7月中下旬以来，PTA主力合约在空头资金大举打压下快速跌破7000一线，但随后市场利好频传，带动期价持续反弹，主力资金亦逐步移仓1101合约。笔者认为，短期PTA将呈现胶着态势，不排除在相关商品带动下主力合约上探7800一线的可能。但中线来看，市场制约行情因素依旧存在，PTA总体表现仍将偏弱，可能延续7月振荡走势。

一、主要经济体复苏力度放缓，国内政策将保持连续性

虽然英德经济数据好于预期，欧洲经济复苏呈现强劲势头，但欧洲财政改善将是个痛苦的中长期过程。另外，从银行业压力测试结果来看，短期内虽没给投资者做空市场的理由，但亦表明欧洲政府处理银行问题的态度是拖延而非大踏步解决问题，欧洲经济依旧存在较大的隐患。美国方面，经济数据表现疲弱，美联储在报告中亦调低了对经济增长的预期。美国经济复苏放缓，再度引发人们对市场的担忧。

中国方面，二季度的经济数据显示紧缩政策的效力正在显现，经济与工业数据的回落幅度超出预期。我们预计短期内政策以保持连续性为主。

从宏观层面来看，国际大宗商品市场下半年总体走势将会趋于平稳，而能源、原材料等与经济复苏状况同步的大多数品种将会受到抑制，未来仍然延续谨慎振荡的行情。对于能源化工品而言，由于源头产品原油走势受到限制，PTA中长期难有好的表现。

二、飓风提振原油市场，能源化工品有望得到支撑

NYMEX原油期价在7月上旬回调至71美元/桶附近后反弹，再度到达相对敏感的79—81美元/桶一线。从近期原油市场反弹情况看，金融市场变化是原油期价反弹的主导因素。但随着美股到达一个相对敏感的位置，原油期价继续上涨难度加大。另一个提振市场的因素来自具备不确定性的飓风。根据美国国家飓风研究中心5月份的预测报告，下半年墨西哥湾飓风数量及强度大大超过往年，成为原油市场最大的扰动性因素。根据相关数据，在热带风暴Bonnie于7月26日通过之后，美国墨西哥湾约26.77%的石油生产和9.65%的天然气生产处于关闭状态。未来飓风仍将对美国原油生产产生较大的影响。

我们认为，三季度虽然因宏观经济放缓制约油价走高的幅度，但飓风因素有可能再度提振市场，油价在70—90美元/桶之间振荡将是大概率事件，从而对能源化工品构成一定的支撑。

PTA产业链方面，原油价格的反弹使得石脑油与PX价格止跌企稳。从当前PX与MX、石脑油价差来看，截至27日分别为120美元/吨、239美元/吨，PX装置利润开始好转。市场人士预期9月交付船货的价格呈上扬趋势，并且预计部分以异构级MX为原料的PX生产商会继续采购9月和10月现货以满足合同供应。但是，由于地区供应依然充裕，去库存化仍需时间，后市PX价格仍难以大幅走高。

三、PTA开工高位维持，库存依旧是个难题

按CCF统计口径，7月PTA装置平均开工率93.3%，较6月高4个百分点。据相关统计数据，6月国内PTA产量128万吨，若按开工率计算，7月份恐高于这一数值；6月进口量46.7万吨，环比再度增加。市场结余量将持续保持较高水平。

库存方面，目前社会库存可能超过150万吨。但从聚酯企业和贸易商经营层面来看，由于聚酯及PTA处于历史上难得的牛市，企业现金流良好，去库存化意愿并不强烈。从这个角度而言，库存压力短期内并不是个问题。但是，从经营层面来看，资金较好的聚酯企业和PTA工厂项目投资较多，可能会限制PTA期价长期走好。

另外，虽然后期将有好几条聚酯新线即将投产，但其对于PTA市场的影响将是缓慢和渐进的，在目前仓单数量仍然巨大的现实情况之下，20万吨的现货数量一旦被聚酯工厂吸收，可以维持近十套新聚酯装置开车一个月，从中长期来看压力依旧不容小觑。

四、下游淡季不淡，出口后期可能放缓

虽然6—8月为终端传统淡季，但由于浙江限电政策出台，下游对于涤丝供应的担忧使得市场产销持续较高。从聚酯开工率来看，7月份主流聚酯装置开工率平均在81.4%，与6月基本持平。从装置综合利润来看，聚酯系列产品的利润更是达到了近年来最高水平，市场呈现出淡季不淡的态势。但从目前的时点来看，市场心态逐步趋于谨慎，虽然聚酯厂并不存在库存压力，但轻纺城(600790,股吧)成交量回落至450万米以下，下游存在减弱的迹象。

终端方面，虽然上半年纺织品服装出口表现良好，但后期存在诸多不确定性因素。欧洲债务危机引发欧元大幅贬值16%，而行业对欧洲出口订单周期一般为60天左右，对出口的影响将在三、四季度开始浮现。另外，新汇改制度的实施迫使短期内人民币兑美元呈现升值趋势，考虑到我国纺织服装出口贸易80%左右的份额均以美元结算，故受近期人民币升值与债务危机滞后性的叠加影响，行业出口增速在三四季度或将有所放缓。据我们调查，目前大部分纺织订单三季度已经排满，我们维持二三季度出口增幅仍在10%以上，但四季度增速将出现下滑的判断。

由于下游存在减弱迹象，后期终端出口亦可能回落，涤丝成本传导能力将会减弱，PTA价格上行空间可能受到抑制。

五、PTA短线横向整理，中线仍将偏弱

总体来看，由于PTA持续下跌4个月之久，期价缺乏下行动力，市场也在朦胧及现实的利好中持续一波反弹行情。但是，由于炼油厂开工率较高，PX供应相对宽松，而PTA市场依旧维持高负荷和高进口量，社会库存依然较高。因此，虽然PTA主力合约在大环境带动下短期仍有上探7800一线的可能，但目前并未到达趋势性行情形成的时间窗口，回落横向整理的可能性较大。从中期来看，市场制约行情的因素将持续存在，PTA总体表现仍将偏弱，可能延续7月振荡行情。只有当装置开工率降低、库存压力减少、A股持续反弹时，PTA市场才会真正反转。