行情回顾

伦铜7月初再次下探后出现反弹，在回踩6500美元获得支撑后一路震荡走高，截至7月27日，伦铜已突破7000美元的前期箱体上沿。从月线上看伦铜收出一根大阳线，当月涨幅超过8%，显露出强势特征。

美国市场状况

6月非农就业人口下降12.5万，差于预期的下降11万，创2009年10月以来最大跌幅，6月失业率自9.7%下降至9.5%，为09年7月以来最低水平。分项数据显示：由于人口普查工作结束，6月政府部门就业人数下降20.8万；私营部门就业人数增加8.3万低于预期的增加11.2万；制造业就业人数增加0.9万有所放缓，服务业就业人数增加9.1万，建筑业继续遭重创，就业人数下降2.2万。

我们认为失业率持续下降暗示美国经济正在复苏的过程当中，若不考虑政府由于人口普查所雇佣的临时工合同到期的因素，美国就业状况实际上是有所好转。虽然建筑业的就业状况不容乐观，但是随着房地产行业的逐渐复苏，预计建筑业的就业人数会逐步增加。预计到年底时，美国就业率将下降至9%左右，就业市场将保持持续复苏的态势。

美国6月成屋销售环比下降5.12%，年率为537万套，但远好于经济学家此前预估的520万套，这是美国成屋销售连续第二个月下滑。此外，美国新屋开工率也连续两个月大幅下滑，5月新屋开工率月降10%，6月新屋开工率月降5%，降至2009年10月以来的最低水平。美国成屋销售和新屋开工年率持续下滑，表明房地产销售在税收优惠政策结束后重新趋冷。但我们也应该看到美国房地产业前期的走强只是由于买房抵税政策的刺激作用，在税收优惠政策到期后房地产销售疲软是在预料之中的，这种现象并不能完全说明美国经济开始二次探底，而只能说是对前期强劲数据的修正。最新公布的数据显示，美国6月新屋销量环比大涨23.6%，表明抵税政策后遗症的影响已经逐渐缓解。

中国市场状况

6月份人民币贷款增加6034亿元，同比少增9270亿元。新增信贷规模比上月减少360亿元，二季度新增贷款总规模20168亿元，相比一季度大幅减少近6000多亿元，上半年贷款总规模达到46176亿元，达到全年贷款总目标的61.6%，按3322比例计算，上半年贷款规模略超计划额，预计下半年的信贷将继续按计划执行，第三季度放贷规模仅14000亿左右，信贷进一步收紧。

国家统计局公布的数据显示，6月我国居民消费价格指数（CPI）同比增长2.9%，意外低于3%的“红线”，5月份这一数值一度突破3%，达到3.1%；6月工业品价格指数（PPI）也下降至6.41%，年初以来首次出现回落。统计局发言人表示，6月CPI的意外回落主要是由于6月份水果和蔬菜大量上市，造成了水果和蔬菜价格环比大幅下降，从而引起食品价格下降所造成的，他表示“CPI总体温和可控，下半年存在下行因素，全年增速控制在3%的目标内是有基础的。”我们认为随着近期水果蔬菜的大量上市，近几个月食品价格将总体保持稳定，第三季度CPI上涨压力将暂时缓和，但随着天气的转冷，预计第四季度CPI压力将重新加大，年底前CPI将重新回到3%左右的高位，对通胀的调控预期依然较大。

在调整经济结构的背景下，中国的GDP增长速度以及工业增加值已经出现明显的放缓，2010年上半年GDP同比增长11.1%，其中二季度GDP同比增长10.3%，低于一季度的11.9%，中国统计局数据显示，6月规模以上工业增加值同比增长13.7%，较1-2月份20.7%的高点明显回落。作为宏观经济重要先行指标的PMI数据也连续两月出现显著回落，从4月的55.7%回落到6月份的52.1%，并且市场预计这种回落趋势仍将延续。但是我们认为，长期来看中国经济减速也只是货币政策回归正常化和经济结构调整过程中的阵痛，中国经济依然会维持8%以上的增长速度，经济二次探底的可能性不大。

