目前，期铜处于近高远低的反向市场，近月合约价格上涨幅度小于远月合约，呈现熊市特征。在熊市套利中，无论是正向市场还是反向市场，抛近买远盈利的可能性较大。

我们首先计算一下沪铜合约之间的理论价差。铜合约平均分布12个月份，且每个月合约都能成为主力合约，因此计算隔月合约价差能够普遍运用到其余扩展期限合约间的价差关系。构成合约价差的主要成本由仓储费、交割交易费、资金成本。按照交易所仓储费每天0.4元/吨（最大成本原则）、交割手续费2元/吨、交易手续费万分之4（举例）、年贷款利率5.31%、增值税率17%来计算，总成本大约为（16+0.145Y-0.139X），其中X为近月合约价格，Y为远月合约价格。我们假设近月合约1010价格为52320元/吨，远月合约1011价格为52230元/吨，大约可知当时铜的合理价差为16+0.145×52230-0.139×52320=316。

计算完合理价差后，我们试图以过去沪铜走势寻求价差规律。我们来看一下最近一年沪铜主力合约（连续三月合约，以下简称连三）与主力后一月（连续四月合约，以下简称连四）的价差结构。沪铜价差绝大部分时间连三减去连四处于负值阶段，可知最近一年沪铜以正向市场为主。目前反向市场的主要原因在于市场处于库存消化周期内，现货供应相对较缺，但价差基本呈现久跌必升、久升必跌的规律，且幅度较为一致，平均价差约在-100—-150之间，但波幅甚大。

铜价差结构与合理成本有绝对值上的差距，在反向市场阶段，这个性质也只在6月份开始才有所体现出来。回到基本面分析，从宏观面来看，当前外围市场复苏状况依然不容乐观。美国经济数据逐渐在三季度出现回落，建筑业、汽车业、就业市场都趋于疲弱。欧洲债务危机随着债券销售强劲暂时缓解市场担忧。而中国市场宏观环境的最新变化使得全球总需求增速料出现放缓。国内主要行业下游电线电缆和家电下半年都转入淡季，汽车和建筑市场同比增速料继续放缓，环比出现下滑。从供应角度来看，三季度不少冶炼厂进入停工检修期，行业总体开工率下滑。6月份国内主要铜冶炼企业平均开工率为89.26%，相比5月的92.92%下滑了3.66%。随着下半年传统消费淡季以及经济增速回落，尽管供应可能削减，但相比危机时代的开工率仍处高位。且当前的民间库存量与萎缩的消费相比，后市随着供大于求局面逐步显现，反向市场极有可能转为正向市场，即目前的近高远低格局又将转换成近低远高。因此，我们建议买沪铜1011抛1010的操作策略。

该跨期套利主要操作合约皆为流动性较好的合约，且远离交割月份，不存在提高保证金增加成本的问题，因此为了保持这种流动性，需要及时移仓换月来达到拟合连三和连四合约的价差效果。另一风险点在于合理价差的重估值，一旦市场向我们预测的反方向发展，我们需要严格执行止损点的安排计划。多次经验表明，一旦正向市场或者反向市场形成，可能具有较强的粘性，摆脱这种状态所耗的时间可能较长，因此除了止损点的严密执行外，也要做好打持久战的准备。

我们假设当前沪铜连三和连四价差为110，我们对于价差的判断为第一目标-100，最大目标为-250，止损设于0.5%位置即价差达到180以上，第一目标盈利率1.32%，最大目标盈利率2.4%。