清明节假期期间，外盘商品整体涨跌互现，有色金属涨幅居前，LME锌和铅涨幅约5%，COMEX白银涨幅较大，CBOT小麦等品种也呈现较明显上涨，WTI原油、COMEX黄金上涨约2%。新加坡铁矿石跌幅超3%，软商品中的ICE棉花和白糖下跌明显，油脂中马来西亚棕榈油表现偏弱。

假期全球股票市场总体波动不大，其中在降息预期降温、地缘政治危机冲突升级和美元名义利率反弹等因素冲击下，美股一度出现较大幅度的调整，4月4日，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别下跌了1.23%、1.4%和1.35%。

广州金控期货研究所副总经理程小勇告诉期货日报记者，国际黄金、白银维持强势，因地缘政治危机升级，避险需求支撑贵金属价格，对冲了短期美元实际利率上升带来的调整压力。一方面，中东地缘政治局势升级，反映国际金融市场恐慌情绪的VIX指数在4月4日升至16.35点，此前一直在13点上下徘徊。根据历史经验表现，在市场恐慌情绪攀升的情况下，投资者会抛售权益资产，购买安全资产如黄金和美债。另一方面，随着美国大选的临近，政治不确定性可能进一步提振避险情绪，增加黄金配置吸引力。

“黄金在前期已经连续上涨了10%的基础上，继续上行2%。当前宏观格局下，黄金仍然是最佳的配置资产，能对冲地缘政治冲突带来的宏观不确定性，以及美国大选期间政治博弈加大带来的美联储政策不确定性。除此之外，降息预期延后可能导致美国资金成本持续处于高位，利息支出高企对于企业以及美国政府来说都增加了流动性风险，之前美国硅谷银行事件一度引发市场对于美国爆发系统性风险的担忧，这种担忧实质上没有消失，在美国经济增速边际放缓的背景下，相关风险实际进一步提升。综合来看，黄金仍是适合做多配置的品种。”金瑞期货研究所副所长龚鸣说。

记者注意到，国际原油大幅冲高，其中NYMEX WTI原油期货5月合约在4月5日最高突破87美元/桶，收于86.91美元/桶；ICE Brunt 原油6月合约在4月5日一度突破91美元/桶，收于91.17美元/桶。

中信建投期货能化首席分析师董丹丹告诉记者，过去一段时间原油供需端共同发力，驱动油价创出数月新高。

目前仍未看到需求端对高油价明显的抵触，也未看到供给有增加的迹象。从供给端看，有几点利多提振了油价：一是伊朗和以色列的冲突有加剧的可能，伊朗誓言要对以色列4月1日的袭击进行报复，伊朗高级军官在这次袭击中丧生。二是俄乌冲突仍在影响油价，乌克兰4月2日对俄罗斯炼油厂发动袭击，导致一家产能34万桶/日的炼厂停运。三是墨西哥减少了该国的原油供应，该国的重质原油Maya等油种出口受到影响，共减少43.6万桶/日。

董丹丹认为，需求端短期也支撑油价走高。中国和美国制造业活动在3月分别取得六个月和一年半以来的首次扩张，市场认为这是石油需求上升的一个迹象。

国际有色金属继续冲高，其中LME铅、锌、镍出现补涨。一方面，铅和锌的低库存，意味着欧美经济和中国经济改善后容易出现供应紧张，驱动较强；另一方面，镍此前的大幅回调使得其估值偏低，而硫酸镍的需求增长预期带动纯镍价格反弹。

龚鸣认为，对以铜为代表的有色金属而言，传动框架中宏观因素边际变化不大，全球流动性以及经济增速预期均没有显著上修，但是在通胀逻辑交易情绪的支持下，其价格重心抬升。与此同时，铜的基本面短期仍有支撑。TC报价低迷，且二季度市场对于超季节性检修导致大幅去库仍有期待。短期在中美经济数据偏好的大背景下，这样的预期难以证伪，因此有色普遍走势偏强。需要注意的是，无论是黄金还是铜，其传统定价框架在当前的市场情绪下都有所失效，价格上行的趋势与基本面背离加大，提示价格有修正的风险。

宏观经济方面，3月美国经济数据异常强劲，市场对于美联储降息预期降温，降息时间再次推后。此外，美国通胀维持回落势头，但是美联储吸取上个世纪70年代的经验教训，并不急于降息，美联储预防式降息的必要性下降。一方面，原先疲软的美国制造业在3月出现明显改善。数据显示，美国3月ISM制造业指数上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间，远高于去年同期的46.3。另一方面，美国就业市场依旧强劲，尚未出现重大失衡。数据显示，美国3月非农激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超21.4万人的预期中值。且美国3月失业率较前值3.9%有所下滑，至3.8%，已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长纪录。

展望国内市场假期后首日走势，程小勇告诉记者，3月中国制造业PMI反弹至50%以上，宏观数据对复苏预期有加持作用，整体上A股可能会延续反弹势头，但是美联储降息时间的延后可能对北向资金有影响。有色金属预计会出现高开，因能源转型和AI带来的电力设备更新的需求中长期有利于有色金属新需求大规模释放，叠加铜、铝、铅、锌等库存偏低的供应格局，以及地缘政治局势可能再次引发供应链的担忧，整体上供应偏紧的驱动会导致有色金属涨势延续。

董丹丹认为，全球石油库存过去两周持续下滑，全球三大基准原油月差也跟随绝对值走高。成品油裂差中，汽油持稳，柴油略有反弹。高油价对需求会有一定拖累作用，当前美国炼厂仍在处于季节性攀升中，中国地炼开工低位持稳，主营炼厂开工仍在高位，需求端的负反馈仍不明显。当前对油价仍持偏强看法。

“能化板块会有所分化，沥青、燃料油、PTA、PX和LLDPE等油化工品种可能受原油价格上涨带来的成本抬升提振而上涨，甲醇、PVC等煤化工品种可能维持弱势，因需求拖累，供应并非特别紧张。”程小勇说。

假期期间，ICE公布的数据显示，ICE可交割的2号期棉合约库存从4月1日81664包续增至93324包。美国农业部出口销售报告显示，截至3月28日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增8.49万包，较之前一周减少13%。“两者均说明海外市场出现高价对需求的负反馈。但国内棉价因为前期涨幅较小，预期节后回落幅度不及外棉，结合近期国内的棉纺消费略有回暖，建议关注外棉价格下跌压力释放之后逢低试多或买入套保机会。”中信建投期货棉花首席分析师田亚雄说。

对于贵金属节后首日运行情况，程小勇认为，贵金属可能会出现跳空高开，谨防冲高回落。短期来看，由于美国经济数据强劲，美联储降息时间进一步延后，美元实际利率反弹，可能会导致黄金价格回调风险增加。中期来看，地缘政治冲突存在继续升级的可能，下半年美联储降息前后投资需求回归，黄金价格牛市的格局并不会逆转，且会不断刷新历史新高。基于对冲风险考虑，黄金期货交易策略适合卖近买远。