隔夜美盘原糖连续6周以阳线报收。伴随增仓放量，主力10月合约期价再次回到今年3月初的高位附近。此一轮升势主要源于美元持续走弱带动整个金融市场回暖，而巴西港口当前运力不足，使得正处于消费旺季的中东地区糖市出现短期的供应紧张，由此吸引投机基金买盘入市推高国际糖价。根据CFTC的报告，截至7月27日当周，基金在原糖上增持4002手多单，同时减持80手空单，基金净多单由上周的104921手增至109003手，同时指数基金在原糖上的净多单由上周的180514手减至178201手。

国内期现货糖市跟随外盘同步走强。时值夏季用糖旺季，在糖价已经处于高位区间的情况下，周一各地现货市场继续上调报价50-100元/吨，其中主产区广西集团报价为5370-5380元/吨，云南昆明报价为5280-5300元/吨，东北、西北、华东等主销区报价联动上调，各地成交情况正常。另外，中间商自2007年以来已放弃囤货行为，迄今仍以随购随销为主。

郑糖周一高开高走且全线上扬，主力1101合约轻松越过5200元/吨关口，随后一路增仓上行。整体来看，国内外普遍实行的宽松货币政策，催生了整个商品市场的价格上扬。下面我们来简要分析一下近期影响糖市的几个要素。

宏观面——宽松货币政策在年底前将继续助涨商品市场

笔者认为，美元近期的走软是推高全球商品价格的主要原因。自5月以来，美国公布的宏观经济数据大大低于市场预期。而反观欧元区，西班牙、希腊等经过成功推销国债使得各自债务危机暂时得以缓解。综合来看，美联储在6月货币政策会议上调降今年经济增长预期至3%—3.5%，低于4月会议3.2%-3.7%的预测值，同时推迟美元加息，使得美元的这一轮贬值成为阶段性的趋势，即年底之前很有可能继续维持弱势。

这一方面是基于美国经济出现恶化的迹象，美联储已明确表态可能进一步推出货币刺激政策；另一方面则是欧元区国家财政紧缩计划从明年开始执行，其负面影响可能在今年年末才会显现。在此之前，即使美元加息预期形成的涨势尽数回吐也不会令人感到意外。

国内方面，笔者认为随着中国经济实力的增强，货币的国际化以及市场化将不可回避。但当前阶段人民币尚不具备大幅度升值的条件。我国对外出口为主的经济增长模式大大制约着人民币升值的空间。国内已经提出了分配制度改革以及收入倍增计划等增加工资收入的政策措施以拉动内需，但劳动力价格的上涨也将直接削弱本国的对外出口商品竞争力。

至于市场此前关注的“热钱”问题，笔者认为尽管人民币未来存在一定的升值预期，但考虑到国内资产（股市及房地产）价格有所回落，而中国当下仍属于实行资本管制的国家，“热钱”大规模流入的成本不容忽视。如未来加息导致中美息差扩大并吸引过多“热钱”的情况出现，也必定为监管当局重点考虑的问题，进而会影响到央行的实际加息力度。

人民币汇改过程

供应面——阶段性供应不足，未来全球产量面临过剩

连续两个榨季减产之后，在印度和巴西新榨季增产的作用下，国际糖业组织最新预计2010/2011榨季全球糖市将出现450万吨的过剩，5月份的预计过剩量为250万吨。其中的变数在于印度。而全球的食糖消费量总体将有2%-3%的增速，需求增长主要来自于中国以及印度。

巴西方面，当前中南部地区累积入榨2.15亿吨甘蔗，同比增加21%，累积产量1160万吨，同比增加32.2%，酒精产量90亿升，同比增加19.7%。由于同期油价走低，制糖用蔗比例上升至43.9%，高于去年同期的41.6%。不过，近期港口降雨天气增多，货物集中装运工作受到较大影响。与此同时，随着穆斯林斋月的结束，国际市场对于食糖的需求进一步趋旺，巴西糖的出运受阻，则阶段性推高了期现货市场糖价。

印度方面，作为仅次于巴西的第二大产糖国以及最大的食糖消费国，其产量波动一直较大，由此其食糖进出口政策的变化也较多。2009/2010榨季印度进口食糖预计总量在500万吨。当前印度降雨充沛，利于甘蔗生长，预计下个榨季印度的产糖量将由本榨季的1880万吨增至2500万吨，整个进出口形势将由进口国向出口国转变，但出口情况尚不可确定。

中国方面，2009/2010榨季累计1073.83万吨的总产量较上个榨季减少469万吨。截至6月末，全国销糖783.7万吨，低于去年同期的912.73万吨。总体而言，笔者认为当前的产销情况较为正常，由于2009/2010榨季供求一直较为紧张，截至6月末国储糖已投放市场132万吨，这有效地弥补了需求缺口。针对2010/2011榨季而言，甘蔗产区除海南种植面积下降以外，广西、云南、广东都出现扩种势头，2010/2011榨季南方甘蔗将增产。另外，甜菜糖产区也出现一定程度的增产。后期如果产区天气配合，初步估计新榨季国内食糖产量将达到1300万吨以上。

综上所述，笔者认为随着美元走弱，国际糖价跟随大宗商品市场整体升势未尽。而阶段性的供应紧张还将在未来的一个季度内吸引投机买盘介入，并高位支持国际糖价。从技术上来看，10月合约期价上档阻力位在21.4美分/磅，下档支撑位在16.1美分/磅。郑糖相对国际糖价更为抗跌。时值国内夏季用糖高峰，加之5月收榨以来库存消耗增多，全国各地近期出现的旱灾、洪涝天气为资金炒作天气市提供了一定的素材，因此，现货市场5200元/吨以上的坚挺报价在11月新榨季大规模开榨之前还将继续有效支撑期价。值得一提的是，国储糖连续抛售132万吨之后，后期的政策动向仍需要投资者给予关注。估计郑糖主力1101合约上行至5300元/吨之后技术指标将超买，短线回调风险将加大，其下档支撑位在5150元/吨，目标位在5440元/吨。