自7月19日创下年初以来的新低之后，PTA期货持续反弹，主力1101合约周二盘中一度冲至7810元／吨的高位，较7月份的低点上涨8.47%。从期货盘面来看，近月合约反弹力度偏弱，与主力合约之间的价差逐步扩大至400元／吨。笔者认为，PTA供需基本面难以支持价格持续上涨，短期内期价面临调整压力。

市场心态改善不足以支撑PTA期价持续走高

欧洲主权债务危机爆发引发市场对全球经济二次探底的忧虑是今年上半年商品市场大幅下跌的主要影响因素，而近期公布的国内外经济数据逐步打消了市场对全球经济陷入长期衰退的疑虑，投资者信心恢复是推动此轮大宗商品价格上涨的主要动力，PTA远月合约走势强劲，反映投资者对于未来市场前景强烈看好。

欧元区7月份制造业采购经理人指数终值为56.7，显示欧元区制造业增长速度加快，其中德国制造业表现强于其他国家。欧洲经济好于预期使市场恐慌情绪缓解，系统性风险下降。今年二季度，美国GDP环比年率初值增长2.4%，低于一季度的初值2.7%；消费者支出增长1.6%，低于第一季的1.9%。GDP增速下降、消费者支出减少显示美国经济复苏的力度减弱，不过美国失业率自去年10月份见顶之后一直比较稳定，住房投资增长创下1984年以来最大增幅，经济并未恶化到不可控制的地步。虽然美国经济前景依旧面临较强的不确定性，但陷入长期深度衰退的风险不大。欧美等金融危机重灾区经济形势稳定为全球商品市场价格止跌回升打下了基础，不过这一轮的上涨只是对上半年过度下跌的修正，目前全球经济仍处于复苏的初级阶段，商品价格上涨缺乏坚实的基本面支撑，后期出现反复的可能性比较大。

从国内市场来看，二季度经济增速放缓，显示国民经济运行正朝着宏观调控预期的方向发展，基本面进一步回升向好。近期，对政策松动的预期支撑国内商品价格大幅上涨，PTA期价走强也是基于这种良好的预期。最近12个交易日，PTA期货主力合约价格累计上涨幅度已经接近8%，短期在7800—7950元／吨的区间内存在较强的阻力，笔者认为，仅仅依靠市场信心改善不足以冲破此处的阻力。

原材料价格上涨的提振作用有限

PTA价格在今年4月底之后大幅下跌，但因PX价格也同步下挫，PTA生产利润仍然维持在较高水平，市场供应充足，供求关系逐步转为过剩。近期PX价格开始回升，产业链源头的原油价格也振荡上行。原材料涨价对市场存在一定的心理提振，但实际成本支撑作用有限。

亚洲PX价格已经由7月中旬的830美元／吨反弹至900美元／吨，而国内PTA现货价格已经上涨至7250元／吨。按照当前的价格计算，PTA生产利润仍然维持在1000元／吨之上，处于较高水平。因此，PX价格上涨给PTA带来的实际成本支撑作用尚未能体现出来。每年春季消费高峰过去之后的5、6月份是国内PX进口表现相对较差的时候，而随后的7、8、9月份进口通常会有所回升。由于今年7月份PX价格处于低位，PTA生产利润处于极高水平，预计7月份我国PX进口量较5、6月份有所增加。在国内市场供应过剩的情况下，PX进口量增长将加剧市场过剩的程度，对PTA价格形成压制。

PX价格在经历前期大跌之后，反弹之势有望延续，不过在其上涨幅度达到一定水平之前，其对PTA的成本支撑作用还体现不出来。产业链顶端原油价格振荡上行有助于PTA价格维持上行趋势，但其成本支撑作用传导到下游尚需一段时间，短期内对PTA价格上行的支撑有限。

库存压力缓解尚需时日，价差制约主力合约上涨

现阶段PTA价格受成本推动的影响相对较小，下游聚酯企业需求才是主要的影响因素。目前，虽然下游需求逐渐进入旺季，但市场现有库存消耗尚需时日，在库存有效消耗之前，PTA价格有可能回调。

郑商所PTA库存自5月初的22.39万吨降至6月下旬的18.85万吨之后呈现缓慢上升的态势。截至8月2日，PTA注册仓单数量为38874张，有效预报为3394张，总共折合现货21.13万吨。总体来看，今年春季消费高峰过去之后，国内PTA市场过剩的格局没有大的变化。交易所库存维持在高位且呈现缓慢增加的态势对近月合约形成压制，PTA1009合约近期虽有反弹，但弱势格局未变。按照郑商所的规定，每年9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前必须全部注销，该月第16个交易日（含该日）之后才开始受理新仓单的注册申请。9月份仓单必须集中注销对近月合约形成压制，是1009合约难以大幅上涨的主要影响因素。但交易所同时规定，对于已经注销的PTA标准仓单，货物尚未出库但仍符合入库条件的，可以重新申请注册。因此，库存高企对1101合约也存在一定的制约。目前，1101合约与1009合约之间的价差已经拉大至400元／吨，1101合约后期走势将受到两者价差制约。由于1009合约难以进一步上涨，1101合约短期步入调整的概率较大。

综合以上分析，随着宏观经济环境逐步改善及消费旺季的来临，PTA期货价格再次大幅下挫的风险已经大大降低，但短期存在调整的压力。1009合约受库存压制，进一步上涨的空间有限；1101合约短期在7800—7950元／吨的区间存在较强的阻力，短期面临调整压力，调整结束之后继续上行的概率较高，目标位在8200元／吨一线。预计市场远强近弱的格局不变，后期1101合约与1009合约之间的价差有进一步扩大的可能。