2010年已经过去一大半，今年前7个月PTA期货走出了一个清晰的“L”走势，后市PTA期货走势很可能由“L”型向“U”型走势转化。具体从时间段来看，1-4月中旬PTA受宏观上国内经济增长过快、大宗商品在通胀预期下演绎泡沫化走势，PTA期货高位震荡筑顶。4月中下旬以后，欧洲债务危机爆发，中国政府出台最严厉的房地产调控政策，股指期货上市后引领A股跌势，市场担忧世界经济二次探底，国内外大宗商品出现了一轮长达3个多月的下跌行情。PTA主力合约从4月6日的最高价8766元/吨下跌至7月19日的最低价6920 元/吨后触底回升，区间跌幅达21% 。7月19日当周国内股指期货一改上市以来的下跌趋势，连续5天强劲上涨，刺激大宗商品纷纷止跌反弹，创出今年以来最大周涨幅，显示调整行情已经结束。与LLDPE/PVC等化工品基本面不同的是，在PTA深幅调整的三个月时间里，国内PTA下游需求不断增加，纺织服装业出口订单饱满，国内化纤纺织行业产销两旺。PTA和聚酯涤纶行业开工率分别最高达到97%、81% 。PTA期货的走势显然要弱于基本面，全面认识这一现象要从上下游产业链德角度来深入分析。

一、PTA产业链结构的演变历史

目前郑商所上市交易的PTA期货品种是20多个大宗商品中产业链最长的一个，具有多重商品属性。从原油-石脑油-MX-PX-PTA这条上游石化产业链条来看，PTA处在石化产业链的末端，具有典型的石化产品属性；从PTA-聚酯-涤纶-面料-印染染整-纺织服装这条下游纺织产业链来看，PTA处在纺织产业链的最上端，具有典型的纺织产品属性。PTA承上启下，将石化和纺织产业链有机的联系在一起，形成一个超长的产业链。产业链过长之后导致影响因素的传导性产生滞后效用，会在更长时间内积累供求不平衡的矛盾，这也是PTA容易出现较多趋势性大行情的根源所在。石化和纺织的双重商品属性导致PTA行情的影响因素多样化、复杂化。产业链上每个环节的供需变化最终都将直接和间接影响PTA价格走势，要正确把握PTA中长期走势，必须从整个产业链结构变化入手。

