7月份，金属价格企稳回升，并摆脱了原来的区间振荡走势，市场呈现出底部抬高、期价突破上行的格局。截至目前，沪铜7月涨幅已近7%，整体持仓量较上月有所增加。从国际铜市来看，国际铜价表现相对强势，伦铜7月累计涨幅逾8.5%，但持仓量基本与上月持平。回顾铜价走势，整个7月铜价突破上行的原因主要是：首先，股市的带动力量不可小觑；其次，欧元区债务危机暂时缓解，美元持续下行带来支撑；最后为市场对前期大幅下跌进行正常修正。但从股市上涨的持续性以及铜市本身的基本面来看，铜价突破的时间有提前的嫌疑，因此，后期铜价上行将不会一帆风顺，市场需要振荡整理来等待消费旺季的启动。

经济良性发展，铜价下行空间有限

目前，不能说经济复苏情况很乐观，但从经济运行数据可以看出，经济出现二次衰退的可能性不大。虽然欧元区债务危机一直是投资者较为担忧的问题，但近期银行压力测试结果显示，91家参与压力测试的欧洲银行中有7家未能通过测试，资本金缺口总额为35亿欧元，大大好于预期。结果在很大程度上缓和了投资者对欧洲地区银行体系健康程度的担忧。当然，此次结果存在着约束条件限制放宽的质疑，而无论如何，在市场投资者对欧元区债务危机较为担忧的情况下，这个结果还是鼓舞了市场信心。近期，欧元兑美元自低点反弹至1.3023，累计上涨了1000多个基点，这也是导致金属上行的一个重要原因。

作为全球经济的引擎，美国的经济运行状况受到各国投资者的关注。美国财政部长盖特纳在7月25日表示，美国经济不会二次探底衰退，预计经济复苏会在两年内逐渐增强。他认为，最可能出现的情况是在两年内就业开始回升、投资开始扩张、制造业复苏更为强劲、出口增加。从美国公布的经济数据来看，仍是好坏参半，美国6月份房屋开工年率为2009年10月以来最低，6月份房屋开工减少5.0%，年率为54.9万户，此前预估为58万户，但美国6月份建筑许可增加2.1%，年率为58.6万户，之前市场预估为57万户。当前市场依然需要关注周五将要公布的美国GDP数据。从美国企业财报来看，较佳的业绩支撑了道指突破60日均线的压制，并走出了良好的上涨形态。

目前，国内公布的经济数据显示经济增长有所放缓，如第二季度GDP增长率为10.3%，而第一季度为11.9%。经济放缓使得政策上有所松动变为可能。上周，中国国家主席胡锦涛表示，政府下半年应当继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，努力促进经济平稳较快发展。另有消息称，下半年将实施多项消费刺激措施。现阶段A股走势如火如荼，技术形态似乎不能用简单的反弹来衡量，作为和股市联动较大的金属价格，下跌幅度也因此受到限制。

淡季中需求尚未启动，压制金属上行幅度

从基本面来看，尽管当前处在消费淡季，但之前铜价的大幅下跌，以及上游的惜售一定程度上限制了跌幅，尤其是在面临精矿资源缺乏的时候，冶炼厂加工费被压得很低，冶炼几乎处于亏损状态，如果销售低价的精炼铜将加重企业亏损程度，因此，前期有一定的囤货不出现象，后期依然会因此限制跌幅。

国际铜研究组织（ICSG）公布的数据显示，1—4月份全球铜矿产出仅增长了1.4%，即相当于增加7万吨。但同期浸出—萃取—电积生产工艺（SX-EW)的铜冶炼产增速则为2.0%。而动辄出现的品味下滑、工人罢工以及地震等天灾也影响了铜矿产出。因此，现货加工费也一度低到个位数，当然也施压于正在进行的年中加工费谈判。据了解，亚洲一家铜冶炼厂本月末将与矿商达成的年中铜精矿加工费(TC/RC)预计将触及纪录低位。加工精炼费预计将被协商定在39美元/吨或3.75美分/磅。今年1月，亚洲矿商与冶炼商商议，将全年铜加工精炼费定在46.50美元/吨或4.65美分/磅。这意味着冶炼厂的利润将进一步被压缩。整体来看，铜价将受到上游原材料紧张以及炼厂利润稀薄的支撑。

至于我们认为铜价上涨走势仍有反复，主要基于消费淡季中，现货成交也相对清淡。中国海关公布的精炼铜进口数据直接反映了这一点。据了解，中国6月份精炼铜进口较去年同期下滑44%至211957吨，较5月的279690吨下滑24%。除了比价偏低的因素以外，终端需求减弱、库存降低也是重要原因。据最近一周对国内20家主要铜杆企业的调研，铜杆线企业的开工率下滑为75.7%，开工率出现下滑的主要原因是当前铜杆的下游企业——电缆和漆包线均进入了淡季。企业对下月订单多数持平稳的观点，主要因为传统生产淡季的临近以及终端需求的疲软，7月份铜杆订单下滑已经有所体现。企业的原料库存占用铜量比为15.2%，低于6月的16.8%，受订单下滑影响，企业在原料采购上采取谨慎原则。

从时间上看，一般四季度的旺季需求启动于9月初，铜价持续上涨或许会带来企业的提前备库现象。但铜价如果涨势太猛也会限制下游企业的这种“提前量”需求，而是等待回调过程中的买入，这必将缩小价格的下跌幅度。

无论是从宏观面看还是基本面来看，铜价是存在底部支撑的，而上行过程中则存在经济复苏的不稳定性以及价格压制需求的问题，尤其在消费并未真正启动的时候，涨幅会受到一定限制，铜价呈现振荡上行的走势或为接下来铜市运行的常态。从技术上看，沪铜在上周突破了振荡收敛三角形的上沿，并站稳60日均线，呈现多头排列，形态看涨，但当前伦铜已经接近7250美/吨一线压力位，沪铜接近57000元/吨一线的平台压力位，因此，投资者可耐心等待铜价回调至54500元/吨一线的买入机会。