【要点】
 
　　● 供给压力犹存，市场处于消库存化阶段
 
　　● 油脂基差走强，期价受美豆提振
 
　　● 进口大豆压榨利润下降，油厂停产挺价意愿走强
 
　　● 天气因素炒作，有望为油脂价格提供潜在利多
 
　　【行情回顾】
 
　　7月豆油走出了先抑后扬的两波行情，第一阶段，6月底至7月初，因油脂、油料的大量进口，库存持续走高，美国农业部天气良好等因素，豆油、棕榈油表现出下跌势头强劲，纷纷创出自1月份以来的新低，而菜籽油因国家收储政策的支撑，抗跌性能好，仅走出两个阴线后便维持底部震荡行情。第二阶段，7月6日开始因受外盘美豆价格飙升的影响，油价开始触底反弹，豆油1101合约形成了8日、16日、23日的三个跳空高开日K线，上涨势头强劲，市场看多后市，且豆油、棕榈油反弹势头强于菜籽油。

供需方面，目前油脂、油料库存压力依然较大，后期任然压制市场的上升空间，但进入8月后，天气变数增加，市场对天气关注度较大，一旦有任何风吹草动，即可引发市场翻天覆地的变化，而长期以来市场价格一直受到库存量的压制，极度希望有利多消息面的提振，天气炒作此刻便成为救命的一根稻草。美国海洋局预测8月可能迎来拉尼娜现象，在一定程度上刺激了市场的活力，增加多方入场的信心。因此，8月份走势对天气的变化较为敏感，受气候影响较大，等待天气带来的利多消息对市场的提振，油脂后期有望震荡走高。
 
　　【要点分析】
 
　　一、油脂供给压力犹在，市场处于消库存化阶段
 
　　南美各月产量预估数据中可以看出，美国农业部对阿根廷与巴西7月产量的预估值与前两月相比较为恒定，分别维持在5000、6500万吨。据中国海关总署发布的最新数据显示，今年一月到六月期间，中国进口了2580万吨大豆，比上年同期的2210万吨增长了17%。海关数据显示，今年上半年中国从美国进口了1380万吨大豆，相比之下，上年同期为1160万吨。从巴西进口了960万吨大豆，上年同期为730万吨。从阿根廷进口了230万吨大豆，上年同期为250万吨。同期中国豆油进口量为25.6万吨，上年同期为44.4万吨。从阿根廷进口的豆油数量从上年同期的27.8万吨降到了15.4万吨。从巴西进口了9.8万吨，上年同期为13.4万吨。今年上半年中国油菜籽进口量为81.9万吨，相比之下，上年同期为120万吨。大部分船货来自加拿大。2010年，前六个月，中国棕榈油进口量为300万吨，高于上年同期的280万吨。其中从马来西亚进口了210万吨，上年同期为160万吨。从印尼进口了94.2万吨，上年同期为110万吨。 加上本身国产大豆商业库存也偏高，国储大豆尚未向市场投放，整体上国内大豆的供需局势偏空，这也导致国内豆类市场上行乏力，大多出现冲高回落走势。
 
　　从大豆期末库存消费比上看，阿根廷库存消费比维持前期高位，达到0.545水平，在其他国家即世界库存消费比稳中略有上升的情况下，阿根廷因期末库存的减少，库存消费比较上月0.574小幅下降。美国本月出口量有所增加，由6月的3674万吨上涨到3729万吨，其消费库存比略微下降，美国大豆出口量上调反映出中国进口需求量的增加。中国进口量由上月预测的4900万吨上调至5000万吨。中国库存消费比由上月的0.188上涨到0.210，中国对南美及美国大豆的大量的进口还在继续，持续上涨的库存将继续限制大豆价格的上涨的空间。
 
　　图1 南美大豆产量各月份预估数据

图 2 大豆库存消费比

二、油脂基差走强，期价受美豆提振
 
　　7月份油脂的一波上涨行情主要受到外部因素提振。美国农业部7月份月度供需报告对美豆期末结转库存的预测高于预期，但相比6月份预测要大幅减少，这对美豆市场形成利多。自CBOT大豆此轮行情从7月7日启动以来，国内豆油进口点价成本一路跟盘上扬，并且远远高于目前国内港口一级豆油的分销均价。近期的各地现货价格也有所好转，因此，国内豆油贸易商在豆油进口成本和国内分销价格倒挂较为严重的情况下，挺价意愿比较明显。
 
