摘要：

1、下半年基本面：供需平衡拐点能否出现是关键

2、关注资金流向

3、关注海运费的短空长多效应

4、关注国内“加薪通胀”的长期支撑

5、三季度行情将继续弱势震荡，关注四季度行情能否启动

一、下半年基本面：供需平衡拐点能否出现是关键

1、2009/2010年度供需：库存压力大，主要在中国和南美

美农业部7月供需报告将2009/10年度世界大豆期末库存从6547万吨微幅下调至6535万吨，不过仍处于纪录高位附近。整体上来看，虽然美国陈豆库存不大，但南美的丰收使得世界库存压力较大，如下图所示，这些库存主要分布在南美和中国。这样带来的结果是美豆期价因为低库存压力较小，但对国内投资者来说，国内庞大的库存水平，再加上人民币升值的预期，将使得国内价格在相对长时间内将保持对外盘的弱势。

2、2010/2011年度供需：天气如无大变，供应过剩情况将更严重

2010/2011年度因为美国播种面积的增加，天气如果不发生大的变化，供应过剩情况将更严重。

根据美国农业部7月种报告数据，在维持趋势单产和6月底种植面积报告所公布播种面积的前提下，2010/2011年度美豆期末库存预计为3.6亿蒲，如下表所示：：

这意味着美豆期末库存将较上年度大幅增加:

同时，美国农业部预计2010/2011年度世界大豆产量2.5129亿吨，消费量2.4757亿吨，期末库存预计将继续在2009/2010年度的基础上增加近241万吨，达到6776万吨。也在2009/2010年度创纪录的库存水平上再进一步。这意味着2010/2011年度供应过剩的情况将更加严重。

3、未来行情展望：2011/2012年度供需平衡能否出现拐点是关键

实际上关于2009/2010年度和2010/2011年度的供需情况，市场已经给出反映和预期，延续了近2年——2010年第三季度预计仍将继续的弱势震荡行情。对投资者来说，目前的关键问题是：2010年剩下的时间能否出现较大级别的行情，或者说在连续近两年的熊市震荡后行情能否重新走牛？

当然，目前商品的行情受宏观环境影响很大，但从基本面角度考虑的话，这个问题实际上可以归结为：2011/2012年度供需平衡能否出现拐点？我们认为，出现拐点的可能性很大。

一方面，随着厄尔尼诺天气的结束，南美新豆堪忧：

2009/2010年度南美大豆获得创纪录丰收，厄尔尼诺天气功不可没，实际上南美大豆单产水平通常和厄尔尼诺强度正相关。

不过，据澳大利亚气象局5月12日表示，太平洋(601099,股吧)地区的厄尔尼诺现象已经结束，一些关键指标目前预示2010年冬季晚期以及春季可能会出现拉尼娜现象。从历史角度来看，厄尔尼诺现象之后出现拉尼娜现象的几率在40%。而从近年的统计来看，厄尔尼诺年度结束后，南美大豆单产通常遭受重创。

虽然美国农业部已经将南美2010/2011年度的单产下调至不足2.7吨/公顷的水平，但从历史经验看，一旦遭受拉尼娜天气的侵害，单产的下滑幅度将远低于此水平。

另一方面，美国玉米、小麦行情做底迹象日趋明朗，而如果玉米、小麦行情启动，从历史经验看，这将对大豆后期行情产生支撑。

如上图所示，如果大豆玉米比价进一步下滑，将使得新年度美国2011/2012年度大豆播种面积进一步扩张的概率下降，从而对大豆后市期价构成支撑。

二、继续关注后市资金流向

当前国际大宗商品的金融属性日趋增强，受金融市场的影响日渐增大。随着中国房地产调控深化，欧债危机爆发，经济将二次探底的言论甚嚣尘上，市场情绪波动剧烈，商品市场也出现剧烈波动。这里不讨论经济是否会二次探底的大命题，对大豆市场来说，可以通过观察持仓的变化情况来窥测资金的流向，从而窥测金融市场波动对大豆期价的影响。

如图所示，截至6月29日，CBOT大豆市场总持仓440453万手，总体持仓规模有所削减，但整体上仍未受到欧债危机后金融市场动荡的影响。而只要总持仓规模不发生持续性的削减，可以认为金融市场动荡对大豆市场影响还是不大。

具体的，2010年来指数基金持仓大体围绕17万手上下波动，而商品基金持有大豆净多单的变化也体现出明显的震荡市特征。继续关注后期持仓变化，特别是在多空持仓基本平衡的情况下。

三、关注海运市场走势

海运市场是影响国内大豆进口成本的重要因素，而且国际航运指数也和大宗商品价格密切相关。如图所示，波罗的海指数自5月26日后出现连续的下跌，一般而言，其将对大豆期价产生不利影响。

四、关注国内“加薪通胀”的长期支撑

加薪成为近期中国的一个热门话题，从部分工厂因此引发的罢工，到多个地区上调最低工资标准。据相关调查及迹象，瑞银证券中国首席经济学家汪涛预计，2010年中国整体薪资增幅大概在15-20%之间。

近期的一连串加薪举措可能预示着中国经济的一个拐点。人口学家认为，中国劳动人口将在2015-2016年左右达到顶峰。在此之后，即使农民进城务工的趋势继续，中国的劳工过剩程度仍将减弱。这将催生薪资的结构性上行压力。

一般而言，加薪将会导致通胀率的上升。巴克莱资本中国经济研究主管彭文生称，日本劳动人口开始萎缩后，其1960-1972年间的平均通胀率为5.6%；而韩国的可比数据为1982-1996年间5.2%的平均通胀水平。无疑，这将对国内的农产品(000061,股吧)价格产生很强支撑。事实上，从其他农产品，甚至主要粮食品种的上涨中，端倪已现。

五、结论

综上可知，当前的市场格局和2006年颇有类似之处，而能否冲走2006年后的行情，关键在于供需平衡的拐点能否出现，即当年大豆产量高于大豆当年消费量的格局能否转变为当年大豆产量小于当年消费量。在此之前，市场仍处于消化库存的阶段，而因为目前陈豆库存主要集中在南美和中国，再加上人民币升值的考虑，国内将维持一段时间的相对弱势。

具体的，在2010年三季度，行情仍看不到启动的可能，维持弱势震荡，甚至出现短期下探的可能性依然存在，技术上继续900-1000美分的震荡区间。对国内的油粕来说，更多需要关注相互间强弱的转化。对投资者来说，中长线的投资机会仍需耐心等待，可以关注2010年10月前市场低点的买入机会。