3月债市、股市以及商品市场均有投资机会，但一季度私募证券产品平均收益仍未能扭亏为盈。但受益于3月商品市场多个品种走出趋势行情，带动期货及衍生品策略表现强力反弹。股票策略也延续2月以来的回暖势头。展望二季度，多位私募人士对商品市场和A股市场表示看好。

期货及衍生品策略持续回暖

回顾一季度整体收益情况，在1月的低迷和2—3月的反弹下，一季度私募证券产品平均收益为-1.28%。分策略来看，私募排排网数据显示，有业绩记录的2262只债券策略产品一季度以2.21%的平均收益领跑。凭借3月的出色表现，有业绩记录的2687只期货及衍生品策略一季度平均收益为1.21%，仅次于债券策略。由于1月收益跌幅过大，虽然2—3月持续回血，有业绩记录的14764只股票策略一季度收益依然为负，平均收益-2.42%，在五大策略中最差。

从期货及衍生品策略的情况来看，3月以来大宗商品的亮眼表现为策略提供了较好的交易机会。尚艺投资总经理王峥介绍，本轮行情主要是在地缘政治问题频发引发的市场避险情绪升温、去美元化趋势推动黄金储备上升、美联储流动性预期转松推升投资需求等综合因素的影响下，由贵金属带动有色价格的上涨。全球宏观政策的不确定性和地缘政治危机不断升温，增加了市场的整体波动性，尤其是原油和金属、有色等板块的价格波动，为CTA策略提供了比较大的交易机会。

“近期大宗商品期货有向上迹象，以黄金为代表的品种大幅上涨。”厚石天成总经理侯延军告诉期货日报记者，大宗商品是一个周期性行业，每隔几年就会有一波大行情出现。上一次大宗商品期货行情上涨是在三年前。在现阶段地缘局势紧张、海外货币超发的背景下，叠加大宗商品的周期性，很可能会爆发一轮大的行情。在大行情面前，趋势策略毋庸置疑是更好的策略类型。

展望二季度行情，王峥提到，3月美国宏观数据超预期，经济仍表现出较强的韧性，若欧洲央行降息时点早于美联储，将会对美元指数提供持续上涨支撑，且地缘政治危机和市场不确定性仍未消除，对以美元计价的大宗商品提供持续的价格上涨支撑。

对于二季度的行情机会，中安鼎盛投资合伙人陈伯仲认为，主要将体现在流动性宽松预期、期货市场的波动率抬升、境外商品市场的避险情绪等多个方面。其中，波动率抬升并非一定带来绝对的商品普涨行情，当前个别品种处于相对高位或相对低位，可能存在反转的分化趋势。

从板块来看，他认为，当前波动率持续抬升的品种有较多机会，比如贵金属、原油等。细分策略上，能够对不同品种做出有效的分化应对的量化CTA策略，会在接下来的行情中维持策略本身的波动率，同时还能抓住部分品种的趋势机会。接下来的商品行情大概率往结构化的形式发展，这也符合国内外需求矛盾的发展情况。

高股息板块仍具备投资价值

虽然股票策略的私募产品一季度未能实现转正，但在4月国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“国九条”）的背景下，多数私募对二季度股市行情持乐观态度。

钜融资产基金经理袁美洋认为，新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，有望推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，为牛市行情的形成奠定基础。但站在当前时点，A股欲走出大牛市行情，仍有待更多积极因素积累。当前消费、出口、房地产的改善逻辑难外推，需求侧改善弹性仍然不高，二季度A股总体盈利能力大概率仍会承压，向上弹性可能有限。但基本面整体亮点不足已是一致预期，且管理层提振资本市场的决心未变，判断二季度大概率维持震荡且分化的走势。

从估值角度看，源沣基金董事长陈成洁介绍，沪深300市净率1.24倍，市盈率11.52倍，均处于历史底部位置，市场仍然低估，很有投资价值。今年一季度处于盘整态势，最主要的原因是市场人气仍然不足，投资者对市场的预期和信心是影响股市走势的重要因素之一。政策面的支持非常重要，在这样的背景下，新“国九条”的推出是比较好的“催化剂”，会带动人气，对A股市场产生积极影响。政策面利多明显，预计A股市场有可能逐步摆脱低迷状态，牛市的迹象将逐渐显现。

壁虎资本研究员杨奕洁也认为，新“国九条”有利于改善当前市场生态，在一定程度上提升投资的信心，特别是对退市机制的改革，有利于改善股市的供求和强化市场的基本面投资向导，吸引更多资金入市。“但是否能推动A股走出大牛市还无法判断。”杨奕洁表示，当前正处于国内经济预期和全球流动性预期的修正期，市场短期会呈现偏震荡运行，投资者会更关心企业年报及一季报等经营数据的披露。市场可能会从本年度真正具有成长价值、有业绩、有核心竞争力的方向进行布局，从而带来A股的上涨。

板块方面，陈成洁认为，在债券利率不断走低的情况下，持有高股息资产的收益将明显超过企业债利率，高股息板块仍然具备投资价值。选择具体的投资标的时，投资者需要考虑多个因素：一是行业的稳定性，最好是具有稳定增长前景和较低波动性的行业。二是个股股息的持续性，比如历史支付股息情况、未来的盈利能力、公司的治理结构、管理层的稳定性等。三是考虑公司的核心竞争力，比如公司品牌价值、市场份额、产品或服务的独特性、技术创新能力等。

袁美洋同样提到，市场对公司治理及股东回报重视度持续提升，叠加管理层推动资产市场法治化建设，在当前A股总体盈利承压的情况下，具有较高防御性和业绩确定性的高股息板块仍然占优。高股息品种仍是重要布局方向，只是需结合短期性价比进行配置。此外，中长期看好全球科技产业大潮中科技创新带来的投资机会，新质生产力板块将持续有投资机会产生。