　　7月油脂现货报价，截至7月22日当周，华东地区4级豆油报7250元/吨，相比上月（下同）持平，整个七月间经历了先下降后上涨的行情；华南地区24度棕榈油报6440元/吨，同样先走低又反弹回上月水平；湖北4级菜籽油报8500元/吨，较上月增长200元/吨，因国家出台的油菜籽收储政策对现货价格起到一定的支撑。期现基差方面，棕榈油、豆油逐步上涨，且棕榈油基差由正转负，其原因 7月6日美盘发力，美豆受大量出口、与南美价格倒挂、及月初天气炒作的因素，期价一路飙升，连豆也受此提振，走出新一轮上涨行情，现货价格紧随其后，依次上涨，市场对豆油、棕榈油后市一致看好。后期关注现货价格有无跟盘上涨，否则易出现套保抛盘压力。
 
　　近期多数产区菜籽收购处于停滞状态，油厂收不到菜籽。主要是因为，一方面是油厂不愿提价，农民普遍惜售；另一方面，近期长江流域连续数日遭受暴雨袭击，其中湖南、广西、江西、安徽等省区受灾严重，对菜籽的收购工作造成一定影响。目前产区多数主产区如安徽加工厂出现停工状态，这对菜籽油价格形成一定支撑。前期的涨幅较大，但是作为价格较高的食用植物油，极易被廉价的棕榈油、豆油所替代，其上游的高成本很难传导到下游。因此虽然今年菜籽油供应不充足，但低迷的消费也没有足够的力量来提振市场，其低廉的其他油脂对菜油施压，使菜油难改变高位震荡格局。
 
　　三、进口大豆压榨利润下降，油厂停产挺价意愿走强
 
　　7月国产大豆报价基本持平，报35367元/吨，进口大豆价格因CBOT近期价格的强劲上涨，而出现了大幅的上扬，南美大豆的进口价格超过3765元/吨，较月初上涨了207元/吨；美豆进口价超过3790元/吨，较月初上涨了224元/吨。而国内豆油价格与上月相比维持稳定，均价为7150元/吨；豆粕价格受国家猪肉收储政策的支撑，由月初的2830元/吨上涨到3050元/吨。因此，从压榨利润图上看，国产豆的压榨利润较进口豆的压榨利润快速走高，国产大豆的压榨利润由月初的-303元/吨到目前的-135元/吨，而前期压榨利润较高的美豆及南美大豆，在进口大豆价格不断上涨，豆粕的小幅上涨，豆油滞涨作用下，其压榨利润一路下滑到低于负两百。目前，大豆压榨行业均处于亏本状况，持续偏低的压榨利润导致油厂停工，挺粕价、油价的意愿渐浓。
 
　　四、天气因素炒作，有望为油脂价格提供潜在利多
 
　　美国中西部地区大豆主产区天气晴好，对CBOT豆类市场价格形成一定压制。而最新的USDA种植面积报告预计新年度美豆播种面积为78.87百万英亩，比3月份报告预估值增加77万英亩，高于市场预估的均值水平，加重美豆下行压力。七八月份美豆将进入天气炒作的关键期，炎热、干燥天气可能对美豆单产造成不利影响，从而会对国际豆类价格形成一定提振，间接惠及至国内油脂价格。美国国家海洋和大气管理局(NOAA)根据绝大多数模型的表现做出预测，拉尼娜事件会在7-8 月份形成，并将在2010 年下半年不断加强，且有可能持续到2011 年年初。拉尼娜现象的形成会造成全球气候的异常，美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并使澳洲、印尼、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降雨量，大豆和棕榈油的单产会因此而受到影响。到目前为止，我们仍不能确定拉尼娜现象的强弱，美豆单产仍有待考察，但无论如何市场会因天气而增添风险升水，进而推动美豆价格继续反弹
 
　　另外，加拿大主要的谷物和油籽产区艾伯塔省，遭遇冰雹以及降雨袭击，对推迟播种的油籽生长不利，可能会导致今年加拿大油籽产量的减少。而位于汉堡的油籽分析机构油世界在7月的一份报告中，将加拿大2010年油菜籽产量从6月底的预估值1030万吨下调至1000万吨，而2009年为1180万吨。加拿大是油籽的主要产国和出口国，油籽产量的减少将会提振下游菜籽油价格。
 
　　同时中阿两国签署了数项合作和贸易协议，总值高达100亿美元，但是没有一项是关于豆油贸易的，后期进展情况仍有望成为市场炒作的焦点。
 
　　【操作建议】
 
　　豆油7月16日的跳空高开突破了30日均线压制，且突破了4月中旬以来的下降通道上沿压力线，中期的调整暂告一段，后市有望转为上升趋势，关注前期高点7662的压力位，以防短期进行回调。后期继续关注此上升趋势线的突破，如果突破继续关注7728点的前期高点位。结合基本面和技术面来看，油脂8月走势预计将在短期回调后继续上行，维持强势的可能性较大。建议投资者前期波段多单可继续持有，适时逢低做多。保守者可等待方向明确或者回调后参与抄底做多。