进入7月以来沪胶陷入了区间波动，市场总持仓持续增加到超过30万手的历史高位水平（最高到37万手），多空争夺激烈，价格也不断上下试探，酝酿突破。后期行情将如何发展，是结束盘整回升还是继续继续保持振荡重心不断下移的寻底过程？笔者试作如下分析。

需求下滑削弱橡胶的价格支撑

据海关统计，中国2010年1—6月天然橡胶进口量同比微幅增加1%至84万吨，其中5月份曾大幅减少34.26%，6月有所回升。中国橡胶消费的70％以上依赖进口，上半年进口增量基本可以等同于消费增量。从中汽协公布的汽车产销数据来看，6月份汽车产量129.42万辆，环比下滑1.41%，同比增长12.40%；销量113.20万辆，环比下滑5.25%，同比增长13.97%。从价格上看：6月乘用车价格出现首次同比下降，同时录得今年以来最大降幅，比5月下降1.66%。今年4—5月，国内轮胎市场价格波动较大，4月份大幅攀升后5月份急剧回落。从库存周期来看，上半年汽车库存周期逐月加大，这给汽车企业和经销商的资金周转带来不利影响，目前包括销售环节在内的中国汽车总库存量已经超过230万辆，超过了国内两个月的销售量。销售环比下降、整车和轮胎价格下降以及高库存水平势必导致车企和轮胎企业调整产能规模，从而减少新车配套轮胎的需求。从中长期来看，随着国家刺激经济和汽车消费政策的逐渐退出，经济持续增长的难度加大，国内汽车消费潜能也已经得到相当程度释放，汽车消费增速放缓甚至下滑的趋势在下半年仍将持续。

从国际市场来看，受债务危机困扰和美国经济复苏不确定增加影响，欧洲车市持续低迷。欧洲汽车制造商协会ACEA于7月15日公布的数据显示，由于欧洲各国政府汽车补贴政策纷纷退出，6月欧洲汽车销量连续第三个月下降。6月，欧洲汽车销量同比下跌了6.2%至138万辆。在亚洲除中国外，印度市场是2009年以来增长最快的市场，消化了主要的橡胶消费需求增量，但受基数效应减弱和利率上调等因素影响，印度汽车销售增长的速度也将在今后几个季度放缓。中长期来看，欧洲、日本与中国类似，在经济刺激政策退却之后，天胶消费增长失去支撑因素，重新步入了回落寻找支撑的过程。

全球轮胎销售在经历2008年和2009年大幅收缩后在2010年一季度已经改善，但销量仍没有达到危机前2007年的水平。消费需求支持力减弱，天然橡胶维持高价格水平基础不稳，中长期看重心继续下滑的可能较大。

季节性供应压力逐渐显现

橡胶季产年销的农产品(000061,股吧)特性决定了其价格在年度分布上有着显著的季节性特点。每年2—4月是东南亚主产国泰国的旱季减产期，产量显著减少。中国橡胶产区由于纬度较高，每年的12月至来年4月左右要经历停割期，供应出现停顿，因此，每年的2—4月橡胶价格往往处于全年的高点位置。5月以后随着东南亚和国内的增产期到来，供应开始逐渐增加，到7月和8月达到供应的高峰，橡胶价格也往往在此期间经历寻底过程。随着供应增加，东南亚天胶现货价格自6月份的高位回落了一成左右，小幅反弹后7月中旬以来继续回落。马来西亚统计局上周三公布的数据显示，该国5月份天然橡胶产量为65254吨，同比增加9.2%。截止到5月底，马来西亚天然橡胶库存为120731吨，较上年同期增加14%。

由于内外现货价格倒挂，国内现货胶价比较抗跌，持续稳定在23000元／吨上方，支撑着沪胶近月合约的价格。但沪胶远月合约贴水较大，显示出市场预期随着后期东南亚供应的增加，现货价格将呈现回落趋势。从东京胶来看，逆价差排列中远月合约贴水幅度达到了22％，表明市场看空远期橡胶价格的倾向比较强。

投机资金介入较深，对沪胶价格产生支撑

自从5月股市下跌和6月末证监会限制股指期货投机交易以来，不断有资金回流商品期货市场，相关品种的交易量和持仓量不断增加。沪胶由于波动性较大，吸引了大量投机资金流入，5月中旬以来，沪胶总持仓已经增加近四成。由于国内现货胶价和进口成本倒挂，同时沪胶远月合约显著贴水，投机资金以做多为主，缓解了沪胶市场6月前套保空头占优一边倒的局面，进而给沪胶价格带来一定的支持，但后期若东南亚现货市场带动沪胶出现破位下跌，多头止损盘也会加大沪胶的下跌。

从技术角度看，沪胶主力合约1011在21000元／吨附近有护盘资金支撑，作为多空分水岭的60天均线21800元／吨附近的压力比较大。笔者认为，在资金主导作用逐渐增强的背景下，后市沪胶出现假突破的可能较大。

总体来看，需求减弱和季节性的供应压力组成了下跌动力，内外现货价格倒挂和资金炒作因素构成了支持因素，沪胶在这两种力量的作用下短期内延续区间波动。我们预计偏空的供需基本面因素将最终主导沪胶延续季节性下跌的趋势，沪胶寻底之旅仍未结束，投资者不宜盲目抄底，逢高短空是操作首选。