最近股市和商品市场出现了联袂上涨，主要是基于中国宏观政策可能转向预期的提振。就天胶而言，笔者认为，短期反弹强势并未改变其振荡下行的节奏，出现季节性低点仍为大概率事件。

一、欧洲问题并未远去，中国调控毋庸置疑

笔者将从近期美国、中国和欧洲国家的表态中寻找下一阶段各国政策取向的线索。7月21日伯南克在国会陈述了目前的经济现状和对前景的预期，预计美联储在经济放缓的条件下不会贸然出台刺激计划。7月22日我国中央政治局召开会议明确，无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行，市场对此的解读是“保增长”仍为第一要务，政策微调成大概率事件。7月23日欧洲银行压力测试结果再度反映出欧洲的政策取意，西班牙对测试结果有苦难言，匈牙利拒绝执行财政紧缩致使其与IMF及欧盟的融资谈判破裂，欧洲问题有可能终究是纸包不住火，大风险事件若隐若现。

二、美元或孕育牛市

近期美元下跌对商品支撑乏力并非“怪现状”，主要原因在于美元和商品本质上并非直接关联，中间变量是资金流动。前期出现美元与商品同步上行的主要原因在于：资金回流美国，外汇市场上美元需求增加抬升美元汇率，但资金回流后会选择进入股市、债券和商品市场，其中股市是主分流，商品是小支流，因此商品跟随股市起伏。当前国际市场上股市资金净流出，商品资金净流出，外汇资金净流出，债券资金净流入，欧元兑美元汇率实质上是资金选择欧债还是美债的风向标，由于美债收益率处于低位，欧洲如希腊、西班牙等国愿意支付流动性补偿，其债券收益率受到了资金的青睐，资金流入欧债市场助推了欧元兑美元升势，这即是近期我们所看到的欧元锋芒毕露、美元承压下行、但商品得到支撑较小的逻辑所在。此外，笔者认为，欧债市场短期受追捧实际上可能酝酿着一场大的风险事件，倘若欧洲再生变故，那么将造成资金恐慌性撤离，并重新回流美国债市，这也预示着美元或将演绎一出超级牛市。

三、三季度是天胶供需矛盾的集中释放期

从当前天胶基本面来看，三季度可谓是天胶供需矛盾的集中释放期，一方面天胶将迎来供应小高峰，另一方面当前天胶下游市场进入季节性需求淡季。供需矛盾的逐步显化可能引发天胶市场的的多空转换。

天胶供应方面，6—8月份是天胶季节性供应高峰。从各国公布的官方数据看，今年各国的橡胶供给都呈现增长态势。泰国产区，今年1—4月份产量达到101.7万吨，去年同期为87.6万吨，同比增长16.1%；印尼产区，1—2月份产量达到41.4万吨，同比增长6.4%，全年预计增长6.2%；马来西亚产区，1—5月份产量达到40.48万吨，同比增长33.6%，全年预计会达到100万吨，去年为85.7万吨；中国产区，预计今年产量小幅增长，大约能达到68万吨。

从下游的汽车需求上来看，中汽协公布的数据显示，6月份销量为141.21万辆，比5月的143.84万辆略有下降，这是正常的季节性下滑。从历年数据可以发现消费呈两端高中间低的规律，6—8月份为传统的淡季，再加上由于年初的乐观估计引发的大规模增产，目前的库存压力比较大，很多厂商有减产的计划。而且按照惯例，每年的7、8月份厂家往往会因放高温假或设备检修等原因停产或减产。

四、当前正值天胶多空转换的季节性窗口

从沪胶近10年的价格走势看，天胶每年有两个重要的多转空季节性窗口，一是4月份，二是7月份。天胶供给具有很强的季节属性：每年第一季度属于天胶供应的淡季阶段，随后产量逐步恢复，第二季度末至第三季度供应进入全年的旺季阶段，第四季度产量则呈现缓慢减少状态。

该供应特征也导致了天胶价格走势具有一定的季节性规律。因为3月底4月初是新胶开割的季节，4月份胶价容易下跌，我们统计沪胶4月份的上涨概率仅为30％。6、7月步入产胶旺季，通常7月份前后都会开始一轮季节性下跌。从统计数据来看，上涨概率由5月的60％下降到8月的30％是可以得到印证的。到了9月，台风或热带风暴、持续的雨天、干旱、霜冻等会降低天胶产量而使胶价得到支撑。因此，从季节性规律看，8月份天胶可能迎来季节性低点。

综上所述，笔者认为，首先，政策方面，短期内政府没有足够的意愿进行实质性的政策放松，政策转向预期带来的反弹不具备持续性，且7月宏观数据公布在即，预计可能不会有太多正面消息。其次，国际经济环境依旧偏空，欧洲银行测试并没有完全打消投资者对欧洲经济的担忧，而美国近期消费者信心指数以及失业状况都差强人意，未来经济复苏不确定性尚存，美元存在演绎超级牛市的可能。因此，8月份天胶维持振荡下行的主基调不变。