打开郑州棉花期货的月K线图，似乎能够发现这么一个规律：不论牛熊，8月K线必然收阴线！自从郑州棉花期货合约2004年上市以来，已经验证了7次，年年都没有逃脱这个规律。

虽然说农产品的季节性很强，但是能够每次都灵验的规律却很难。笔者将仔细分析中国棉花逢“8”必跌的内在原因，并分析其中可能存在的投资机会。

一、投机机会分析

图1：郑棉指数月K线图

来源：东兴期货研发中心

从单纯投机的角度看，逢“8”做空棉花，主要有以下三点主要的理由：

1、季节因素

棉花的年度为每年的9月到第二年的8月。在8月的时候，将迎来棉花收获的季节。在这个时候，市场预期大量的棉花将会涌入市场，短期供大于求的预期在期货市场上产生了下跌的冲动，打压了棉花期货的价格，从而造成了逢“8”下跌的主要心理因素。

2、资本运作

8月新棉未上市的时候，正处在市场青黄不接的时刻。这个时候虽然现货价格会由于没有充足货源的供应而相对保持坚挺。但部分企业抛出陈棉，为收购新棉做资金上的准备，并同时在期货市场上做卖出套期保值，引起期货价格下跌。

此外，打压期货价格，对于压低新棉收购价格有利。如果期货价格上涨，则籽棉的收购成本上升，万一现货价格下跌，则会威胁企业的收益。在8月选择打压期货价格，一方面有利于降低成本，也为了企业将来获得安全收益作出准备。

3、交易规则

根据郑州交易所的交割规则，N年产锯齿细绒白棉从N+1年9月合约（包括9月合约）交割起，每交割月增加贴水200元/吨，即9月贴水200元/吨，11月贴水400元/吨；贴水随货款一并结算。如果上一年的棉花要进行交割，直接贴水就会令贸易商损失惨重，卖出保值的需求让他们更愿意做空。

今年棉花期货价格自6月底以来，已经经历了一波较大幅的调整。市场的基本面已经从供不应求逐步向供求平衡转换。美国棉花丰收基本已成事实，预计产量将达到398万吨。而印度棉花也将增产8-10%。国家抛储60万吨的计划也已经通过，只等恰当的时机。另一方面，由于经济复苏进程可能放缓，对未来需求产生了忧虑。欧债危机的影响，可能将在7-8月份的进出口数据中得到体现。人民币汇改造成兑美元的升值，也可能进一步影响中国议价能力脆弱的纺织业。在供需缺口减小的背景下，棉花价格向下调整的进程可能还会得到一定时间的持续。兴许，今年8月，我们还能验证一次中国棉花逢“8”必跌的规律。

二、套期保值机会分析

从以上几点分析可以得到，对于投机者，似乎可以在8月的第一个交易日入空单，在最后的交易日平仓，收获一定的收益。只要保证期间有足够的保证金不被强制平仓，盈利的概率都比较大。

而对于棉商来讲，依靠卖出套期保值的来稳定收益，更是值得仔细研究的。

所谓套期保值即是通过现货市场和期货市场的联动特性在两个市场上进行反向操作，在两市间建立盈亏对冲机制来锁定价格和利润，规避现货价格波动风险。中国棉花328价格指数自今年2月8日以来，几乎天天上涨。而在7月12日，终于迎来了下跌，说明现货价格只涨不跌的日子可能到头了。对于手上有现货的棉企，应该利用8月的行情，对自己手上的存货进行卖出保值，以防棉花价格的下跌。

对于卖出套期保值的企业来讲，基差的走强是有利于保值成功的。由于8月棉花市场青黄不接，现货的下跌幅度通常要小于期货的下跌幅度，从而使基差走强。通过统计2006年以来，郑棉09合约与现货价格的基差关系，我们发现从7月初到8月底的时候，基差都出现了走强的规律。

图2：郑棉现货与09合约基差分析

来源：Wind、东兴期货研发中心

对棉花09合约与现货价格走势进行相关性分析。数据样本取自2009年9月16日至2010年7月12日。从图上看，现货价格走势与期货价格走势基本吻合。两者相关性测试的结果是0.93，非常接近1，说明用棉花期货进行套期保值有可运作的空间。另外，因09郑棉将于9月份进行交割，现货与期货的价格的走势将更加趋向于一致，使得套期保值的绩效更为良好。

截止7月12日，棉花09合约与现货价格的基差达到了318元，已经接近历史8月基差的高点。已经做了卖出套保的企业可以根据实际情况，对这部分头寸进行获利了结。还没有开始做套保的企业，可以等待基差缩小后，在一个合适的点位卖出郑棉09合约，并持有至8月底再平仓。

图3：棉花指数328与09郑棉收盘价走势图

数据来源：Wind,东兴期货研发中心

总结：妥善利用中国棉花逢“8”必跌的规律，希望广大投资者都能够在8月的行情中获利。