2010年5月21日棉花(资讯,行情)指数与PTA指数的价差创新高10725元/吨，严重偏离近三年的平均价差达4030元/吨，之后最低回落至9438元/吨，但是近期两者价差再度放大到了9800元/吨，“买PTA抛棉花”的套利机会出现。

（注：偏离值=价差-近三年的平均价差）

一、 两者套利的可行性分析

1、 PTA与棉花的相关性

从2007年2月7日至2010年7月16日的统计数据显示，PTA与棉花的相关性仅58.23%，但是两者的价差与棉花价格的走势相关性很强，正相关性系数为72.62%，这为PTA与棉花的套利提供了机会。

2、 棉花、PTA与涤纶短纤的关系

棉花和涤纶短纤同为要棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的，纺织企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。

而PTA是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80%以上，同时从2009年底至今PTA和涤短之间价格波动的正相关性达到79.9%，这就使得PTA成为纺织企业规避涤纶价格风险的一个主要渠道。

从正常的价差情况看，328级棉花应比同期涤纶短纤价格高2000-3000元/吨，比价则是超出10-20%；一般情况下，当比价超过20%时，一部分市场需求将会转向涤纶短纤，从而降低用棉比例；当比价低于10%时，一部分市场需求将会转向棉花，从而提高用棉比例。棉花、涤纶短纤价差变化将直接影响棉花或涤纶短纤的需求，从而最终导致棉花与涤纶短纤之间的价格回归合理。

3、 价差偏离情况

2010年5月21日棉花指数与PTA指数的价差创新高10725元/吨，严重偏离近三年的平均价差达4030元/吨，之后最低回落至9438元/吨，但是近期两者价差再度放大到了9800元/吨，偏离值在3100元/吨。如此大的价差偏离，从长期来看必然要回归到一个较为合理的范围。因此也就出现了买PTA同时卖出棉花的跨品种套利机会了。

4、 基本面情况支持买TA抛CF的套利交易

（1）PTA基本面情况。

首先，PX价格面临反弹需求。7月23日，地中海石脑油价格617.25美元/吨，PX外盘报价862美元/吨，PX与石脑油的价差在244.75美元/吨。从炼油厂的价格成本来看，一般其合理价差在350美元/吨左右。目前两者间的价差低于生产商可接受价差100美元/吨，后市价差有回归合理水平的需求，PX将面临上涨的可能。

其次，下游聚酯企业利润尚好，开工率维持高位。从PTA与MEG的现货价格估算出的下游聚酯原料成本在8000元/吨左右。具体到聚酯纤维来看：长丝/150D/DTY的成本价格约在10230元/吨，与当前的DTY的现货价格12600元/吨相比存在300元/吨的生产利润；长丝/150D/POY的成本价格约9030元/吨，目前现货报价是11250元/吨，生产利润约320元/；长丝/150D/FDY成本价格约9300元/吨，而FDY当前的现货价格高达15250元/吨，生产利润最高。涤纶短纤相对来说，生产利润偏低，目前短纤1.4D*38mm成本价约为9030元/吨，国内现货市场价格是9300元/吨。开工率方面，一般情况下，每年的6—8月为我国传统的纺织品产销淡季，但是目前聚酯的开工率仍维持在80%以上，下游装置开工情况良好。综上所述，PTA在上游成本PX面临上涨需求和下游需求情况较好的情况下，后市展开一轮较大幅度反弹上涨行情的可能性较大。

（2）棉花基本面情况。

统计数据显示，截止2010年6月底，国内棉花商业库存总量为190万吨（包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉）。同时据国家棉花市场监测系统抽样数据推算，6月底全国棉花工业库存约109.37万吨。通过以上数据可以看出，目前市场棉花的总库存达到了295万吨。而当前距离新棉花上市仅2个月左右的时间，按照最乐观的估计，两个月的消费良预计也只有180万吨左右，市场的供给十分充裕。

此外，国家棉花市场监测系统于2010年6月下旬在全国范围内展开棉花长势调查。样本涉及15个植棉省（自治区）、81个植棉县（市、团场）、4440个定点植棉信息联系户的61万亩棉田。从调查的结果来看，6月份以来，我国主要产棉区天气较好，病虫害轻度发生，播种时期低温天气对棉花生长造成的负面影响有所抵消，但采摘期仍可能推迟10天左右。若后期天气正常，预计新棉单产89.63公斤/亩，较上年提高3.05%；棉花总产量预计697.67万吨，较上年增加3.26%。因此，随着国内棉市保持供给充足，市场对于新年度增产的预期，预计棉价走势将继续面临回落压力。

同时，6月25日中棉协网站预警了国储抛储60万吨的预案已经通过，再加上之前新增的第三批进口配额80万吨。总而言之，国内棉花市场在新棉上市前，市场供给充足，价格面临下行压力。

二、如何进行套利操作（操作策略）

套利交易以交易活跃合约为主。目前郑棉的主力合约是CF1101，1009合约为次主力合约；PTA的主力合约是1009合约，次主力是1101合约。

7月26日，两者指数收盘价的价差为9791元/吨，与近三年的平均价差偏离3096元/吨；CF1101合约与TA1101合约在26日收盘价差8874元/吨；CF1009与TA1009合约收盘价价差为11625元/吨。从价差情况来看，以1009合约为套利合约的套利空间更大。由于当前的棉花价格是PTA价格的两倍左右，因此持仓比例设为1:2为宜，即抛1手棉花同时买入2手PTA的相同月份合约。

需要注意的是，跨品种套利交易不能交割获利，因此建立头寸后要设立好止盈止损目标位，套利目标设定为比价1.90（近3年两者的平均比价），止损点设在前期高点2.43。