研究中国和美国两个棉花期货市场价格之间的关系，主要就是要解决两个问题：第一，中美两个期货市场价格之间是否具有某种长期的均衡关系，相互之间的相关程度如何？第二，中美两个期货市场价格之间是否存在着引导作用，是谁在引导谁？

本文将首先用相关性分析法检验两个期货价格之间是否存在明显的相关性，然后采用ADF单位根检验法来检验两个期货市场价格的平稳性，在此基础上再采用协整检验来检验它们之间是否存在长期均衡关系，最后利用格兰杰因果检验来揭示中美两国棉花期货市场价格之间的引导关系。

1、数据说明

为了更好的分析两者之间的关系，样本数据区间采用文华财经提供的2010年1月4日----2010年7月9日郑州商品交易所的棉花期货主力合约价格和美国NYBOT交易所的棉花期货主力合约价格，共122个交易日的收盘价格数据，综合进行统计分析。

由于不同期货合约会在将来的一定时间到期从而难以构成一个连续的时间序列，因此本文以合约的持仓量为判断主力合约的依据，采用主力合约的价格来形成连续的期货价格时间序列。另外国内外期货市场的节假日并不一致，造成某些交易日没有对应的交易记录，为了保持数据的一致性，删除了非配对的数据。我们对两个期货价格时间序列取对数后，得到郑棉期货价格序列CF和美棉期货价格序列AC。

2、中美棉花期货市场价格的相关性分析

从我国棉花期货和美国棉花期货价格变化走势来看，波动趋势基本一致，波峰和波谷基本对应，只是波动幅度出现了一定差异。通过计算两者的相关系数发现，我国棉花期货和美国棉花期货的价格相关性较为显著，相关系数达到0.7941。

图1 中美棉花期货价格走势对比

3、中美棉花期货市场价格的协整检验

协整分析的基本的意义在于它揭示了变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系，满足协整关系的变量之间相互不能分离太远，一次冲击只能使他们短时间内偏离长期均衡位置，在长时间内会自动恢复到长期均衡的位置。如果中美两个棉花期货的价格存在协整的关系，意味着二者存在长期均衡关系。

3、中美棉花期货市场价格的协整检验

协整分析的基本的意义在于它揭示了变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系，满足协整关系的变量之间相互不能分离太远，一次冲击只能使他们短时间内偏离长期均衡位置，在长时间内会自动恢复到长期均衡的位置。如果中美两个棉花期货的价格存在协整的关系，意味着二者存在长期均衡关系。

3.2 协整分析及回归方程

通过上表的分析结果，我们得知，中美棉花期货价格都是非平稳的，但是在一阶差分后，在1%的显著性水平下，价格是平稳的，符合我们对价格的时间序列进行协整分析的要求，因此我们可以对两者采用最小二乘法来进行回归分析：

CF=α+β（AC） +ε，即CF-β(AC)=α+ε，

其中，CF为被解释变量，AC为解释变量，β为解释程度，ε为模型残差。

回归方程建立后，需要对残差进行ADF检验，看其是否存在单位根，若不存在接受单位根的假设，则中美棉花期货价格之间存在协整关系，若存在接受单位根的假设，则中美棉花期货价格之间不存在协整关系。

通过对中美棉花期货价格进行回归方程的计算后，我们得到如下结果：

CF=8.4128+0.3008AC；该式表明，美国棉花期货价格每变动1%，将引起中国棉花期货价格变动0.3008%。

4、Granger因果检验

相关性和协整检验都能说明中美两个棉花期货市场价格之间的稳定关系。而格兰杰因果检验则要说明市场价格波动的先后顺序，以反映哪个市场是主导市场，从而更好的把握市场价格的运行规律。表3显示了对中美棉花期货市场进行格兰杰因果检验的结果。

从表中的结果可以看出，AC不是CF的Granger原因和CF不是AC的Granger原因的零假设均不成立，也就是说：

（1）美国棉花期货价格是中国棉花期货价格的格兰杰原因；

（2）中国棉花期货价格也是美国棉花期货价格的格兰杰原因。

5、小结

本文运用了相关性、协整检验和格兰杰因果检验等方法对美国和中国的棉花期货市场的价格传导关系进行了分析。结论是：美国和中国棉花期货市场价格的相关性较为显著，两者之间也存在着非常显著的协整关系。而且美国和中国的棉花期货市场之间可以相互引导，证明了中国棉花期货市场对国际市场的定价具有明显的影响力。