从我国PTA及上下游产业发展周期来看，2003-2007年是中国及世界经济增长的黄金时期。中国的化纤纺织业蓬勃发展，尤其中国聚酯涤纶工业每年保持20%以上的投资增速，国内PTA产量远远不能满足需求，每年进口依存度高达40%以上，下游化纤纺织业利润不断向上游PTA-PX环节转移。从04年起，高额的利润及强劲的市场需求促使国内PTA生产项目投资增速加快。PTA由一个小规模的石化行业向大行业迈进。国内聚酯行业第一轮新增产能释放高峰始于2004年，结束于2006年。由于PTA项目的投资建设周期要大于下游聚酯建设周期，建成之后的生产调试时间也要几个月，国内PTA新增产能的释放时间集中在2007年。2005年国内PTA产能为670万吨，到2007年猛增到1166万吨，两年产能增速达到74% 。由于上下游项目投资在时间上不匹配，国内PTA新产能增加的同时，全球市场PX供给并没有同步增长，加剧了PX供给的紧张局面，PX价格开始明显主导PTA定价权。当年PTA进口量仍逼近700万吨，并没有出现明显下降。当下游的投资高峰结束后，意味着PTA需求增速放缓。供给量的集中爆发导致PTA自04年以来第一次出现严重的供给过剩压力，07年国内及世界经济一片繁荣，化纤纺织业需求稳定增加。国际油价不断上涨，PX受成本上升及供给短缺影响，价格一路上涨，于此同时，2007年全年PTA市场价格却一路走低，整个行业由高盈利变成亏损状态。在07年底，PTA生产成本继续大幅增加，亏损加剧导致行业开工率下降，缓解了供求矛盾，PTA价格才止跌回升。08年上半年随着大宗商品泡沫化加剧，国际油价冲向147美元/桶，PX价格大幅上扬，国内出现了严重的通胀压力，PTA出现成本推动型上涨，但是下游化纤行业经营环境恶化，需求萎缩，PTA价格涨幅落后于上游原料PX，仍处于亏损状态。08年下半年随着世界金融危机的爆发，大宗商品价格泡沫破灭，原油出现雪崩式下跌，带动PX-PTA价格暴跌。09年在超级宽松货币政策刺激下，世界经济开始复苏，PTA下游需求增加，上半年因炼油厂多检修，PX行业开工率降低，供给紧张，导致国内PTA工厂因原料不足而降低开工率，PTA价格在供给紧张、成本上升等因素影响下，率先走强。09年6月以后随着国内4套合计290万吨的PX装置先后投产，改变了PX市场供不应求的格局，亚洲地区是全球最大的PX消费市场，随着产能过剩局面出现，市场竞争加剧，价格长时间走低，PX行业随即从高利润走向亏损状态。PX价格的低迷从09年下半年一直持续到当前，自09年下半年以来，受全球纺织服装消费需求的快速增长影响，PTA下游聚酯涤纶行业迎来第二轮新增产能释放高峰，PTA需求恢复并出现增长。据统计，PTA行业的新增产能释放高峰将发生在2011-2013年间，今年PTA行业供给过剩状态并不严重。这样，PTA产业链结构由09年6月之前的金字塔结构转变成橄榄形结构，这是最有利的产业链结构，其特征是低成本高需求。在维持高利润的同时最大程度发挥了企业规模效应，行业效益处于历史上最好水平。当然，这样有利的产业链结构并不是一直不变的，2011年以后，国内新增PTA产能将达到1000万吨以上，PTA上游PX和下游聚酯新增产能高峰将于2010年结束，PTA行业将面临较严重的产能过剩状态，产业链结构再次由橄榄型向圆柱形转变。新增PTA产能会对当前PX过剩产能形成较大消化能力，改变PX行业产能过剩、价格低迷的状态。PTA行业部分利润将向上游PX和下游聚酯行业转移，整个上下游产业链利润分配趋向均衡。

二、超大型炼油化工一体化项目改变PTA成本及供给结构

2009年我国政府出台《石化产业振兴规划》。规划提出到2011年，原油加工量要达到40500万吨。从规划重点支持的项目中可以看出,炼油、乙烯、二甲苯(PX)、精对苯二甲酸(PTA)、烯烃等行业受到直接支持。十一五”规划内在建的6套炼油、8套乙烯装置项目，力争2011年全部建成投产。在现有基础上，通过改扩建，形成20个千万吨级炼油基地、11个百万吨级乙烯基地。炼油和乙烯企业平均规模提高到600万吨和60万吨。实际上从2006年开始，国内中石化(600028,股吧)、中石油、中海油三大公司就积极实施超大型炼油化工一体化项目。石化行业囊括了很多生产部门，如农药、化肥、橡胶(资讯,行情)、合成材料等子行业。2000年以来，国内民营化工业得到迅猛发展，随之而来的是化工原料短缺，进口量大增，生产商获得丰厚利润。国内石油巨头加紧化工板块业务的投资。原油经过加工裂解后，产出成品油和化工轻油的比例大概是7:3，要解决化工原料的原料问题，最终是要上下游配套发展，扩大上游炼油环节规模。国内炼化装置大多集中在中石化旗下，旧装置规模偏小，从06年以来中石化公司一直在改扩建炼化一体化项目，即1000万吨炼油能力，配套建设100万吨乙烯产能。按照发改委能源局制定的规划细则，未来逐步形成宁波、上海、南京等规模超过年3000万吨以及茂名、广州、惠州、泉州、天津、曹妃甸等规模超过年2000万吨的大型炼油基地。目前我国在沿海地区建设形成三个石化产业集群，即环渤海湾石化产业集群、长三角石化产业集群和珠三角石化产业集群。围绕大型炼油装置而配套建设的化工项目在原料供给和运输方面具有很大的优势。由于大型炼油化工项目对地方GDP的贡献大，地方政府在招商中竞相引进。加之09年为应对金融危机，国内宽松货币政策更是刺激了工业项目投资建设进程，去年我国已经有多套大型超大型炼油化工一体化项目投产。如2009年6月22日中国海洋石油总公司1200万吨惠州炼油项目正式投产，下游配套80万吨PX芳烃装置。2009年6月环渤海湾石化产业带福佳大化80万吨PX芳烃装置投产，紧密关联的下游逸盛大化年产150万吨的PTA项目已于5月投产。2009年7月投产的福建联合石化项目炼油能力1200万吨，下游配套一套80万吨/年乙烯裂解装置、一套80万吨/年聚乙烯装置、一套40万吨/年聚丙烯装置和一套70万吨/年PX装置。2010年1月16日，天津石化120万吨/年乙烯装置投产，是天津石化1500万吨/年炼油加工能力的配套项目。