据上海有色网（SMM）调查显示，国内铜杆线企业开工率环比下滑4.3%，下滑的主要原因是电缆和漆包线需求进入淡季，高温天气使得室外工程项目减缓，国内南方的大雨和洪水天气也造成了需求的明显减弱，预计短期内工厂订单会出现继续下滑的现象，产品库存压力将增大，企业储备原材料意愿有所降低。

但从中长期来看，由于国内电网投资增速依然很高，预计到年底电网投资将同比增长20%以上，并且我国还计划用3年时间投资2000亿元进行农村电网改造，市场预计这部分投资在3年内将增加用铜需求175万吨左右，平均每年用铜量约增长10%，考虑到2009年中国推出4万亿投资的刺激经济计划，导致铜消费量达到540万吨，其中约有270万吨用于电网建设，因此电网投资的继续增长对铜需求将有很强的支撑作用。我们预计今年中国用铜量将同比增长15%-20%，达到648万吨左右，下游消费对铜价的支撑作用将逐步显现。

库存情况概述

从七月库存变动情况看，伦铜和沪铜库存继续保持持续下降的趋势，伦铜从月初的约44.9万吨下降到约41.4万吨，降幅达到7.8%；沪铜库存从月初的约12.4万吨减少到11.4万吨，降幅达到8.1%。

总体看来，在铜价下降到56000元之后尤其是在价格跌破50000并出现震荡反弹之后，下游需求有所恢复，表明50000左右的价格得到了市场的一定认可，其结果是库存持续下降，伦敦交易所铜库存由55.5万吨回落至不到42万吨，降幅达到24%；上海交易所铜库存也由最高的约19万吨下降至12万吨左右，降幅达36%。

从ICSG公布的数据来看，2009年全球精炼铜过剩18.8万吨，其中1-4月过剩7.4万吨，经季节调整后过剩24.4万吨；而2010年同期精炼铜短缺6.7万吨，经季节调整后为过剩11.9万吨。分月来看，2010年1月至4月精炼铜供应分别为过剩8万吨、过剩3.4万吨、短缺12.1万吨和短缺6万吨，经季节调整后为过剩8.1万吨、过剩8.6万吨、短缺7.7万吨和过剩2.9万吨。受2008年金融危机的影响，2009年初各国纷纷推出经济刺激计划，精炼铜产销量均出现明显的增长，到2010年初精炼铜库存已达到历史高位，随着刺激计划的逐步展开，精炼铜的消费仍维持快速增长的局面，但产量的增长受条件所限预计相对比较滞后，过剩量相对2009年出现明显的收窄局面。

从趋势上看，2010年精炼铜的供应将呈紧平衡状态，我们预计到2011年全球精炼铜供应将从过剩转变为紧缺，缺口或在10万吨左右。

7月美元指数呈单边下跌行情，跌幅近5%。从月线上看，美元指数在71-90的区间内宽幅震荡，目前跌至82附近，从技术上分析，80附近有较强支撑，美元的下跌使得以美元计价的商品普遍走强，伦铜在月初震荡筑底后，走出一波单边上涨的反弹行情，月涨幅达到9.5%。预计美元指数将在80-81之间得到一定的支撑，短期内下跌趋势仍没有变化，受此影响，伦铜在短期内依然会维持强势。

从近期欧元/美元期货的基金净持仓来看，基金净空单由上月末的73000多手大幅下降到24000多手，多单持续增加而空单大幅减少，显示本月市场做多欧元的力量有所增加，我们仍没有看到这种趋势的反转迹象，预计欧元短期内仍将维持上涨态势。

投资策略建议

综上所述，我们认为世界经济二次探底可能性很小，今年下半年铜库存仍会维持持续下降的趋势，今年年底或明年初，精炼铜将由供应过剩逐渐变为供求紧缺的状态，虽然当前处于需求淡季，铜需求偏淡，但是在利空因素被消化之后，铜价中长期依然看好。

操作策略：

我们认为铜价中长期看好，50000附近预计是今年市场的底部区域，很难出现再次跌破的情况，55000和58000是较重要的点位，明年初随着铜供应缺口的逐渐显现，沪铜向上突破的概率将逐步增大。