新”工作的国债资金全面下达意味着债券供给力度加大，从而边际收紧银行间资金，盘面上表现为短期限国债期货合约冲高回落。不过，他也表示，该政策虽然对债市产生利空效应，但持续性存疑。

7月底，国家发展改革委就指出，1万亿元超长期特别国债资金中有3000亿元用于支持“两新”工作，资金预计于8月底全部下达。程小庆表示，市场对此资金的下达已有充分预期，国家发展改革委进一步对资金实际下达进展进行描述，短期对债市的影响可能低于预期。市场倾向于跟踪观察3000亿元资金对消费及投资的促进效果。

9月24日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，其中涉及货币政策，提到降低存款准备金率与政策利率。近期下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，年内视市场流动性情况，择机再下调0.25至0.5个百分点。降低人民币基准利率，7天期逆回购利率下调0.2个百分点，从1.7%降至1.5%。引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

对于货币政策调整对债市的影响，银河期货首席宏观分析师王鹏表示，债市对此已有定价，尤其是短端。9月23日，1年期国债收益率低于7天期逆回购利率30个基点，利差处于2020年疫情初期以外2015年以来的最高水平，10年期和30年期国债收益率创出历史最低纪录。本次货币政策调整对债市的影响更多体现为靴子落地，可以把握国债收益率曲线陡峭化的交易机会。

临近国庆节假期，程小庆认为，需要关注资金面、政策等因素。其中，政策因素包括增量政策可能超预期以及央行对长端利率的关注度可能上升。9月24日国务院新闻办新闻发布会上，央行宣布降准降息、降存量房贷利率等一揽子政策，货币政策发力或超预期，这将带动债市多头情绪快速升温。不过，伴随着债市的走强以及收益率进一步下行至关键点位，需要防范债市止盈情绪升温的风险。

“严监管政策也需要关注。”郑弘说，下半年以来，随着长久期债券收益率的下行，央行多次向市场“喊话”，提示收益率风险，避免市场形成单边预期。8月中旬，交易商协会对四家农商行在国债二级市场违规操作启动自律调查。另外，有效需求偏弱，相关机构很可能出台政策强化需求，从而促使经济进一步向好，期债面临多头集中平仓的风险。