2009年底，我国的原油加工能力由2000年的2.76亿吨猛增至4.77亿吨，稳居世界第二位。预计到2010底，全国炼油总产能将达到5.075亿吨/年，同比增长6.4% 。炼油能力提高同时化工原料产量也大幅增加。化工原料主要分为烯烃和芳烃两大类，原料来源于上游石脑油。随着这些大型炼化一体化项目的投产，我国化工子行业的原料自给率大幅提高，极大地改变着我国诸多化工行(601398,股吧)业的供给与成本结构。国家统计局数据显示，2010年1-6月份，中国乙烯产量较去年同期增长25.5%达到601.2万吨。2009年国内PX产能增长率达到85.2% ，06年以来制约PTA行业发展的原料短缺瓶颈已经彻底解决。从09年7月至2010年上半年，国内PTA装置负荷由09年上半年的60%普遍提高到了90% 以上。随着去年下半年中国大陆4套PX新产能的释放，亚洲市场PX供给出现过剩，市场竞争加剧，国外PX重要生产商埃克森美孚公司为保住原有市场份额，去年10月开始大幅下调PX合同执行价，拉开了PX市场价格战的序幕。从去年6月开始的一年多时间里，PX价格始终低位徘徊，生产商多数时间处在微利或亏本的边缘。充足而又低价的PX市场既保障了PTA生产商原料供给稳定，又获得了低成本发展机会，极大地促进了中国PTA行业的繁荣，从去年下半年至今，不管国际油价如何变动，PTA行业始终保持在每吨千元左右的毛利水平。到今年上半年，行业整体开工率维持在90%左右的历史高位水平。除了既有产能外，高收益促使更多的下游聚酯工厂热衷纵向上游纵向拓展产业链，投资建设PTA生产项目。2009年国内有240万吨的PTA新产能投产，2010年有140万吨PTA新产能投产。据不完全统计，2011-2013年国内PTA新增产能将达到1000万吨以上。未来3-5年内，国内PTA产能将在2009年约1500万吨产能的基础上翻一倍。

由于上游石化产业规模大，单线产量高，供给过剩不可避免。据预测，“十二五”期间，我国新增炼油能力将突破8亿吨/年，与预测的需求相比，过剩能力将达2.5亿吨/年。过剩产能为解除出路，必将向以石脑油为基础的烯烃和芳烃类化工原料生产倾斜。对PTA行业的影响而言，直接降低了PTA生产的原料成本，同时刺激了PTA供给量的大幅增加，国内PTA行业可能会由净进口变成净出口，PTA生产布局的区域石化产业链带特征将更明显，并成为未来PTA生产商的重要竞争力。