从价格发现功能角度来说，期指贴水说明市场对远期看淡，但这只是对特定的时间阶段有效，并不能合理的解释所有的市场情况。具体来说，应该要分价格上涨与下跌下期指的升水与贴水等四种情况进行考虑，来分析不同市场情况下所反映的投资者情绪。

上涨时的期指升水。上涨的时候由于期指做多意愿积极，多头完全占据了市场的主动性，极可能会带动现货市场走强。由于现货市场只能单边做多，因此期货与现货市场会形成强有力的互相支撑，当两个市场同时被多头力量所左右时，那么价格很容易就会走出一波大幅的上涨行情，这是牛市行情的基础。

上涨时的期指贴水。上涨的时候期指相对现货贴水，说明期指的涨速不如现货市场大，或者说期货市场的上涨受到了空头的力量阻击。虽然期指也在涨，但主要是被现货市场拉着上涨，既然期指的空头有能力阻挡一部分的上涨动能，那么一旦现货的涨幅趋弱或者是回调出现时，期指空头必然会乘机发力打压期指，使得期指的回调幅度要大于现货。在期指大幅回调的带动下，很可能会使得现货一部分多头开始获利平仓，这又会导致现货市场出现比预期要大的回调，促使恐慌情绪的产生，反过来又增强期指空头继续加码做空的激情。

下跌时的期指升水。价格处于下跌趋势中，现货市场被恐慌性抛盘打压，大幅下跌，而期指的多空分歧加大，或者说期指多头并未认同现货市场的下跌是理性行为，从而加强了对下跌的抵抗，延缓了期指的下跌速度。升水越多，说明期货市场与现货市场的分歧就越大，同时说明期指市场中的多头力量也越强。如果现货的恐慌性抛售暂告一个段落，那么很容易期指市场会先恢复上涨，至少会先于现货市场进入企稳状态。

下跌时的期指贴水。期指必须跌得比现货更快，才会出现贴水。只有一种情况使得期指比现货更有下跌动能，那就是期现两个市场对下跌形成了共识，同时期货市场的多头已经放弃了抵抗，接单甚少。期货的大幅下跌同时会拖累现货市场的止稳企图，加速下跌。但有一种情况例外，当下跌过程中出现较长时间的期指贴水，然而同时价格的跌速渐渐趋缓的时候，这说明现货市场的止跌意愿已经影响到了期指市场，并瓦解了部分做空者的阵营。这种情况经常会构成市场探底回升的信号。

在上涨初期和末期，以及上涨过程中，期现价差应该是处于不同的状态；同理下跌过程中也应该分不同的阶段予以考虑。这种变化实质上是反映了期现两个市场的参与者对价格涨跌的认可程度。由于现货只能是单边交易，因此更容易涨一些，而下跌的时候，只要经历了恐慌性的抛售这一阶段，其企稳的需求就会越来越强烈。期指市场则不同，多空的双向交易会使得价格在不同的阶段，搏弈力度也不尽相同，由此才会派生出期指或贴水于现货，又或升水于现货。通过分析期现价差来判断当前价格所处的阶段应该是有一定的事实依据。

在上涨初期，如果没有实质性的基本面利好支撑，那么一旦现货抄底买单减少，使得现货上涨不那么坚决，这时期货市场空头一定会乘机发力，使得原本可能只是横盘的现货价格改为以下跌回调的面目出现，这就是我们现在所处的阶段，回调随时会出现。这种反弹暂时结束后的调整幅度在期指时代应该要大于以往，需要引起足够注意。

但是，总的来说，持续的期指贴水，并且贴水不断扩大，能够说明现在股市正处于上涨初期。既然是初期，就一定会有反复，但有一点是肯定的，那就是下跌的空间已经很小很小了。可以认为，当期现价差随着价格的上涨由深度贴水变为浅度贴水，再进而变成升水的时候，就是真正的牛市行情的开始。